Il Giappone verso una crisi dei titoli di Stato come quella del Regno Unito? L’avvertimento di DoubleLine sullo 'sciopero degli acquirenti' di JGB sotto Takaichi

Campbell sostiene che i mercati hanno interpretato questo cambiamento come un permesso per una spesa in deficit illimitata . I JGB hanno reagito immediatamente: il rendimento del decennale è balzato al 2,88% il 9 luglio 2026, un livello che non si vedeva dal 1996, mentre il trentennale ha superato il 4%. Lo yen è sceso oltre 162 rispetto al dollaro USA. I mercati hanno battezzato la reazione "shock Honebuto" .

Il Taglio dell’IVA: Un Enorme Buco di Getto Auto-Inflitto

La premier Takaichi sta procedendo con una riduzione biennale dell’IVA sul cibo dall’8% all’1%, a partire da aprile 2027 . Si stima che ciò ridurrà le entrate annuali del governo di circa 4,4 trilioni di yen (~30 miliardi di dollari) . Allianz stima che questo taglio, combinato con l’aumento della spesa per la difesa, potrebbe spingere il rapporto debito/PIL del Giappone al 228% entro il 2050, rispetto al 189% previsto dall’attuale bozza di bilancio e al 200% circa del 2025 .

Il taglio arriva proprio quando i costi di finanziamento del Giappone stanno aumentando e la spesa per il servizio del debito è in crescita, creando un buco crescente nei conti pubblici che dovrà essere colmato con ancora più emissioni di nuovi titoli di Stato .

La Fine della Deflazione: L’Era 'Facile' è Finita

Durante l’era deflazionistica giapponese, l’elevato debito era gestibile perché la Banca del Giappone (BOJ) poteva monetizzarlo e i rendimenti reali erano pari a zero o negativi. Il Giappone è ora passato a un contesto inflazionistico con una crescita nominale in aumento, ma questo significa anche che la BOJ sta normalizzando i tassi, o viene spinta ad aumentarli, mentre il governo persegue una politica fiscale espansiva .

La BOJ si trova ad affrontare un rischio crescente: qualsiasi mossa per inasprire la politica monetaria potrebbe essere contrastata dalle pressioni politiche per sostenere il mercato obbligazionario. Il suo percorso di rialzo dei tassi entra sempre più in conflitto con i piani di spesa di Takaichi . L’inflazione più alta erode il valore reale del debito in essere, ma allo stesso tempo aumenta i rendimenti nominali, incrementando il costo degli interessi per il governo sulle nuove emissioni: il classico 'circolo vizioso' che Campbell aveva previsto per i mercati sviluppati .

L’Intervento USA-Giappone sullo Yen: Un Cerotto Temporaneo

Campbell descrive esplicitamente l’intervento congiunto sul tasso di cambio dello yen, avvenuto tra luglio e agosto 2026, come un "cerotto temporaneo", non una soluzione . Gli Stati Uniti e il Giappone hanno condotto un raro intervento coordinato per sostenere lo yen, con il Segretario al Tesoro Scott Bessent che si è impegnato a fare "whatever it takes" (tutto il necessario) e si è speso per aumentare il plafond della struttura di backstop di emergenza della Fed oltre il limite di 60 miliardi di dollari .

L’intervento stabilizza lo yen temporaneamente, ma non risolve il deterioramento fiscale sottostante. Ancora peggio, potrebbe indurre all’autocompiacimento: uno yen più forte riduce la pressione inflazionistica immediata importata, guadagnando tempo per ulteriore spesa senza affrontare il divario strutturale delle entrate .

La Paura di Bessent: Una Liquidazione Giapponese dei Treasury

C’è una preoccupazione più ampia a Washington: il Giappone, il maggiore detentore estero di titoli del Tesoro USA, potrebbe essere costretto a liquidare le sue partecipazioni per finanziare interventi interni o per rimpatriare capitali in seguito all’impennata dei rendimenti dei JGB . Bessent è stato in contatto diretto con la sua controparte giapponese per calmare i mercati, e l’intervento coordinato sullo yen è stato in parte motivato dal desiderio americano di impedire una disordinata svendita giapponese di Treasury che farebbe schizzare verso l’alto i costi di finanziamento USA .

Reuters nota che la "nube nera" sui Treasury USA è stata a lungo la minaccia che il Giappone o la Cina potessero liquidarli, e che tale paura è ora acuta . Se il Giappone iniziasse a vendere Treasury per finanziare il proprio debito o l’intervento sui cambi, si creerebbe un pericoloso circolo vizioso: rendimenti USA più alti spingerebbero i tassi globali verso l’alto, il che a sua volta metterebbe ulteriormente sotto stress le dinamiche del debito giapponese . Il Giappone detiene circa 1,1 trilioni di dollari in titoli del Tesoro USA .

Come Tutto Ciò Porta a uno Sciopero degli Acquirenti di JGB (Il Ritorno alla Truss)

L’analogia di Campbell con Truss è precisa. Nel settembre 2022, la premier britannica Liz Truss annunciò tagli fiscali senza copertura (il 'mini-budget') senza un ancoraggio fiscale credibile. Il mercato dei gilt si ribellò, i rendimenti salirono e la Banca d’Inghilterra fu costretta ad acquisti d’emergenza di obbligazioni. Nel caso del Giappone, i fattori paralleli sono evidenti:

Il risultato è una crisi di credibilità al rallentatore. Ogni fattore – la perdita dell’ancora fiscale, il buco di gettito auto-inflitto, la fine della deflazione, il cerotto temporaneo sulla valuta e il rischio transfrontaliero sui Treasury – si somma al successivo. I rendimenti salgono, il che aumenta il costo del servizio del debito, il che allarga il deficit, il che richiede più emissioni, il che spinge i rendimenti ancora più in alto. A un certo punto, gli investitori istituzionali nazionali (assicurazioni sulla vita, fondi pensione e banche giapponesi) potrebbero iniziare a chiedere un premio a termine più alto o semplicemente smettere di assorbire la nuova offerta a tassi accettabili: lo sciopero degli acquirenti che Campbell avverte sta già mettendo Takaichi "sotto osservazione" .