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Novo Nordisk, Deutsche Bank passa a “Sell”: crescita debole e pipeline sotto pressione
Deutsche Bank ha abbassato la raccomandazione su Novo Nordisk da Hold a Sell e il prezzo obiettivo da 290 a 265 corone danesi, citando dubbi sulla ripresa della crescita nel 2027. Le stime riportate sul mercato indicano ricavi quasi invariati tra il 2025 e il 2027: circa 309 miliardi di corone nel 2025, 299 miliardi...
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Key takeaways
- Deutsche Bank ha abbassato la raccomandazione su Novo Nordisk da Hold a Sell e il prezzo obiettivo da 290 a 265 corone danesi, citando dubbi sulla ripresa della crescita nel 2027.
- Le stime riportate sul mercato indicano ricavi quasi invariati tra il 2025 e il 2027: circa 309 miliardi di corone nel 2025, 299 miliardi nel 2026 e 304,25 miliardi nel 2027.
- Il fallimento dello studio su ziltivekimab, i risultati deludenti di CagriSema rispetto a Zepbound e il rallentamento del Wegovy orale negli Stati Uniti hanno indebolito la tesi di investimento.
- L’accettazione della domanda per Wegovy orale da parte dell’autorità cinese è un’opzione di crescita rilevante, ma non equivale ancora all’autorizzazione alla vendita né a ricavi immediati.
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Perché Deutsche Bank ha cambiato idea su Novo Nordisk
Il passaggio da Hold a Sell non riflette soltanto la forte discesa del titolo rispetto ai massimi del 2025. Deutsche Bank considera le difficoltà di Novo Nordisk più profonde e destinate a pesare nel breve e medio periodo: crescita incerta, concorrenza sempre più agguerrita, risultati deludenti nella pipeline e un problema brevettuale rilevante all’orizzonte. La banca ha inoltre ridotto il prezzo obiettivo da 290 a 265 corone danesi. 2
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Al centro della valutazione c’è il dubbio che Novo riesca a tornare a una crescita credibile nel 2027. Secondo le stime citate nella copertura di mercato, i ricavi dovrebbero passare da circa 309 miliardi di corone nel 2025 a 299 miliardi nel 2026, per poi risalire solo a 304,25 miliardi nel 2027: in sostanza, un andamento quasi piatto nell’arco di tre anni. 1
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Una crescita che rischia di restare piatta
Per Deutsche Bank, l’esecuzione commerciale e le prospettive più deboli potrebbero portare a ulteriori revisioni al ribasso delle stime di ricavi nel medio periodo. Il problema è particolarmente delicato perché il franchise basato su semaglutide — che comprende prodotti come Wegovy, Ozempic e Rybelsus — deve continuare a crescere mentre Novo prepara i successori della generazione attuale.
Anche il contributo aggiuntivo derivante da una maggiore copertura delle prescrizioni negli Stati Uniti tramite Medicare viene giudicato limitato. In altre parole, l’espansione del rimborso pubblico americano potrebbe aiutare, ma secondo la banca non sarebbe sufficiente, da sola, a cambiare il profilo di crescita dell’azienda. 3
Pipeline: diversi segnali hanno indebolito la tesi rialzista
Un altro elemento chiave è la pipeline di nuovi farmaci contro obesità e malattie cardiovascolari.
- Ziltivekimab: il farmaco è considerato ormai sostanzialmente fuori dai piani di crescita dopo che uno studio avanzato non ha dimostrato una riduzione del rischio di infarto o ictus.
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- CagriSema: il trattamento combinato non ha raggiunto risultati di perdita di peso non inferiori a quelli di Zepbound, il prodotto rivale di Eli Lilly. Il risultato ha indebolito l’ipotesi che CagriSema possa diventare un successore convincente di Wegovy.
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- R4: il risultato negativo dello studio ha aggiunto ulteriore pressione sulle aspettative relative al portafoglio anti-obesità.
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- Wegovy orale negli Stati Uniti: le vendite del nuovo prodotto hanno raggiunto 3,22 miliardi di corone danesi, poco sotto i 3,3 miliardi attesi dagli analisti. Anche i dati sulle prescrizioni hanno alimentato timori per un rallentamento della traiettoria commerciale.
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Nel complesso, la preoccupazione è che i nuovi prodotti non stiano sostituendo abbastanza rapidamente la crescita dei farmaci a base di semaglutide già maturi.
La pressione di Eli Lilly e il rischio brevetti
Eli Lilly resta un concorrente particolarmente forte nel mercato dei farmaci iniettabili per la perdita di peso. Inoltre, la società statunitense punta a portare in Cina anche orforglipron, la propria pillola contro obesità e diabete, aumentando la pressione su Novo proprio nel mercato in cui il gruppo danese cerca di recuperare terreno. 2
A più lungo termine, Deutsche Bank segnala anche una significativa scadenza dei brevetti sulla semaglutide. Il cosiddetto patent cliff — cioè il rischio di una brusca erosione dei ricavi quando la protezione brevettuale viene meno e possono arrivare alternative concorrenti — rende ancora più urgente dimostrare che la prossima generazione di prodotti sarà in grado di sostenere la crescita. 3
Il Capital Markets Day del 21 settembre sarà un test importante
Il Capital Markets Day di Novo Nordisk, in programma il 21 settembre, arriva quindi in un momento delicato. Gli investitori cercheranno indicazioni concrete su tre fronti: una ripresa duratura nel 2027, prodotti credibili dopo la semaglutide e obiettivi finanziari realistici.
Per questo il declassamento di Deutsche Bank può essere letto anche come un avvertimento in vista dell’evento: una nuova narrativa strategica potrebbe non essere sufficiente. Il mercato vorrà vedere prove più solide di esecuzione e di sostituzione dei ricavi destinati a maturare.
La Cina offre un’opportunità, ma non è ancora una soluzione
Sul fronte cinese è arrivata una notizia positiva. La National Medical Products Administration (NMPA) ha accettato la domanda di Novo Nordisk per la commercializzazione di Wegovy in versione orale. L’accettazione avvia l’iter regolatorio, ma non equivale all’approvazione definitiva e non genera ricavi immediati. 2
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L’opportunità potenziale è comunque notevole. Secondo JPMorgan, il mercato cinese dei trattamenti GLP-1 per la gestione del peso potrebbe arrivare a circa 30 miliardi di yuan nei prossimi cinque-sette anni, rispetto agli attuali 3-4 miliardi stimati. Una pillola potrebbe ampliare l’accesso al trattamento e offrire a Novo una nuova fonte di crescita al di fuori degli Stati Uniti. 7
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Tuttavia, il valore dell’opportunità dipenderà da diversi fattori: tempi dell’autorizzazione, prezzo, rimborsabilità, capacità di distribuzione, concorrenza locale e posizione di Eli Lilly. Anche l’ingresso di orforglipron potrebbe ridurre il vantaggio temporale di Novo. 2
Il punto d’incontro tra i due scenari
Il dossier cinese è quindi una opzione di crescita, non ancora un rimedio ai problemi attuali. Se approvato e lanciato con successo, Wegovy orale potrebbe diversificare il business di Novo e contribuire alla crescita dei volumi in un mercato molto ampio. Ma l’ipotesi ribassista di Deutsche Bank riguarda un orizzonte più immediato e una serie di problemi più ampia: ricavi deboli fino al 2027, pipeline meno convincente, concorrenza di Lilly, benefici limitati da Medicare e il futuro calo della protezione brevettuale. 2
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In sintesi, l’avanzamento regolatorio in Cina migliora le prospettive opzionali di Novo Nordisk, ma non basta ancora a cancellare i dubbi sulla crescita 2025-2027 o sul rischio legato alla scadenza dei brevetti sulla semaglutide.
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