I rendimenti USA hanno trasmesso la debolezza di Wall Street all’Asia

Il principale fattore di pressione è stato l’abbinamento tra il calo delle azioni statunitensi e la risalita dei rendimenti obbligazionari. Quando i rendimenti dei Treasury aumentano, cresce anche il tasso utilizzato per attualizzare gli utili futuri delle società. Questo tende a penalizzare maggiormente i titoli growth e tecnologici, le cui valutazioni dipendono in misura più ampia dai profitti attesi negli anni successivi.

La ritirata di Wall Street ha così imposto un tono più prudente agli scambi asiatici. A pesare sono stati anche i timori che costi di finanziamento più alti possano indebolire i consumi e gli investimenti delle imprese. I dati sulla crescita delle vendite di Walmart hanno alimentato inoltre i dubbi sulla solidità del consumatore statunitense.

Perché il piano di riacquisto del Tesoro non ha convinto

Il Dipartimento del Tesoro americano aveva annunciato il raddoppio, almeno, della dimensione massima delle operazioni di riacquisto a sostegno della liquidità sui titoli nominali con scadenze più lunghe: da 2 a un minimo di 4 miliardi di dollari per operazione. Il programma riguarda i segmenti con scadenza tra 10 e 20 anni e tra 20 e 30 anni, e sarebbe dovuto partire il 9 settembre.

L’annuncio aveva inizialmente fatto scendere i rendimenti a lunga scadenza e sostenuto il rimbalzo delle Borse asiatiche nella seduta precedente. Il sollievo, però, si è rivelato temporaneo. Gli investitori si sono chiesti se operazioni di queste dimensioni siano sufficienti a contrastare pressioni più profonde, tra cui l’inflazione, l’enorme quantità di debito pubblico da assorbire e la domanda degli investitori privati.

I rendimenti sono quindi tornati a salire. Giovedì il rendimento del Treasury decennale ha superato il 4,70%, mentre anche quello trentennale è aumentato: un segnale che i mercati considerano il piano del Tesoro soprattutto un intervento di liquidità, non una soluzione ai problemi fiscali e inflazionistici di fondo.

Petrolio e tensioni con l’Iran hanno riacceso i timori sull’inflazione

A complicare il quadro sono stati i prezzi del petrolio. Le tensioni irrisolte legate all’Iran e l’assenza di una svolta diplomatica rapida hanno mantenuto elevati i costi energetici. All’inizio della settimana il Brent era salito oltre 91 dollari al barile, dopo la scadenza del cessate il fuoco e il ridimensionamento delle speranze di una soluzione negoziale in tempi brevi.

L’energia più costosa può far aumentare l’inflazione generale e ridurre il potere d’acquisto delle famiglie. Può inoltre comprimere i margini delle aziende, aumentando i costi degli input, e rendere le banche centrali più caute nel tagliare i tassi. Per le azioni è una combinazione sfavorevole: prospettive di crescita più deboli insieme a tassi di attualizzazione più elevati.

Il Giappone ha dovuto fare i conti anche con la politica monetaria interna

I dati sull’inflazione giapponese hanno aggiunto un ulteriore elemento di preoccupazione per il mercato obbligazionario. L’inflazione generale è salita all’1,9% a luglio, dall’1,6% di giugno, mentre quella core — che esclude gli alimenti freschi ma include l’energia — è aumentata all’1,8%.

Dati separati sui prezzi all’ingrosso hanno mostrato un’inflazione alla produzione annua del 7,2% a luglio, mantenendo vive le aspettative di un possibile rialzo dei tassi da parte della Bank of Japan, la banca centrale giapponese, a settembre. Una BOJ meno accomodante aumenterebbe la possibilità di rendimenti domestici più alti e aggiungerebbe pressione sulle valutazioni delle azioni giapponesi, già penalizzate dal sell-off globale sulle obbligazioni.

I dati non rendevano comunque certo un rialzo dei tassi. L’inflazione core restava sotto l’obiettivo del 2% della BOJ e tempi e dimensioni di un eventuale intervento dipendevano dai dati successivi e dalla valutazione della banca centrale.

I prossimi appuntamenti decisivi per i mercati

Nel breve periodo, la direzione delle Borse dipendeva soprattutto dalla stabilizzazione dei rendimenti e dei prezzi del petrolio. Tre eventi erano particolarmente importanti:

• Il simposio di Jackson Hole: i commenti dei responsabili della politica monetaria potevano chiarire come le banche centrali valutino l’inflazione persistente, i rendimenti a lunga scadenza e il futuro percorso dei tassi.
• I risultati di Nvidia: la trimestrale era attesa come un test per capire se gli utili legati all’intelligenza artificiale potessero continuare a sostenere valutazioni elevate nel settore tecnologico anche con rendimenti obbligazionari in aumento.
• L’inflazione core PCE negli Stati Uniti: questo indicatore, seguito con particolare attenzione dalla Federal Reserve, poteva modificare le aspettative sui futuri tassi. Un dato più debole avrebbe favorito rendimenti inferiori; una lettura più alta avrebbe potuto prolungare la pressione sugli asset rischiosi.

La lettura più utile della seduta era quindi intermarket: le obbligazioni segnalavano costi di finanziamento a lungo termine più elevati, il petrolio manteneva vivi i timori sull’inflazione e le azioni dovevano giustificare valutazioni già ambiziose. Un calo delle tensioni legate all’Iran, dati rassicuranti sui prezzi o una stabilizzazione dei Treasury avrebbero potuto favorire un recupero. In assenza di questi segnali, i mercati giapponese, sudcoreano e gli altri listini con una forte componente tecnologica restavano particolarmente vulnerabili.

I rendimenti USA hanno trasmesso la debolezza di Wall Street all’Asia

Il principale fattore di pressione è stato l’abbinamento tra il calo delle azioni statunitensi e la risalita dei rendimenti obbligazionari. Quando i rendimenti dei Treasury aumentano, cresce anche il tasso utilizzato per attualizzare gli utili futuri delle società. Questo tende a penalizzare maggiormente i titoli growth e tecnologici, le cui valutazioni dipendono in misura più ampia dai profitti attesi negli anni successivi.

La ritirata di Wall Street ha così imposto un tono più prudente agli scambi asiatici. A pesare sono stati anche i timori che costi di finanziamento più alti possano indebolire i consumi e gli investimenti delle imprese. I dati sulla crescita delle vendite di Walmart hanno alimentato inoltre i dubbi sulla solidità del consumatore statunitense.

Perché il piano di riacquisto del Tesoro non ha convinto

Il Dipartimento del Tesoro americano aveva annunciato il raddoppio, almeno, della dimensione massima delle operazioni di riacquisto a sostegno della liquidità sui titoli nominali con scadenze più lunghe: da 2 a un minimo di 4 miliardi di dollari per operazione. Il programma riguarda i segmenti con scadenza tra 10 e 20 anni e tra 20 e 30 anni, e sarebbe dovuto partire il 9 settembre.

L’annuncio aveva inizialmente fatto scendere i rendimenti a lunga scadenza e sostenuto il rimbalzo delle Borse asiatiche nella seduta precedente. Il sollievo, però, si è rivelato temporaneo. Gli investitori si sono chiesti se operazioni di queste dimensioni siano sufficienti a contrastare pressioni più profonde, tra cui l’inflazione, l’enorme quantità di debito pubblico da assorbire e la domanda degli investitori privati.

I rendimenti sono quindi tornati a salire. Giovedì il rendimento del Treasury decennale ha superato il 4,70%, mentre anche quello trentennale è aumentato: un segnale che i mercati considerano il piano del Tesoro soprattutto un intervento di liquidità, non una soluzione ai problemi fiscali e inflazionistici di fondo.

Petrolio e tensioni con l’Iran hanno riacceso i timori sull’inflazione

A complicare il quadro sono stati i prezzi del petrolio. Le tensioni irrisolte legate all’Iran e l’assenza di una svolta diplomatica rapida hanno mantenuto elevati i costi energetici. All’inizio della settimana il Brent era salito oltre 91 dollari al barile, dopo la scadenza del cessate il fuoco e il ridimensionamento delle speranze di una soluzione negoziale in tempi brevi.

L’energia più costosa può far aumentare l’inflazione generale e ridurre il potere d’acquisto delle famiglie. Può inoltre comprimere i margini delle aziende, aumentando i costi degli input, e rendere le banche centrali più caute nel tagliare i tassi. Per le azioni è una combinazione sfavorevole: prospettive di crescita più deboli insieme a tassi di attualizzazione più elevati.

Il Giappone ha dovuto fare i conti anche con la politica monetaria interna

I dati sull’inflazione giapponese hanno aggiunto un ulteriore elemento di preoccupazione per il mercato obbligazionario. L’inflazione generale è salita all’1,9% a luglio, dall’1,6% di giugno, mentre quella core — che esclude gli alimenti freschi ma include l’energia — è aumentata all’1,8%.

Dati separati sui prezzi all’ingrosso hanno mostrato un’inflazione alla produzione annua del 7,2% a luglio, mantenendo vive le aspettative di un possibile rialzo dei tassi da parte della Bank of Japan, la banca centrale giapponese, a settembre. Una BOJ meno accomodante aumenterebbe la possibilità di rendimenti domestici più alti e aggiungerebbe pressione sulle valutazioni delle azioni giapponesi, già penalizzate dal sell-off globale sulle obbligazioni.

I dati non rendevano comunque certo un rialzo dei tassi. L’inflazione core restava sotto l’obiettivo del 2% della BOJ e tempi e dimensioni di un eventuale intervento dipendevano dai dati successivi e dalla valutazione della banca centrale.

I prossimi appuntamenti decisivi per i mercati

Nel breve periodo, la direzione delle Borse dipendeva soprattutto dalla stabilizzazione dei rendimenti e dei prezzi del petrolio. Tre eventi erano particolarmente importanti:

• Il simposio di Jackson Hole: i commenti dei responsabili della politica monetaria potevano chiarire come le banche centrali valutino l’inflazione persistente, i rendimenti a lunga scadenza e il futuro percorso dei tassi.
• I risultati di Nvidia: la trimestrale era attesa come un test per capire se gli utili legati all’intelligenza artificiale potessero continuare a sostenere valutazioni elevate nel settore tecnologico anche con rendimenti obbligazionari in aumento.
• L’inflazione core PCE negli Stati Uniti: questo indicatore, seguito con particolare attenzione dalla Federal Reserve, poteva modificare le aspettative sui futuri tassi. Un dato più debole avrebbe favorito rendimenti inferiori; una lettura più alta avrebbe potuto prolungare la pressione sugli asset rischiosi.

La lettura più utile della seduta era quindi intermarket: le obbligazioni segnalavano costi di finanziamento a lungo termine più elevati, il petrolio manteneva vivi i timori sull’inflazione e le azioni dovevano giustificare valutazioni già ambiziose. Un calo delle tensioni legate all’Iran, dati rassicuranti sui prezzi o una stabilizzazione dei Treasury avrebbero potuto favorire un recupero. In assenza di questi segnali, i mercati giapponese, sudcoreano e gli altri listini con una forte componente tecnologica restavano particolarmente vulnerabili.