Carry trade sullo yen: perché l'intervento congiunto USA-Giappone non ha fermato la speculazione

L'intervento congiunto USA-Giappone da circa 87 miliardi di dollari per sostenere lo yen, messo in atto il 30 e 31 luglio 2026, ha avuto solo un effetto temporaneo. In meno di due settimane, la valuta nipponica ha cancellato circa metà dei guadagni, scivolando di nuovo verso quota 159-160 per dollaro . I carry trade, che consistono nel prendere a prestito yen a tassi bassi per investire in valute a più alto rendimento, si stanno rapidamente ricostruendo. Il motivo? Nessuna delle cause strutturali che li alimentano è stata risolta.

I fattori chiave della ripresa del carry trade

1. L'intervento ha curato i sintomi, non la causa. L'azione coordinata (la prima dal 1998) ha spinto il USD/JPY da vicino a 164 fino a circa 155, ma non ha fatto nulla per ridurre il divario dei tassi d'interesse tra Stati Uniti e Giappone. Come ha osservato uno strategist, l'intervento "ha fermato un movimento disordinato e forzato una rapida riduzione delle posizioni corte sullo yen, senza però modificare il differenziale dei tassi d'interesse che le aveva generate" . Senza un cambiamento di quel differenziale, la mossa era destinata a rivelarsi temporanea .

2. Il differenziale dei tassi USA-Giappone resta molto ampio. La Banca del Giappone (BoJ) ha mantenuto il tasso di policy all'1,00% nella riunione del 30-31 luglio , mentre i tassi della Federal Reserve rimangono ben al di sopra — il gap di policy-rate è ancora superiore a 4 punti percentuali . I rendimenti elevati dei Treasuries americani continuano a rendere molto profittevoli i carry trade finanziati in yen, e questo vantaggio di rendimento "continua a pesare sullo yen" .

3. Gli hedge fund stanno ricostruendo le posizioni corte sullo yen dopo un fugace storno. Prima dell'intervento, gli hedge fund avevano accumulato le più grandi posizioni ribassiste sullo yen dal 2007 . L'intervento ha forzato una riduzione improvvisa ma di breve durata: gli hedge fund hanno dimezzato le loro scommesse short sullo yen fino al 4 agosto . Ma con il calo della volatilità, "alcuni investitori stanno cominciando a tornare ai carry trade finanziati con lo yen" . A fine luglio, gli hedge fund globali detenevano ancora circa 124.575 contratti short sullo yen, per un valore di circa 9,5 miliardi di dollari .

4. L'approccio cauto della BoJ mantiene lo yen a buon mercato come valuta di finanziamento. La BoJ ha lasciato i tassi invariati all'1,00% con un voto deciso di 8-1, citando la necessità di valutare se l'inflazione possa mantenersi stabilmente intorno al 2% . Sebbene il mercato ora sconti una probabilità del 76% di un rialzo dei tassi a settembre (rispetto al 24% di prima dell'intervento), questa aspettativa da sola non è bastata a dissuadere i carry trader . Il percorso di rialzo della BoJ è inoltre limitato dalle pressioni politiche per sostenere il mercato obbligazionario, riducendo la sua capacità di muoversi in modo aggressivo .

5. Morgan Stanley stima che circa 500 miliardi di dollari in posizioni di carry trade finanziate in yen rimangano aperti sui mercati globali, a testimonianza della vastità e della profondità di questa strategia . Per uno smantellamento prolungato servirebbe o un rialzo dei tassi della BoJ ben superiore alle attuali aspettative, o un forte calo dei tassi USA — nessuna delle due cose si è materializzata.

In sintesi, l'intervento ha spezzato il momento di slancio del deprezzamento dello yen, ma ha lasciato intatto il vantaggio dei tassi d'interesse che alimenta il carry trade. Come ha osservato Goldman Sachs, la decisione di Tokyo di intervenire di nuovo "dipende dal differenziale dei tassi tra Giappone e Stati Uniti" — e quel differenziale rimane fortemente favorevole al carry trade .