Borse globali in calo: perché la tecnologia ha perso terreno nonostante i Treasury più deboli

La spiegazione in 15 secondi

Le borse hanno aperto la settimana con il freno tirato non perché i rendimenti dei Treasury stessero nuovamente accelerando, ma perché gli investitori hanno rivalutato la solidità del rally guidato dalla tecnologia. Il calo di semiconduttori e titoli legati all’intelligenza artificiale ha pesato più del temporaneo sollievo arrivato dal mercato obbligazionario.

A Wall Street, l’S&P 500 ha perso lo 0,28% e il Nasdaq Composite lo 0,76%, mentre il Dow Jones Industrial Average ha chiuso in rialzo dello 0,26%. In Europa, lo STOXX 600 paneuropeo è rimasto invariato a 654,21 punti, mentre i mercati asiatici hanno mostrato un andamento misto.17

Treasury in calo, ma i problemi di fondo restano

Lunedì i rendimenti dei titoli di Stato statunitensi sono scesi dopo le indiscrezioni secondo cui il Tesoro potrebbe utilizzare il proprio General Account, il conto di cassa presso la Federal Reserve, per finanziare ulteriori acquisti di obbligazioni governative.

Il rendimento del Treasury decennale è diminuito di oltre 3 punti base, fino al 4,704%, mentre quello del trentennale è sceso di oltre 4 punti base, al 5,234%.12 Un punto base equivale allo 0,01%. Quando i rendimenti scendono, in genere i prezzi delle obbligazioni salgono.

Il movimento ha rappresentato un parziale recupero dopo le forti vendite dei giorni precedenti. Il rendimento del trentennale aveva raggiunto livelli che non si vedevano dal 2007, in un contesto segnato dalle preoccupazioni sull’inflazione, dagli ampi deficit fiscali e dalla crescente quantità di debito che gli Stati Uniti devono collocare.45

Il Tesoro aveva già annunciato l’intenzione di almeno raddoppiare i riacquisti di titoli nominali a cedola con scadenza più lunga, portandoli ad almeno 4 miliardi di dollari per operazione. L’obiettivo è sostenere la liquidità del segmento obbligazionario a più lunga scadenza.315

Perché il sostegno dei riacquisti può durare poco

I riacquisti possono migliorare la liquidità e sostenere la domanda per alcuni titoli, ma non eliminano il fabbisogno finanziario del governo. Il mercato continua quindi a chiedersi quanto debito il Tesoro debba emettere e se gli investitori siano disposti ad assorbirlo senza pretendere rendimenti ancora più elevati.25

È questa la differenza tra un intervento sulla liquidità e una soluzione ai problemi di finanza pubblica. Il piano del Tesoro può rendere gli scambi meno tesi nel breve periodo, ma non risolve la questione più ampia dell’offerta di debito. Alcuni critici hanno inoltre avvertito che spostare una quota maggiore dei finanziamenti verso i Treasury bill a breve termine potrebbe creare nuove complicazioni per l’inflazione, la gestione del debito e l’indipendenza della Federal Reserve.13

I rendimenti a lunga scadenza sono importanti anche al di fuori del mercato dei titoli di Stato. Influenzano infatti i tassi di riferimento per mutui, credito al consumo e finanziamenti aziendali. Per le società che stanno investendo pesantemente nelle infrastrutture per l’intelligenza artificiale, un costo del denaro più alto può rendere più onerosi nuovi progetti e investimenti.4

Tecnologia e semiconduttori sono stati il principale freno

La pressione sulle azioni si è concentrata sui titoli tecnologici, sui produttori di chip e sulle società legate all’intelligenza artificiale. Micron Technology ha perso il 5,8%, mentre Coherent e Lumentum sono scese di oltre il 4% ciascuna. L’ETF SOXX, che replica un paniere di società del settore dei semiconduttori, ha ceduto il 2,7%.

I titoli growth sono particolarmente sensibili alle aspettative sui tassi. Quando i rendimenti a lungo termine aumentano, gli utili attesi negli anni futuri vengono scontati a un tasso più alto: questo tende a mettere sotto pressione le società con valutazioni elevate e profitti attesi soprattutto nel lungo periodo.

Il mercato aspettava inoltre i risultati di Nvidia, considerati un test importante per capire se il rally dell’AI possa proseguire nonostante costi di finanziamento più alti e maggiore incertezza su crescita e tassi d’interesse.4

I mercati globali non sono scesi tutti allo stesso modo

In Asia la seduta è stata disomogenea:

• il Nikkei 225 giapponese è salito dello 0,38%, a 65.774,93 punti;
• il Kospi sudcoreano ha perso lo 0,94%, a 6.634,13;
• l’Hang Seng di Hong Kong è sceso dello 0,25%, a 25.453,19;
• lo Shanghai Composite ha ceduto lo 0,14%, a 3.876,38;
• l’S&P/ASX 200 australiano ha guadagnato lo 0,57%, a 9.154,70.17

In Europa, le azioni sono rimaste più stabili. Lo STOXX 600 ha chiuso invariato mentre gli operatori seguivano gli sviluppi sul fronte iraniano e attendevano dati economici utili a orientare le aspettative sulla politica monetaria della Banca centrale europea.

I futures statunitensi erano moderatamente negativi nelle prime contrattazioni: i futures sull’S&P 500 cedevano lo 0,2% e quelli sul Dow Jones lo 0,1% in uno degli aggiornamenti di mercato.11 A fine seduta, però, il Dow ha recuperato terreno e chiuso in positivo; la debolezza tecnologica ha lasciato invece in rosso S&P 500 e Nasdaq.

Le sanzioni contro l’Iran hanno aggiunto incertezza geopolitica

Gli investitori attendevano i dettagli della nuova iniziativa statunitense di pressione economica contro l’Iran. Il segretario al Tesoro Scott Bessent ha annunciato sanzioni contro oltre 60 entità, persone e navi collegate ai programmi nucleare e missilistico iraniani, ai ricavi petroliferi e alle attività informatiche.18

Anche il rial iraniano ha raggiunto un nuovo minimo record sui mercati informali, scendendo secondo le ricostruzioni citate nelle analisi di mercato a 2,02 milioni di rial per un dollaro.

Nonostante l’inasprimento delle sanzioni, il petrolio è sceso di oltre 2 dollari al barile. Il calo del greggio ha attenuato, almeno nel breve periodo, il timore di un nuovo shock inflazionistico e ha offerto un certo sostegno ai rendimenti obbligazionari e al sentiment di mercato.

Gli appuntamenti che possono muovere i mercati

Gli operatori guardavano soprattutto a quattro elementi:

• Inflazione PCE di luglio: l’indice dei prezzi delle spese per consumi personali è un indicatore seguito dalla Federal Reserve. Un’inflazione persistente potrebbe rafforzare l’ipotesi di tassi elevati più a lungo.10
• Discorso di Kevin Warsh a Jackson Hole: gli investitori obbligazionari cercavano indicazioni su come la Federal Reserve intenda bilanciare inflazione e rischi fiscali con l’eventuale possibilità di futuri tagli dei tassi. Le sue parole erano considerate particolarmente rilevanti per le prospettive dei Treasury a lunga scadenza.510
• Risultati di Nvidia: il bilancio avrebbe fornito un nuovo quadro della domanda di infrastrutture per l’AI e della capacità del rally tecnologico di mantenere slancio.4
• Politica di finanziamento del Tesoro: il mercato valutava se riacquisti più consistenti e il possibile uso del General Account potessero offrire un sostegno duraturo alle obbligazioni a lunga scadenza oppure soltanto rendere meno volatile la negoziazione nel breve termine.1213

In sintesi

La seduta di lunedì ha mostrato che rendimenti dei Treasury più bassi, da soli, non bastano a riportare la fiducia sui mercati. Le azioni tecnologiche e dei semiconduttori restano vulnerabili, mentre gli investitori continuano a interrogarsi sulla sostenibilità del finanziamento del debito statunitense e sulla sensibilità del tema dell’intelligenza artificiale ai tassi d’interesse.

Il petrolio in calo ha fornito un contrappeso, ma i prossimi segnali decisivi erano attesi dai dati sull’inflazione, dalla politica del Tesoro, dai risultati di Nvidia e dagli interventi di Warsh a Jackson Hole.45