Debito IA da 570 miliardi: la corsa all'oro che sta cambiando i mercati del credito

Perché i mercati del credito non hanno (ancora) prezzato appieno il rischio — e i segnali che qualcosa sta cambiando

L'idea che i mercati del credito non abbiano assegnato alcun premio per il rischio è sempre più superata. Ecco cosa sta realmente accadendo:

Dove gli spread restano stretti:

• Il motivo principale per cui gli spread non sono esplosi è che il debito viene emesso dai nomi con la più alta qualità creditizia al mondo: Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, tutti con rating AA o A e bilance patrimoniali storicamente robuste. Gli investitori li vedono come crediti 'da vedova e orfano', dove il rischio di default su un orizzonte di 5-10 anni è prossimo allo zero, anche se i ritorni sull'IA dovessero deludere . La domanda è stata forte, specialmente per le emissioni in dollari, anche se le banche notano che il mercato potrebbe aver raggiunto il limite di assorbimento in alcune valute .

Dove i premi per il rischio stanno emergendo:

• Gli spread dei credit default swap (CDS) per le principali aziende tech legate all'IA sono aumentati sensibilmente a metà 2026, in particolare per quelle con bilance patrimoniali più deboli .
• I tassi di copertura delle obbligazioni degli hyperscaler sono in calo, segnalando un ammorbidimento della domanda degli investitori e la possibilità di rendimenti più alti in futuro .
• Goldman Sachs e altri osservano una 'fatica della domanda' nel mercato del dollaro USA, con le obbligazioni in euro di Amazon e Alphabet che performano meglio delle loro controparti in dollari — un segnale che gli investitori in dollari stanno diventando più selettivi .
• Fitch Ratings ha formalmente avvertito che una correzione del mercato dell'IA potrebbe diventare un rischio significativo per i mercati del credito aziendale .

Il problema del 'prestito ombra' fuori bilancio

La caratteristica strutturale più preoccupante è l'esplosione di passività nascoste:

• Un'indagine di Nikkei Asia ha scoperto che i cinque principali hyperscaler (Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle) hanno mantenuto oltre 1.650 miliardi di dollari di debito fuori dai loro bilanci, a fronte di circa 1.350 miliardi di dollari di passività ufficialmente dichiarate .
• La Banca dei Regolamenti Internazionali (BRI) ha definito questo bacino in rapida crescita di credito privato fuori bilancio come 'shadow borrowing' (prestito ombra), che lega gli hyperscaler a finanziatori non bancari e compagnie assicurative in modi che erano quasi assenti prima del 2024 .
• Goldman Sachs stima che gli impegni di locazione combinati degli hyperscaler per data center, impianti R&D e uffici ammontino a circa 800 miliardi di dollari, gran parte dei quali strutturati attraverso joint venture e veicoli societari speciali che ritardano la loro comparsa in bilancio .
• Queste strutture sono perfettamente legali secondo le regole della SEC (Consob americana), ma significano che i bilanci pubblici non raccontano più la storia completa di chi si assume il rischio se i ritorni sull'IA dovessero essere ritardati o non materializzarsi .

In conclusione

L'ondata da 570 miliardi è una risposta razionale alla fame di capitale dell'IA da parte dei mutuatari più affidabili del mondo. Ma l'idea che i mercati non abbiano assegnato alcun premio per il rischio è falsa a metà 2026: gli spread CDS stanno salendo, la domanda si sta affievolendo e Fitch, la BRI e la Fed hanno tutti segnalato preoccupazioni sistemiche. Il vero rischio che rimane sottoprezzato è il debito fuori bilancio da 1.650 miliardi di dollari e la rete opaca di credito privato, leasing e joint venture che potrebbe trasformare una correzione dell'IA in un evento creditizio che colpirebbe assicuratori, fondi di credito privato e obbligazionisti in modi che l'analisi di bilancio tradizionale non può catturare.