Perché l’aumento dei rendimenti obbligazionari penalizza Bitcoin mentre l’oro resiste

I rendimenti dei titoli di Stato a lunga scadenza sono tornati su livelli che non si vedevano dalla crisi finanziaria globale. Un indicatore Bloomberg che misura il rendimento medio dei debiti sovrani con scadenza pari o superiore a dieci anni ha raggiunto il livello più alto dal luglio 2008. Anche il Bloomberg Global Treasury Index, che raccoglie titoli di Stato di Paesi con rating investment grade, è salito al 3,68%, il massimo dal 2008 .

Per Bitcoin, il messaggio immediato è sfavorevole. Quando i rendimenti salgono, la liquidità tende a ridursi, il denaro e i titoli di Stato diventano più interessanti e aumenta il tasso usato per valutare gli asset più speculativi. Il risultato si riflette nelle performance: nell’ultimo anno Bitcoin è sceso del 46%, mentre l’oro è salito del 32% .

Perché stanno salendo i rendimenti obbligazionari?

La pressione sui bond non dipende da un solo fattore. Patrick Coffey, strategist di Barclays, ha parlato di “una più ampia rivalutazione della duration, determinata dalla realtà fiscale, dai persistenti rischi d’inflazione e da una certa incertezza politica” .

In termini pratici, gli investitori chiedono un rendimento maggiore per acquistare obbligazioni con scadenze lunghe perché vedono più rischi legati all’inflazione, al debito pubblico e al costo dei finanziamenti nel tempo.

Alcuni segnali del mercato rafforzano questa lettura:

• L’asta statunitense di titoli del Tesoro a 30 anni si è chiusa con un rendimento del 5,216%, il costo di finanziamento più alto per questa scadenza dal 2001 .
• I rendimenti dei gilt britannici a dieci anni sono rimasti sopra il 5% per un periodo insolitamente lungo, mentre il rendimento del decennale tedesco ha raggiunto il livello più alto dal 2011 .
• Anche i rendimenti reali, cioè corretti per l’inflazione, sono aumentati bruscamente. Negli Stati Uniti, il rendimento reale dei titoli a 30 anni è vicino ai massimi da 18 anni, intorno al 3%; nel Regno Unito e in Germania, i rendimenti reali a dieci anni sono sui livelli più elevati da oltre un decennio .
• Secondo Barclays, la pressione sui Treasury a lunga scadenza è stata alimentata anche dal cambiamento della base degli acquirenti, con un maggiore peso di investitori privati sensibili al prezzo, famiglie e fondi comuni orientati al valore .

Nel complesso, questi segnali indicano una rivalutazione del costo del denaro e dei rischi associati al futuro indebitamento pubblico. Da soli, però, non dimostrano che gli investitori si aspettino un default sovrano.

Perché contano soprattutto i rendimenti reali

Il rendimento nominale di un’obbligazione incorpora diverse componenti, tra cui l’inflazione attesa e il compenso richiesto dagli investitori per prestare denaro a lungo termine. Il rendimento reale rappresenta invece il ritorno dopo aver considerato le aspettative d’inflazione.

Quando i rendimenti reali aumentano, Bitcoin deve superare un ostacolo più alto. Un investitore può ottenere un rendimento corretto per l’inflazione dai titoli di Stato senza esporsi alla volatilità tipica delle criptovalute. Questo riduce l’interesse per gli asset speculativi e privi di cedola, soprattutto quando il mercato sta rivalutando anche la liquidità e le prospettive di crescita.

Reuters ha riferito che i costi reali di finanziamento sono aumentati mentre società legate all’intelligenza artificiale e governi incrementano le emissioni obbligazionarie, le economie restano resilienti e i mercati incorporano un rischio maggiore di tassi elevati . È un contesto difficile per gli asset il cui valore dipende in larga misura da liquidità abbondante e bassi costi-opportunità.

Bitcoin e oro stanno raccontando due storie diverse

Bitcoin e oro vengono spesso descritti entrambi come asset scarsi. In questa fase, tuttavia, i mercati li stanno trattando in modo molto diverso.

Asset	Performance nell’ultimo anno	Cosa suggerisce il movimento
Bitcoin	−46%	Gli investitori lo considerano ancora soprattutto un asset rischioso e molto volatile
Oro	+32%	La domanda per un tradizionale bene rifugio resta solida tra timori d’inflazione e fragilità dei mercati

La divergenza è significativa. In condizioni normali, l’aumento dei rendimenti tende a pesare anche sull’oro, che non paga interessi. Ma la combinazione di oro in rialzo, rendimenti obbligazionari più elevati e dollaro più debole è stata interpretata come un avvertimento sull’inflazione: gli investitori sembrano temere che la crescita dei prezzi possa restare sopra l’obiettivo della Federal Reserve .

Anche la fragilità del mercato dei Treasury potrebbe sostenere l’oro, pur lasciandolo esposto al vento contrario dei rendimenti più alti .

Bitcoin, invece, non si è ancora comportato come l’asset scarso a cui gli investitori si rivolgerebbero durante una perdita generalizzata di fiducia nelle finanze pubbliche. Il calo recente suggerisce che il principale canale di trasmissione sia ancora quello dei tassi elevati e della liquidità più scarsa, non una fuga lineare dalla moneta sovrana verso gli asset digitali.

Paura di crescita e inflazione o timore per la solvibilità?

Questa distinzione è il nodo centrale per Bitcoin.

Se prevalgono crescita e inflazione

Un’economia più forte del previsto, un’inflazione persistente o un aumento delle emissioni di debito da parte di governi e imprese possono mantenere elevati i rendimenti a lunga scadenza. In questo scenario, gli investitori possono aspettarsi tassi più alti più a lungo.

I rendimenti reali salgono, le condizioni finanziarie si irrigidiscono e gli asset rischiosi più sensibili alla duration — compreso Bitcoin — restano sotto pressione .

La combinazione di rendimenti in aumento, oro più caro e dollaro più debole è inoltre più compatibile con un timore d’inflazione che con l’aspettativa immediata di un default governativo .

Se prevalgono i timori sulla solvibilità

Una vendita disordinata di obbligazioni potrebbe trasformarsi in una crisi di fiducia più ampia. Se gli investitori iniziassero a dubitare della capacità o della volontà dei governi di stabilizzare il peso del debito, gli asset scarsi potrebbero beneficiarne.

L’oro sta già ricevendo un sostegno da alcune preoccupazioni fiscali e dalla fragilità del mercato obbligazionario. Bitcoin, però, non si è ancora unito a questo movimento .

Questo non dimostra che Bitcoin non potrebbe mai salire durante una crisi di solvibilità. Indica soltanto che il mercato non gli attribuisce ancora lo stesso ruolo difensivo dell’oro.

La conclusione per Bitcoin

Le evidenze disponibili favoriscono per ora una spiegazione basata su tassi e inflazione, più che su una crisi di solvibilità vera e propria. I rendimenti a lunga scadenza sono elevati perché gli investitori chiedono un compenso maggiore di fronte a pressione fiscale, rischi d’inflazione, aumento dell’offerta di debito e cambiamenti nella domanda — non perché i dati disponibili dimostrino che i principali governi siano prossimi al default .

Per Bitcoin, è uno scenario negativo. Finché i rendimenti reali non scenderanno, la liquidità non migliorerà o gli investitori non inizieranno a considerare Bitcoin un bene rifugio anziché un asset rischioso, l’aumento dei rendimenti obbligazionari tenderà più probabilmente a comprimere la sua valutazione che a innescare un rally.

La cautela è d’obbligo: l’interpretazione potrebbe cambiare rapidamente se lo stress sul mercato obbligazionario diventasse disordinato. Per il momento, però, il segnale più chiaro è il divario di performance. L’oro si comporta da asset scarso e difensivo; Bitcoin continua a scambiare come un asset ad alta sensibilità al costo del denaro .