Cause della vendita

1. Tensioni USA-Iran e stallo sullo Stretto di Hormuz

I negoziati per riaprire lo Stretto di Hormuz non hanno fatto registrare progressi visibili, mantenendo i prezzi del petrolio elevati e alimentando l'incertezza sull'inflazione . Gli Stati Uniti avevano dichiarato di poter mantenere un blocco navale dell'Iran a tempo indeterminato, mentre Teheran sosteneva che non avrebbe permesso la riapertura dello stretto fino a quando non fossero state soddisfatte le sue condizioni . Gli investitori temevano che costi energetici persistentemente elevati potessero costringere la BCE a continuare la sua politica di stretta monetaria .

2. Aspettative di rialzo dei tassi BCE

La prospettiva di un ulteriore inasprimento monetario è stato il canale principale attraverso cui il rischio geopolitico si è trasmesso ai mercati obbligazionari:

• La BCE ha mantenuto i tassi invariati nella riunione del 23 luglio, ma ha lasciato la porta aperta a ulteriori rialzi, con la presidente Lagarde che ha avvertito che l'effetto completo dello shock energetico non si era ancora fatto sentire .
• Entro il 13 agosto, un sondaggio Reuters ha rilevato che l'83% di 69 economisti si aspettava un ultimo rialzo di 25 pb nella riunione di settembre, il che renderebbe questo ciclo di restrizione il più breve dal 2011 .
• I mercati monetari dell'area euro, il 14 agosto, scontavano una probabilità di circa il 79% di un aumento dei tassi il mese successivo, secondo i prezzi degli swap . Altre fonti mostravano probabilità che variavano dal 79% al 91% a seconda dello strumento .

3. Conferma del PIL del secondo trimestre

La seconda stima del PIL del secondo trimestre di Eurostat, in uscita il 14 agosto, era attesa per confermare un'espansione dello 0,4% su base trimestrale, il doppio del consenso iniziale dello 0,2% . Una crescita più forte ha ridotto le possibilità di una pausa anticipata della BCE, aumentando ulteriormente la pressione sui prezzi obbligazionari .

4. Pressione dell'offerta fiscale

L'ingente emissione di titoli di Stato da parte dei principali governi dell'area euro (Francia, Italia, Spagna) si è aggiunta all'eccesso di offerta, con i rendimenti in aumento anche per attirare acquirenti in un contesto geopolitico incerto .

5. Controtendenze dai dati globali

Le vendite al dettaglio negli Stati Uniti a luglio sono state inferiori alle attese, spingendo brevemente al ribasso i rendimenti dei Treasury USA. Tuttavia, l'effetto sui bond europei è stato di breve durata, poiché il rischio Hormuz e le attese sui tassi BCE hanno ripreso il sopravvento .

Impatto sul mercato più ampio

La vendita di obbligazioni non ha innescato un ampio movimento di risk-off tra le classi di attività:

• Prezzi del petrolio: sono rimasti relativamente contenuti nonostante il rischio geopolitico, poiché i segnali di una domanda globale più debole hanno limitato il rally .
• Azioni (es. DAX): hanno mostrato un rally concentrato guidato da settori con forte capitalizzazione, assorbendo la vendita di obbligazioni .
• Treasury USA: anche loro hanno invertito il calo iniziale, salendo in tandem con i rendimenti europei, poiché la narrativa del rischio di inflazione ha dominato su entrambi i mercati .
• Rendimenti europei a breve termine: hanno raggiunto o mantenuto i massimi pluriennali, riflettendo la convinzione del mercato che i tagli dei tassi siano lontani anche dopo l'atteso rialzo finale .

In conclusione

La vendita di obbligazioni del 14 agosto è stato un esempio da manuale di come uno shock di offerta geopolitico nei mercati energetici possa trasmettersi, attraverso le aspettative di inflazione, alle politiche monetarie. Con lo stallo sullo Stretto di Hormuz irrisolto, la BCE sembra pronta a varare quello che molti considerano l'ultimo rialzo dei tassi del ciclo a settembre. Se questo si rivelerà il picco dipenderà dall'evoluzione dello stallo, una questione che i mercati obbligazionari continueranno a monitorare con attenzione.

Cause della vendita

1. Tensioni USA-Iran e stallo sullo Stretto di Hormuz

I negoziati per riaprire lo Stretto di Hormuz non hanno fatto registrare progressi visibili, mantenendo i prezzi del petrolio elevati e alimentando l'incertezza sull'inflazione . Gli Stati Uniti avevano dichiarato di poter mantenere un blocco navale dell'Iran a tempo indeterminato, mentre Teheran sosteneva che non avrebbe permesso la riapertura dello stretto fino a quando non fossero state soddisfatte le sue condizioni . Gli investitori temevano che costi energetici persistentemente elevati potessero costringere la BCE a continuare la sua politica di stretta monetaria .

2. Aspettative di rialzo dei tassi BCE

La prospettiva di un ulteriore inasprimento monetario è stato il canale principale attraverso cui il rischio geopolitico si è trasmesso ai mercati obbligazionari:

• La BCE ha mantenuto i tassi invariati nella riunione del 23 luglio, ma ha lasciato la porta aperta a ulteriori rialzi, con la presidente Lagarde che ha avvertito che l'effetto completo dello shock energetico non si era ancora fatto sentire .
• Entro il 13 agosto, un sondaggio Reuters ha rilevato che l'83% di 69 economisti si aspettava un ultimo rialzo di 25 pb nella riunione di settembre, il che renderebbe questo ciclo di restrizione il più breve dal 2011 .
• I mercati monetari dell'area euro, il 14 agosto, scontavano una probabilità di circa il 79% di un aumento dei tassi il mese successivo, secondo i prezzi degli swap . Altre fonti mostravano probabilità che variavano dal 79% al 91% a seconda dello strumento .

3. Conferma del PIL del secondo trimestre

La seconda stima del PIL del secondo trimestre di Eurostat, in uscita il 14 agosto, era attesa per confermare un'espansione dello 0,4% su base trimestrale, il doppio del consenso iniziale dello 0,2% . Una crescita più forte ha ridotto le possibilità di una pausa anticipata della BCE, aumentando ulteriormente la pressione sui prezzi obbligazionari .

4. Pressione dell'offerta fiscale

L'ingente emissione di titoli di Stato da parte dei principali governi dell'area euro (Francia, Italia, Spagna) si è aggiunta all'eccesso di offerta, con i rendimenti in aumento anche per attirare acquirenti in un contesto geopolitico incerto .

5. Controtendenze dai dati globali

Le vendite al dettaglio negli Stati Uniti a luglio sono state inferiori alle attese, spingendo brevemente al ribasso i rendimenti dei Treasury USA. Tuttavia, l'effetto sui bond europei è stato di breve durata, poiché il rischio Hormuz e le attese sui tassi BCE hanno ripreso il sopravvento .

Impatto sul mercato più ampio

La vendita di obbligazioni non ha innescato un ampio movimento di risk-off tra le classi di attività:

• Prezzi del petrolio: sono rimasti relativamente contenuti nonostante il rischio geopolitico, poiché i segnali di una domanda globale più debole hanno limitato il rally .
• Azioni (es. DAX): hanno mostrato un rally concentrato guidato da settori con forte capitalizzazione, assorbendo la vendita di obbligazioni .
• Treasury USA: anche loro hanno invertito il calo iniziale, salendo in tandem con i rendimenti europei, poiché la narrativa del rischio di inflazione ha dominato su entrambi i mercati .
• Rendimenti europei a breve termine: hanno raggiunto o mantenuto i massimi pluriennali, riflettendo la convinzione del mercato che i tagli dei tassi siano lontani anche dopo l'atteso rialzo finale .

In conclusione

La vendita di obbligazioni del 14 agosto è stato un esempio da manuale di come uno shock di offerta geopolitico nei mercati energetici possa trasmettersi, attraverso le aspettative di inflazione, alle politiche monetarie. Con lo stallo sullo Stretto di Hormuz irrisolto, la BCE sembra pronta a varare quello che molti considerano l'ultimo rialzo dei tassi del ciclo a settembre. Se questo si rivelerà il picco dipenderà dall'evoluzione dello stallo, una questione che i mercati obbligazionari continueranno a monitorare con attenzione.