Gas europeo sotto pressione: il rischio per l’inverno cresce, mentre i mercati resistono

Il conflitto con l’Iran ha esposto l’Europa a una combinazione delicata in vista dell’inverno: scorte di gas insolitamente basse, flussi di GNL dal Medio Oriente interrotti e prezzi all’ingrosso in aumento. Tuttavia, le prove disponibili non indicano che a metà agosto 2026 l’Europa sia entrata in un collasso generalizzato dei mercati finanziari. Tra il 10 e il 13 agosto, lo STOXX 600 è rimasto pressoché invariato, ancora vicino ai massimi storici.

La fotografia più corretta, quindi, è quella di una stretta sulla sicurezza energetica, non di una replica già accertata del panico di mercato del 2022.

Lo shock è partito dalla chiusura dello Stretto di Hormuz

Gli attacchi statunitensi e israeliani contro l’Iran sono iniziati il 28 febbraio con l’operazione statunitense denominata Operation Epic Fury. La reazione iraniana e le minacce alle navi hanno poi portato il traffico marittimo attraverso lo Stretto di Hormuz quasi a un punto morto. Il Congressional Research Service ha descritto il conflitto come una guerra regionale capace di perturbare la navigazione nello stretto.

L’importanza della rotta è enorme: in condizioni normali vi transitano circa 20 milioni di barili di petrolio al giorno, l’equivalente di circa un quinto dell’offerta petrolifera globale. La Banca centrale europea ha osservato che le reti di oleodotti di Arabia Saudita ed Emirati Arabi Uniti hanno attenuato in parte l’interruzione, ma ha stimato perdite medie di fornitura pari a circa 14 milioni di barili al giorno.

Hormuz è inoltre una delle principali vie di passaggio del gas naturale liquefatto. Dopo aver sostituito gran parte del gas russo trasportato via gasdotto, l’Europa è diventata più dipendente dal GNL. Durante il conflitto, il Qatar — uno dei maggiori esportatori mondiali — è rimasto fuori dal mercato. Gli acquirenti europei si sono così trovati a competere per un numero più ridotto di carichi disponibili, anche con la domanda asiatica in ripresa.

L’Europa è arrivata alla stagione di riempimento con poco margine

La situazione degli stoccaggi è stato il segnale più concreto della tensione. Secondo Reuters, il 6 agosto gli impianti dell’Unione europea erano pieni per poco meno del 58%, circa il 57%: il livello più basso per quel periodo dell’anno nelle serie storiche che risalgono al 2011 e 12 punti percentuali sotto l’anno precedente.

La Germania era ancora più esposta. Il 9 agosto le sue caverne di stoccaggio erano piene al 48%, contro il 64% di un anno prima e il 59% della media dell’Unione europea, secondo i dati citati da Reuters. L’amministratore delegato di Uniper ha affermato che i prezzi avrebbero dovuto scendere perché la Germania potesse raggiungere l’obiettivo del 70% entro novembre.

Questi dati non dimostrano che l’Europa sarebbe rimasta senza gas. Mostrano però che il continente disponeva di meno tempo e di una minore flessibilità di prezzo per ricostituire le riserve prima dell’arrivo del freddo.

Il TTF è salito, ma il confronto con il 2025 resta incerto

Il TTF olandese, il principale parametro di riferimento per il gas all’ingrosso in Europa, è arrivato a 61,80 euro per megawattora l’11 agosto. Lo stesso resoconto indicava stoccaggi UE poco al di sotto del 57%, molto lontani dalla media quinquennale di metà agosto, pari a circa il 71%, mentre la competizione tra Europa e Asia per i carichi di GNL si intensificava.

Uniper prevedeva separatamente prezzi europei intorno a 50-60 euro per megawattora finché Hormuz fosse rimasto chiuso.

Il materiale disponibile non consente però un confronto omogeneo e affidabile con il 2025 o con un preciso livello precedente alla crisi. È quindi più prudente parlare di un netto rimbalzo legato al conflitto e di un avvertimento sui costi invernali, senza attribuire una percentuale precisa all’aumento rispetto ai periodi precedenti.

Perché la Borsa ha reagito meno del mercato dell’energia

L’incertezza energetica ha sostenuto il petrolio e favorito in alcuni momenti i titoli del comparto energetico, ma non ha provocato la grande fuga dalle azioni europee ipotizzata nello scenario iniziale. Reuters ha riferito che lo STOXX 600 ha chiuso pressoché invariato a 659,24 punti il 13 agosto, dopo essersi allontanato dai massimi storici; anche il 10 e l’11 agosto l’indice era rimasto stabile vicino ai record.

A bilanciare i timori geopolitici hanno contribuito i risultati societari solidi e i guadagni dei settori difensivi. Il 13 agosto, invece, il calo delle materie prime ha pesato sui titoli energetici e minerari.

Le fonti disponibili non verificano movimenti specifici di metà agosto per il DAX tedesco o il CAC 40 francese e non sostengono l’idea che le Borse europee fossero entrate in un crollo generalizzato. Il segnale del mercato era più sfumato: gli investitori stavano valutando seriamente il rischio di approvvigionamento, senza però abbandonare in massa le azioni europee.

Il problema per inflazione e BCE

Uno shock energetico prolungato genera normalmente due pressioni opposte per i responsabili della politica economica europea. Gas e petrolio più costosi aumentano le spese di famiglie e imprese, riaccendendo nel breve periodo la pressione inflazionistica. Allo stesso tempo, l’energia cara può indebolire la produzione industriale, il potere d’acquisto e la crescita.

È una combinazione vicina al rischio di stagflazione evidenziato dal Chief Economists’ Outlook del World Economic Forum di maggio 2026, che descriveva per l’Europa una crescita più debole, shock energetici e rischi crescenti di stagflazione.

Un’inflazione più elevata renderebbe più difficile per la Banca centrale europea procedere rapidamente con un allentamento monetario. Le prove disponibili, però, non stabiliscono un consenso di mercato su specifici rialzi dei tassi BCE in arrivo: eventuali aumenti certi vanno quindi considerati non verificati, non come un percorso già deciso.

L’allarme sul minimo di 15 anni è uno scenario, non un fatto già compiuto

Il World Economic Forum ha riferito che gli impianti di stoccaggio europei potrebbero concludere la stagione di ricostituzione — che normalmente va da aprile a ottobre — con una capacità utilizzata soltanto al 76%, secondo Wood Mackenzie. In quel caso l’Europa entrerebbe nell’inverno con scorte ai minimi da 15 anni, con il rischio di prezzi più alti per famiglie e imprese.

La formulazione è importante: si tratta di una previsione e di un avvertimento sul rischio, non della prova che le scorte avessero già raggiunto un minimo quindicennale o che il razionamento invernale fosse inevitabile.

La Commissione europea ha inoltre proposto di prorogare fino alla fine del 2027 le regole sugli stoccaggi di gas e di introdurre maggiore flessibilità sui tempi di riempimento degli impianti. È un segnale di un tentativo di rendere più adattabile la politica delle riserve, ma non risolve da solo il problema immediato del GNL limitato e dei prezzi elevati.

Cosa mostrano — e cosa non mostrano — i dati

Le prove più solide sostengono questa sequenza:

1. Gli attacchi del 28 febbraio e la successiva rappresaglia hanno interrotto il traffico nello Stretto di Hormuz.
2. L’interruzione ha colpito i flussi di petrolio e GNL; nonostante alcune alternative via oleodotto, le perdite stimate di offerta petrolifera sono state significative.
3. L’Europa ha affrontato lo shock mentre cercava di ricostituire le scorte partendo da livelli insolitamente bassi.
4. I prezzi TTF sono aumentati, accrescendo il rischio di bollette invernali più care e di nuove pressioni sull’inflazione.
5. Le Borse europee sono rimaste relativamente resilienti, invece di entrare in un crollo generalizzato verificato.

Il materiale disponibile non documenta in modo sufficientemente affidabile le presunte restrizioni alla navigazione sul Reno, i tagli alla produzione nucleare dovuti alle ondate di calore, uno specifico blocco navale statunitense a tempo indefinito o i dettagli di un regime sloveno di razionamento dei carburanti. Queste affermazioni non dovrebbero essere usate per rafforzare il quadro oltre quanto consentito dai dati documentati su gas, trasporti marittimi e mercati.

La vulnerabilità europea era reale: scorte ridotte, forniture mediorientali interrotte e competizione per il GNL lasciavano meno spazio per assorbire un inverno freddo o una nuova interruzione. Ma a metà agosto le prove descrivevano una pericolosa stretta energetica e uno scenario credibile di rischio invernale — non ancora la peggiore crisi energetica e finanziaria europea dal 2022.