L’economia mondiale resiste allo shock energetico, ma la tenuta resta fragile

La valutazione di Kristalina Georgieva, direttrice generale del Fondo monetario internazionale (IMF), è prudente più che rassicurante. L’economia mondiale ha superato lo shock energetico provocato dalla guerra in Iran e dalle tensioni intorno allo Stretto di Hormuz meglio di quanto l’IMF temesse inizialmente. Tuttavia, petrolio più caro, inflazione persistente, costi di finanziamento elevati e conti pubblici in peggioramento potrebbero ancora frenare la crescita. 17

La nuova previsione di base dell’IMF indica una crescita globale del 3,0% nel 2026. Si tratta ancora di un’espansione, ma i rischi che circondano lo scenario sono orientati al ribasso. 47

Perché lo shock energetico è stato meno grave del previsto

Finora, diversi fattori hanno assorbito una parte della perturbazione dell’offerta:

• sono state utilizzate le riserve di petrolio e gas;
• i produttori al di fuori del Golfo hanno aumentato l’offerta;
• la capacità da fonti rinnovabili è cresciuta;
• la domanda di energia è diminuita più del previsto;
• alcune economie sono tornate parzialmente a utilizzare il carbone. 4

Georgieva ha descritto la situazione come una sorta di “tiro alla fune”: da un lato, lo shock negativo sull’offerta energetica del Golfo pesa sull’economia; dall’altro, gli investimenti legati all’intelligenza artificiale (IA) stanno creando una spinta compensativa alla crescita. L’impatto non è uguale per tutti. L’esposizione dei singoli Paesi all’energia del Golfo, la loro stabilità macroeconomica e il ruolo nelle filiere legate all’IA determinano quanto ciascuno risenta della crisi. 17

Una resilienza ancora esposta a nuovi rischi

Le riserve che stanno sostenendo i mercati energetici non sono illimitate. Se le scorte di petrolio e gas continueranno a ridursi, una nuova interruzione delle forniture potrebbe provocare una reazione più brusca dei prezzi, soprattutto se la domanda aumenterà durante l’inverno. Un nuovo rialzo del petrolio eserciterebbe pressione sull’inflazione e potrebbe ritardare l’allentamento dei tassi d’interesse ancora restrittivi. 56

Tassi più elevati farebbero aumentare anche il costo del servizio del debito per governi, imprese e famiglie. Il risultato potrebbe essere una riduzione della spesa dei consumatori e degli investimenti aziendali, con un ulteriore rallentamento dell’attività economica. 6

La preoccupazione, però, non riguarda soltanto i mercati dell’energia. Georgieva ha indicato anche l’aumento dei rendimenti dei titoli di Stato e il rallentamento del processo di disinflazione come segnali di un peggioramento delle condizioni fiscali e di una maggiore vulnerabilità in alcuni Paesi. Rendimenti più alti rendono più costoso rifinanziare il debito pubblico e restringono lo spazio per eventuali interventi futuri. 17

Cosa indica la previsione di crescita del 3%

La stima dell’IMF per una crescita globale del 3,0% nel 2026 rappresenta uno scenario di base relativamente resistente, non la certezza che lo shock sia ormai superato. La previsione resta esposta a nuove interruzioni energetiche, a un’inflazione difficile da domare, all’elevato indebitamento e alle tensioni commerciali. 47

A giugno, Georgieva aveva affermato che non vi erano ancora segnali chiari di un rallentamento globale provocato dal conflitto in Medio Oriente, avvertendo però che i rischi restavano elevati. La distinzione è importante: l’attività economica può reggere nel presente anche mentre peggiorano le condizioni alla base delle previsioni. 16

L’IA sostiene la domanda, ma non allo stesso modo ovunque

Gli investimenti nell’intelligenza artificiale sono un altro motivo per cui l’economia mondiale si è dimostrata più solida del previsto. Il boom, inizialmente concentrato negli Stati Uniti ma in espansione internazionale, può sostenere gli utili delle imprese e la spesa dei consumatori, oltre a favorire la costruzione di centri dati e la produzione di componenti hardware legati all’IA. 313

Georgieva ha tuttavia sottolineato che gli effetti economici finali dell’IA restano circondati da “significative incognite”, compresi possibili rischi per la stabilità finanziaria. I benefici potrebbero distribuirsi in modo diseguale e le economie in via di sviluppo corrono il pericolo più concreto di restare indietro se non dispongono di infrastrutture, capitali, competenze e filiere necessarie.

L’IA rappresenta quindi sia un sostegno alla crescita nel breve periodo sia una sfida di politica economica nel lungo termine. Gli investimenti possono aumentare la domanda oggi, ma non eliminano lo shock energetico e non garantiscono da soli guadagni di produttività diffusi.

Cosa dovrebbero fare i decisori politici

Governi e politica fiscale

I governi devono ricostruire la credibilità dei conti pubblici e recuperare margini di manovra per affrontare crisi future. Questo significa riportare il debito su traiettorie sostenibili, evitare sussidi generalizzati e non mirati e concentrare gli aiuti sulle famiglie più esposte all’aumento dei costi energetici. Gli investimenti produttivi andrebbero protetti per quanto possibile, ma l’aumento dei rendimenti obbligazionari rende più costoso rinviare l’aggiustamento fiscale. 17

Banche centrali

Le banche centrali devono trovare un equilibrio complesso. Non dovrebbero presumere che un aumento dei prezzi dell’energia resterà uno shock temporaneo e una tantum se inizierà a influenzare le aspettative d’inflazione, i salari o i prezzi più in generale. Georgieva ha invitato i responsabili della politica monetaria a essere pronti a rialzare i tassi se gli effetti di secondo livello rischiassero di radicarsi, evitando però un irrigidimento inutile qualora la domanda dovesse indebolirsi bruscamente.

Energia e intelligenza artificiale

La risposta deve essere anche strutturale, oltre che monetaria e fiscale. I governi possono ridurre la vulnerabilità rafforzando la sicurezza energetica e diversificando le rotte di approvvigionamento. Allo stesso tempo, dovrebbero ampliare l’accesso alle infrastrutture, alle competenze e ai finanziamenti che consentono a più economie di partecipare alla crescita trainata dall’IA.

Il messaggio centrale

Secondo Georgieva, l’economia mondiale ha superato una prova importante, ma non necessariamente il rischio di fondo. Il ricorso alle scorte, l’offerta alternativa, la riduzione della domanda e gli investimenti nell’IA hanno attenuato il primo impatto della crisi nello Stretto di Hormuz. Questi sostegni, però, possono indebolirsi proprio mentre aumentano i prezzi del petrolio, l’inflazione, il costo del debito e i rendimenti dei titoli di Stato.

Per ora, l’IMF vede un’economia capace di resistere. La domanda più ampia è se questa tenuta possa sopravvivere a un nuovo shock energetico e se i benefici del prossimo motore della crescita, l’IA, riusciranno a raggiungere anche le economie che oggi hanno meno risorse per tenere il passo.