Perché i fondi di private credit hanno voltato le spalle al settore software

Quanto è grande l'esposizione

Le stime variano a seconda di come si definisce "software", ma le cifre sono ragguardevoli:

• Prestiti in essere alle aziende SaaS sono passati da circa 8 miliardi di dollari nel 2015 a oltre 500 miliardi entro la fine del 2025, pari a circa il 19% di tutti i prestiti diretti . Circa un terzo di tutti i fondi di private credit aveva concesso prestiti al settore .
• Esposizione specifica delle BDC (Business Development Company): Le BDC, il segmento più trasparente del private credit, avevano prestato circa 115 miliardi di dollari alle aziende software, circa un quinto di tutti i loro prestiti . I nomi del software rappresentavano più di un quarto di tutte le aziende sotto pressione creditizia nei portafogli BDC .
• Stime di UBS indicano che il 25-35% dei portafogli di private credit è esposto a un elevato rischio di disruption da AI .
• Il mercato globale del private credit più ampio ammontava a circa 2,3-3 trilioni di dollari in AUM nel 2025-2026 .

Attenzione: KBRA nota che i puri mutuatari SaaS rappresentavano solo l'8% circa dei nuovi prestiti di private credit originati nel 2025, suggerendo che la cifra "oltre 500 miliardi" potrebbe includere servizi software-adiacenti o tech-enabled, non solo SaaS classici .

Segnali di un ritiro

• I gestori CLO smobilitano i prestiti software. I gestori di CLO (Collateralized Loan Obligations) hanno venduto prestiti software a sconto per ridurre l'esposizione . La svendita del debito software ha subito un'accelerazione nel 2026 .
• Impennata dei riscatti e "gating". Le richieste di rimborso da parte degli investitori nei veicoli BDC semi-liquidi sono aumentate alla fine del 2025 e sono continuate all'inizio del 2026 . Blue Owl ha limitato i riscatti in uno dei suoi fondi; cinque dei sei maggiori fondi di private credit hanno bloccato i prelievi degli investitori nel primo trimestre 2026, nella più grande ondata di "gating" dal 2022 .
• Riduzione della raccolta fondi. Ares Management è stata costretta a ridurre un fondo pianificato e i flussi di capitale complessivi verso il private credit hanno rallentato .
• I finanziatori si allontanano dal software. PitchBook osserva che gli istituti di credito stanno ora spostando attivamente capitali verso settori considerati più isolati da rapidi cambiamenti tecnologici .
• Indicatori di stress in aumento. A marzo 2026, il 10,6% delle aziende nei portafogli BDC mostrava segni di pressione creditizia, con il software che rappresentava la fetta più ampia dei nomi stressati . I prestiti del lower-middle-market mostravano il 13% dei finanziamenti scambiati al di sotto di 90 centesimi per dollaro, un segnale di stress "allarmante" .

Rischi di rifinanziamento all'orizzonte

• Un muro di scadenze in arrivo. L'enorme accumulo di prestiti al software tra il 2019 e il 2022 si sta ora avvicinando alla scadenza. Le aziende che hanno preso in prestito a valutazioni di picco presupponendo una crescita elevata devono ora rifinanziarsi in un mercato in cui l'AI ha reso i loro modelli di business meno certi e i finanziatori si sono ritirati .
• Basse aspettative di recupero. Voya Investment Management avverte che, sebbene i prestiti software siano etichettati come "senior secured", è probabile che abbiano tassi di recupero molto bassi in uno scenario di disruption, poiché la garanzia primaria — i flussi di ricavi ricorrenti — potrebbe deteriorarsi rapidamente .
• Tassi di default previsti. Gli scenari di stress di Moody's proiettano un intervallo di tassi di default dall'8% al 13% per i mutuatari del private credit esposti all'AI . La BIS ha segnalato che le perdite concentrate nel settore software potrebbero innescare un effetto a cascata nell'ecosistema del private credit se le pressioni sui riscatti forzassero la vendita di attività in mercati illiquidi .
• L'"amend-and-extend" maschera il vero stress. Molti finanziatori hanno esteso le scadenze senza ricondurre i prestiti al mercato, rinviando il problema del rifinanziamento agli anni futuri e creando un eccesso di "shadow default" .
• Rischio di un mercato biforcato. Il direct lending istituzionale funziona ancora, ma i veicoli BDC semi-liquidi rivolti al dettaglio affrontano una crisi di fiducia strutturale, rendendo più difficile per i mutuatari software più piccoli rinnovare il debito .