Oro oltre i 4.600 dollari: cosa ha alimentato il rally e cosa può succedere ora

Il superamento dei 4.600 dollari è stato soprattutto un rally di natura macroeconomica e legato alla ricerca di beni rifugio. Le tensioni sul mercato dei Treasury a lunga scadenza, i timori sulla sostenibilità del debito e del finanziamento fiscale degli Stati Uniti e l’indebolimento del dollaro hanno sostenuto il metallo prezioso. Nel frattempo, dati economici più deboli hanno ridotto le aspettative di un imminente rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve. Poiché l’oro non paga interessi, rendimenti attesi più bassi su liquidità e obbligazioni riducono il costo-opportunità del suo possesso.

Il rally è stato forte, ma non è durato cinque settimane

Il 21 agosto l’oro spot ha raggiunto i 4.631,99 dollari l’oncia, il livello più alto dal 15 maggio, prima di scendere leggermente verso quota 4.623,94 dollari. Il metallo era avviato a registrare il terzo rialzo settimanale consecutivo, con un guadagno nell’ordine del 5% su base settimanale: non il quinto rialzo consecutivo.

Dai circa 4.055 dollari del 4 agosto ai circa 4.620 dollari del 21 agosto, l’oro ha guadagnato circa il 14%. Si tratta di un movimento significativo, ma le rilevazioni disponibili descrivono un rally ancora messo alla prova da rendimenti obbligazionari, rischi d’inflazione e aspettative sulle prossime mosse della Federal Reserve, più che una traiettoria ininterrotta.

Perché le tensioni sui Treasury hanno favorito l’oro

Le obbligazioni statunitensi con scadenze più lunghe sono state vendute e hanno mostrato una maggiore volatilità, mentre gli investitori si concentravano sulla sostenibilità del debito pubblico e sulle esigenze di finanziamento degli Stati Uniti. In questo contesto, l’ampliamento degli acquisti del Tesoro di titoli a lunga scadenza è stato interpretato dal mercato come un segnale di sostegno a condizioni tese sul mercato obbligazionario. L’annuncio ha coinciso con un dollaro più debole e con rendimenti a lungo termine in calo: due fattori favorevoli all’oro.

Il meccanismo è importante. L’oro è quotato in dollari, quindi un indebolimento della valuta statunitense può renderlo meno costoso per chi detiene altre valute. Anche il calo dei rendimenti riduce l’attrattiva relativa degli strumenti che pagano interessi, sebbene rendimenti persistentemente elevati restino un rischio per il metallo.

Le aspettative sulla Fed si sono spostate a favore del metallo

Dati più deboli su occupazione, inflazione e consumi hanno ridotto la probabilità di un altro rialzo dei tassi nel breve periodo. All’inizio di agosto i mercati attribuivano ancora una probabilità elevata a un aumento a settembre; i dati successivi hanno ridimensionato queste attese, consentendo a parte dei capitali di tornare verso i metalli preziosi.

Questa rivalutazione delle prospettive monetarie ha sostenuto l’oro in due modi: ha ridotto i rendimenti reali attesi su liquidità e obbligazioni e ha contribuito alla debolezza del dollaro. Il rally riflette quindi il cambiamento delle aspettative sui tassi quasi quanto la tradizionale domanda di protezione dai rischi geopolitici.

Le tensioni in Medio Oriente hanno sostenuto l’oro, ma con un limite

Le tensioni persistenti in Medio Oriente hanno spinto alcuni investitori a detenere oro come forma di assicurazione del portafoglio. Il rischio geopolitico, però, non è automaticamente rialzista per il metallo. Un conflitto capace di far salire i prezzi dell’energia può riaccendere i timori d’inflazione e aumentare la pressione sulle banche centrali affinché mantengano i tassi elevati. Tassi più alti sono generalmente un ostacolo per un’attività che non produce interessi come l’oro.

La geopolitica è dunque un fattore di sostegno, ma non spiega da sola l’impennata di agosto. I catalizzatori più immediati sono stati il dollaro, le condizioni del mercato dei Treasury e la revisione delle aspettative sulla politica della Fed.

Speculazione sul COMEX e afflussi negli ETF: quanto hanno contato?

Gli acquisti speculativi hanno probabilmente contribuito ad accelerare la rottura al rialzo dopo che l’oro ha recuperato la media mobile a 200 giorni. I dati sul posizionamento, tuttavia, non mostrano una corsa indiscriminata al mercato. A luglio, le posizioni nette lunghe complessive sul COMEX sono diminuite del 4,4%, a 542 tonnellate. L’aumento delle posizioni dei gestori professionali è stato più che compensato dalle vendite degli altri operatori soggetti a segnalazione.

La domanda degli ETF si stava stabilizzando, ma nei dati di luglio appariva ancora contenuta. Gli ETF statunitensi sull’oro hanno registrato afflussi netti per 44 milioni di dollari, mentre il volume medio degli scambi è diminuito del 29,1% rispetto al mese precedente. Questi numeri indicano una ripresa della domanda e acquisti tattici, non dimostrano che la speculazione sul COMEX o i flussi degli ETF abbiano causato da soli il rally di agosto.

Perché Goldman Sachs vede una possibile salita oltre 4.900 dollari

Goldman Sachs ha individuato un potenziale rialzista rispetto alla propria previsione di fine anno a 4.900 dollari se la domanda degli investitori occidentali dovesse tornare a crescere insieme agli acquisti persistenti delle banche centrali. Secondo la banca, queste fonti di domanda potrebbero rivelarsi più durature del posizionamento speculativo di breve periodo e spingere verso l’alto il livello di prezzo sottostante del mercato.

Anche il posizionamento sulle opzioni potrebbe aggiungere slancio. Una forte domanda di opzioni call rialziste può costringere i dealer che le hanno vendute ad acquistare oro o futures per coprire il rischio mentre i prezzi salgono, creando un effetto di amplificazione automatica. In prossimità di importanti prezzi di esercizio, questa copertura può accelerare il rialzo oltre quanto giustificato dalle sole notizie fondamentali.

Lo stesso meccanismo può funzionare al contrario. Se l’oro scende, i dealer potrebbero vendere le proprie coperture, aggiungendo pressione al ribasso. La domanda di opzioni aumenta quindi la possibilità di un movimento oltre i 4.900 dollari, ma anche il rischio di una volatilità più marcata in entrambe le direzioni.

Perché Jackson Hole è il prossimo grande catalizzatore

Il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh dovrebbe pronunciare il discorso principale il 28 agosto, durante il simposio di Jackson Hole organizzato dalla Federal Reserve Bank of Kansas City dal 27 al 29 agosto. Gli investitori cercheranno indicazioni sulla decisione sui tassi di settembre e sulla tolleranza della Fed verso l’attuale livello d’inflazione.

Il discorso è importante perché le principali variabili finanziarie dell’oro si stanno muovendo insieme: rendimenti dei Treasury, aspettative sui tassi reali e dollaro. Un messaggio più accomodante potrebbe rafforzare il rally di agosto, riducendo i tassi attesi e indebolendo il dollaro. Un segnale secondo cui i rialzi restano possibili potrebbe invece spingere verso l’alto rendimenti e valuta statunitense, mettendo sotto pressione il metallo.

La conclusione per gli investitori

La rottura sopra i 4.600 dollari ha una base macroeconomica credibile, ma la sua durata non è ancora dimostrata. Per proseguire verso 4.900 dollari, il mercato dovrà mostrare che la domanda degli investitori può allargarsi oltre gli acquisti tattici. Nel frattempo, il discorso di Jackson Hole rappresenta un passaggio potenzialmente decisivo: poche parole sulla politica monetaria potrebbero modificare rapidamente rendimenti, dollaro e aspettative sui tassi, cioè i tre principali motori del prezzo dell’oro.