Cambricon vola: ricavi a 6 miliardi di yuan (+108%) nel primo semestre 2026, ma il vero motore è la chiusura del mercato cinese a Nvidia

Cambricon Technologies ha riportato per il primo semestre 2026 ricavi pari a 5,996 miliardi di RMB (in aumento del 108,13% annuo) e un utile netto di 2,311 miliardi di RMB (+122,61%), con l'utile non-GAAP adjusted in crescita ancora più rapida, del 137,3%, a 2,166 miliardi . Come riportato dal South China Morning Post, Cambricon «ha capitalizzato la corsa nazionale alla sostituzione della tecnologia straniera limitata», mentre Pechino spingeva le imprese statali a sostituire i chip esteri con alternative domestiche . Il balzo non è stato trainato da un singolo prodotto di successo: è il risultato diretto di uno shock strutturale della domanda, creato dalla convergenza dei controlli all'esportazione USA e dei mandati di sostituzione nazionale di Pechino .

I fattori scatenanti della crescita

Volumi massicci dei chip della serie MLU. L'acceleratore MLU590 di Cambricon, costruito sul processo nazionale a 7nm di SMIC e con prestazioni di inferenza stimate al ~70% della Nvidia A100, è diventato il chip di riferimento per i data center cinesi impossibilitati ad acquistare i migliori prodotti Nvidia . L'azienda prevedeva di più che triplicare la produzione a 500.000 acceleratori AI nel 2026 , e la sua quota di mercato seguiva questa ambizione: i dati IDC mostrano che Cambricon ha spedito circa 116.000 schede nel 2025, collocandosi al pari di Kunlunxin di Baidu .

Costruzione esplosiva di infrastrutture AI a livello nazionale. Il mercato cinese dei data center e del calcolo AI ha superato i 500 miliardi di yuan nel 2025, con i soli chip AI domestici che rappresentano circa 100 miliardi di yuan . I fornitori cinesi di chip—guidati da Huawei e Cambricon—hanno catturato quasi l'80% del mercato interno dei server AI entro metà 2026 , rispetto a una quota domestica trascurabile solo due anni prima.

Margini lordi sostenuti al 55% per sette trimestri consecutivi, grazie al potere di determinazione dei prezzi in un mercato con offerta limitata, dove le alternative domestiche devono fare i conti con i vincoli di capacità delle fonderie TSMC e SMIC, più che con i colli di bottiglia nella progettazione .

I sussidi governativi sono stati un fattore minore. Solo 91,72 milioni di yuan in sussidi (circa il 4% dell'utile netto) sono confluiti nel risultato, a conferma che è stata la domanda commerciale organica, non gli aiuti diretti dello Stato, a trainare l'impennata dei profitti .

Il catalizzatore dei controlli all'esportazione USA

I divieti USA hanno escluso il meglio di Nvidia. H100 e A100 sono formalmente banditi dalla Cina dall'ottobre 2023, con una politica di «presunzione di diniego» . Anche quando l'amministrazione Trump ha approvato la vendita di H200 a 10 aziende cinesi alla fine del 2025, Pechino ha ordinato agli acquirenti nazionali di rifiutarli . Nvidia stessa ha dichiarato di non aver ancora generato alcun ricavo dalle vendite di H200 in Cina a febbraio 2026 . A metà 2026, i ricavi di Nvidia dai chip AI in Cina erano destinati a crollare da circa 17 miliardi di dollari a quasi zero .

La chiusura della falla di maggio 2026. Il 31 maggio 2026, il Dipartimento del Commercio USA ha chiuso l'ultima grande falla—le aziende cinesi che acquistavano chip Nvidia avanzati tramite filiali estere—garantendo un muro permanente tra Nvidia e il mercato cinese .

Il risultato è stato un mercato «captive». I provider cloud e le aziende di AI cinesi non hanno avuto altra scelta che acquistare chip nazionali. Cambricon, Huawei (Ascend), Alibaba (T-Head) e Baidu (Kunlunxin) hanno collettivamente conquistato quasi la metà del mercato locale entro aprile 2026, rispetto a circa il 16% di autosufficienza domestica nel quarto trimestre 2024 . La Brookings Institution ha riassunto la situazione in modo crudo: «La partita è finita—gli USA sono fuori dal mercato dei chip AI in Cina» .

La spinta di Pechino all'autosufficienza tecnologica

Sostituzione dell'hardware straniero guidata dalle politiche. Lo SCMP ha riportato che Cambricon «ha capitalizzato la corsa nazionale alla sostituzione della tecnologia straniera limitata», mentre Pechino spingeva le imprese statali e gli operatori di infrastrutture critiche a sostituire i chip esteri con alternative domestiche . Il Ministero dell'Industria e dell'Information Technology cinese ha emesso un nuovo elenco di approvvigionamento che certifica i chip AI domestici come «sicuri e affidabili» per l'acquisto da parte del governo, con solo due aziende che hanno superato il primo taglio: Cambricon e Huawei .

L'autosufficienza domestica è accelerata drammaticamente. Il tasso di autosufficienza dei chip cinesi ha raggiunto il 28% nel quarto trimestre 2025, rispetto al 16% dell'anno precedente . Si prevedeva che i fornitori cinesi di chip—guidati da Huawei e Cambricon—catturassero quasi l'80% del mercato interno dei server AI nel 2026, comprimendo ulteriormente Nvidia, AMD e altri fornitori esteri . TrendForce ha successivamente rivisto le sue previsioni: si prevede che le soluzioni domestiche comandino quasi il 90% del mercato cinese degli acceleratori di fascia alta nel 2026, lasciando ai fornitori esteri circa un decimo di un mercato in crescita di oltre l'83% anno su anno in termini di spedizioni .

La spesa in R&S è aumentata di quasi il 30% nel primo semestre 2026, segno che Cambricon sta reinvestendo massicciamente nel suo chip di prossima generazione Siyuan 690, previsto per la seconda metà del 2026 e progettato, secondo quanto riferito, per rivaleggiare con le prestazioni dell'H100 di Nvidia . L'azienda ha inoltre approfondito la cooperazione con i principali istituti finanziari e aziende internet, guidando la distribuzione su larga scala dei suoi prodotti in entrambi i settori .

Avvertenze e rischi

La crescita sequenziale ha rallentato. Il titolo è sceso di circa il 7% dopo la pubblicazione dei risultati, poiché il ritmo della crescita trimestrale su base sequenziale è decelerato, suggerendo che l'iniziale corsa alla domanda potrebbe essere in fase di maturazione . Sebbene ricavi e utili siano più che raddoppiati anno su anno, la crescita sequenziale trimestrale è stata «di gran lunga inferiore a quanto gli analisti avessero previsto» .

Tensione sul capitale circolante. Le scorte di Cambricon sono balzate a 8,25 miliardi di yuan (un aumento trimestrale dell'83%) e il flusso di cassa operativo è calato del 65,83%, segnalando che l'azienda sta accumulando scorte più velocemente di quanto riesca a convertirle in liquidità—un potenziale rischio se la domanda si attenuasse o se la quota di mercato dominante di Huawei (~49%) comprimesse lo spazio di crescita di Cambricon .

Collo di bottiglia della fonderia. La capacità a 7nm di SMIC, non la progettazione dei chip, è il vincolo principale . Con Huawei e Alibaba in competizione per la stessa capacità limitata, la capacità di Cambricon di sostenere una crescita dei ricavi superiore al 100% dipende dall'espansione della produzione di SMIC—che rimane incerta sotto le restrizioni alle apparecchiature USA .

In breve, i risultati del primo semestre 2026 di Cambricon sono un riflesso diretto di un mercato «captive» creato dai controlli all'esportazione USA e potenziato dai mandati di sostituzione nazionale di Pechino. L'azienda non ha improvvisamente costruito un chip migliore di Nvidia—è semplicemente diventata la migliore alternativa disponibile in un mercato da cui Nvidia è stata forzatamente esclusa.