Debito USA, oro e Bitcoin: perché Wall Street torna a parlare di “debasement trade”

Il punto comune: il debito può diventare un problema per la valuta

Il debito federale degli Stati Uniti ha superato i 40.000 miliardi di dollari, mentre i disavanzi di bilancio restano elevati e i costi per il servizio del debito continuano a salire. Le proiezioni citate indicano un deficit di circa 1.900 miliardi di dollari nell’anno fiscale 2026, destinato ad ampliarsi fino a 3.100 miliardi entro il 2036.

Per grandi società di investimento e banche d’affari, il tema non implica necessariamente una crisi imminente. La preoccupazione è piuttosto di lungo periodo: se gli squilibri fiscali restano persistenti, una parte dell’aggiustamento potrebbe ricadere su inflazione, repressione finanziaria — cioè rendimenti mantenuti artificialmente bassi rispetto all’inflazione — oppure svalutazione della valuta.

È questa la logica alla base del ritorno dell’oro e, in modo più controverso, di Bitcoin come asset scarsi e alternativi agli strumenti denominati in valuta fiat. Nessuno dei due, però, risolve il debito americano.

Le letture dei principali operatori

BlackRock: Bitcoin come diversificatore, ma con una volatilità elevata

La ricerca pubblicata da BlackRock sostiene che una piccola allocazione in Bitcoin possa offrire diversificazione di portafoglio e una possibile protezione contro la svalutazione monetaria. L’azienda riconosce tuttavia che la volatilità, spesso rilevante e ricorrente, è una caratteristica centrale dell’asset. 14

La tesi non è quindi che il debito USA provocherà necessariamente un collasso dei mercati. È che l’aumento del debito sovrano rende più interessante, per alcuni investitori, la funzione di copertura di asset con offerta limitata come Bitcoin e oro.

Grayscale: la tesi del “digital gold”

La posizione descritta è coerente con la consueta tesi di Grayscale su Bitcoin come “oro digitale”: un’offerta massima fissata e una maggiore indipendenza dall’emissione monetaria possono attirare gli investitori quando cresce il timore di una perdita di potere d’acquisto delle valute fiat.

Non emergono però elementi sufficienti per attribuire direttamente a Grayscale le specifiche cifre sul debito, sui deficit, sui buyback del Tesoro o sugli obiettivi di prezzo citati in questo scenario. È quindi opportuno distinguere tra la direzione generale della sua tesi e le singole previsioni di mercato.

Bernstein: la scommessa macro più esplicita su Bitcoin

Bernstein è l’operatore che formula la previsione più netta sul collegamento tra fragilità fiscale e Bitcoin. La società parla di una rinnovata “debasement trade”, ossia di una strategia che punta su asset scarsi quando gli investitori temono l’erosione del valore delle valute tradizionali.

Nello scenario di base, Bernstein prevede Bitcoin intorno a 150.000 dollari entro metà 2027, dopo un possibile ritorno a circa 125.000 dollari entro la fine del 2026, e un picco vicino a 300.000 dollari nel 2029. 9 Si tratta di stime basate sull’ipotesi che Bitcoin continui a seguire il suo storico ciclo quadriennale e non di valutazioni garantite.

Un eventuale aumento degli afflussi istituzionali e una maggiore svalutazione delle valute potrebbero alimentare uno scenario ancora più rialzista, ma restano condizioni ipotetiche.

State Street: il debito sostiene la domanda strutturale di oro

State Street legge le preoccupazioni sul debito sovrano come uno dei sostegni strutturali per l’oro, insieme alla domanda di diversificazione e ai fattori geopolitici.

Il suo scenario di riferimento colloca l’oro in una fascia compresa tra 4.750 e 5.500 dollari l’oncia entro l’inizio del 2027. 14 Il commento dello strategist Aakash Doshi ha descritto 5.000 dollari come un livello possibile nel breve termine e 10.000 dollari come una possibilità di lungo periodo. Quest’ultimo non va però interpretato come un obiettivo base con una scadenza precisa.

Che cosa cambia davvero con i buyback del Tesoro

Il Dipartimento del Tesoro statunitense ha annunciato un aumento, almeno doppio, della dimensione massima delle operazioni di riacquisto sui titoli nominali con scadenza più lunga: dai precedenti 2 miliardi di dollari ad almeno 4 miliardi per operazione nei segmenti a 10–20 e 20–30 anni. La misura è prevista dal 9 settembre al 4 novembre 2026. 3

L’obiettivo dichiarato è sostenere la liquidità del mercato dei Treasury, soprattutto per i titoli più vecchi e meno liquidi. Non si tratta di cancellazione del debito, di quantitative easing o di un’espansione diretta dell’offerta di moneta.

L’incremento degli acquisti nel trimestre è stimato in circa 14 miliardi di dollari: una cifra molto contenuta rispetto a un debito federale di circa 40.000 miliardi. 5 Per questo il programma può attenuare temporaneamente le tensioni tecniche sul mercato obbligazionario, ma non risolve né il disavanzo né il problema del rifinanziamento futuro.

Perché il mercato lo ha letto come un segnale vicino alla svalutazione

Il Tesoro sta cercando di migliorare la liquidità dei Treasury a lunga scadenza e, potenzialmente, di contenere la pressione sui rendimenti nella parte lunga della curva. Alcuni investitori hanno interpretato la decisione come un segnale del fatto che le autorità potrebbero non voler lasciare che l’intero peso dell’aumento dei costi di finanziamento si trasferisca sui tassi.

Da qui nasce il timore che l’aggiustamento possa ricadere, prima o poi, su un dollaro più debole o su un’inflazione più elevata. In questo contesto, gli asset percepiti come scarsi possono diventare più appetibili.

Dopo l’annuncio, l’oro è salito di oltre il 3% e Bitcoin ha guadagnato circa il 13%, secondo la ricostruzione riportata. 4 Il movimento conferma la sensibilità dei due asset alla narrativa fiscale e monetaria, ma non dimostra che le rispettive quotazioni seguiranno necessariamente le previsioni più ottimistiche.

La “resilienza” di Bitcoin va interpretata con cautela

Il fatto che Bitcoin abbia mostrato forza mentre le azioni erano deboli o i bond attraversavano una fase volatile sostiene la tesi della diversificazione. Non basta però a stabilire che la criptovaluta sia diventata un bene rifugio stabile.

Bitcoin resta molto più volatile dell’oro e, in numerosi episodi di stress, si è comportato come un asset rischioso. La stessa BlackRock considera la volatilità una delle principali cautele per gli investitori. 14

La correlazione con azioni, tassi e liquidità può cambiare rapidamente. Un rally coincidente con una fase di debolezza dei mercati tradizionali è un dato interessante, non una prova definitiva di una nuova relazione strutturale.

Il limite decisivo: i buyback non curano il deficit

Il programma del Tesoro può offrire un sostegno tecnico e temporaneo al mercato obbligazionario, ma non rappresenta una soluzione ai deficit strutturali, all’aumento della spesa per interessi o alla quantità di debito che Washington deve rifinanziare.

Perché i rialzi di oro e Bitcoin proseguano, dovrebbero persistere la domanda degli investitori, condizioni fiscali e monetarie coerenti con la tesi della svalutazione e, soprattutto per Bitcoin, afflussi istituzionali continui.

In sintesi, i rally seguiti all’annuncio mostrano quanto i mercati siano sensibili al tema della sostenibilità fiscale americana. Non dimostrano, da soli, che Bitcoin raggiungerà 150.000 o 300.000 dollari, né che l’oro arriverà a 10.000 dollari l’oncia. La distinzione tra una copertura possibile e una previsione certa resta fondamentale.