Codelco dice addio alla crescita: il gigante del rame cambia rotta tra debiti e sicurezza

Codelco, il più grande produttore mondiale di rame, ha di fatto abbandonato il suo obiettivo di produzione per il 2026 di 1,34 milioni di tonnellate metriche – e il più ampio traguardo di 1,7 milioni di tonnellate annue – schiacciato dal peso di crisi multiple. Questa decisione non è un evento isolato, ma il culmine di fallimenti operativi, difficoltà finanziarie e un radicale cambio di strategia.

Perché Codelco ha abbandonato l'obiettivo

Un crollo fatale e la sospensione sismica a El Teniente

Il 31 luglio 2025, un'esplosione di roccia nella miniera El Teniente ha ucciso sei lavoratori e costretto Codelco a fermare la produzione nelle aree colpite, portando direttamente a un downgrade delle previsioni di output per il 2025 . Un anno dopo, nell'agosto 2026, Codelco ha sospeso il progetto di espansione Andes Norte a El Teniente dopo che nuovi studi tecnici hanno rilevato un rischio sismico maggiore del previsto. L'azienda ha definito la sospensione una misura di sicurezza preventiva, senza una data di ripresa confermata . Questo progetto era fondamentale per compensare il declino dei tenori di minerale e prolungare la vita della miniera; la sua sospensione a tempo indeterminato ha eliminato un pilastro centrale della pipeline di crescita .

Miniere invecchiate, tenori in calo e cronica sottoperformance

Codelco non raggiunge i suoi obiettivi di produzione da sette anni consecutivi . La produzione è scesa al minimo degli ultimi 25 anni nel 2023 a causa della diminuzione dei tenori di minerale e dei ritardi nei progetti strutturali a Chuquicamata, Gabriela Mistral e altrove . Il presidente Bernardo Fontaine ha riconosciuto che non c'è "alcuna possibilità" di raggiungere 1,7 milioni di tonnellate entro quattro o cinque anni .

Debito elevato e difficoltà finanziarie

Al 31 marzo 2026, il debito netto di Codelco ammontava a 24,7 miliardi di dollari, con un rapporto debito netto/EBITDA di 3,3x, migliorato rispetto al 4,4x dell'anno precedente, ma ancora elevato . Il debito finanziario lordo ha raggiunto i 27,4 miliardi di dollari . Un'analisi indipendente ha rilevato che i costi di Codelco sono superiori del 56% rispetto ai concorrenti globali, il suo margine EBITDA è solo del 34% e il suo debito netto è cinque volte superiore a quello dei competitor . La forte spesa in conto capitale per i progetti strutturali generava flussi di cassa negativi, rendendo insostenibile la strategia della crescita a tutti i costi .

Una svolta strategica verso la redditività e la riduzione del debito

Il nuovo presidente Bernardo Fontaine, nominato a metà 2026, ha esplicitamente riorientato la strategia dell'azienda: redditività prima del volume . Le quattro aree prioritarie presentate al Congresso cileno sono state: massimizzare i contributi allo Stato, austerità, sostenibilità a lungo termine e disciplina del debito, senza aumentare l'indebitamento . In una mossa storica, il Cile ha autorizzato Codelco a trattenere il 100% dei suoi profitti 2025 (2,422 miliardi di dollari) per la prima volta in più di 50 anni, proprio per alleviare la pressione finanziaria . L'azienda non insegue più il tonnellaggio; sta cercando di stabilizzare il proprio bilancio.

Come questi fattori si combinano

Il peso del debito ha reso non più sostenibile l'idea di indebitarsi ulteriormente per finanziare i megaprogetti. Il crollo di El Teniente e la sospensione per rischio sismico hanno annientato il percorso di crescita a breve termine dal suo asset più strategico. Il nuovo consiglio di Fontaine ha concluso che continuare a inseguire obiettivi di produzione irrealistici avrebbe aggravato il dissesto finanziario. Il risultato è un abbandono di fatto di qualsiasi obiettivo di crescita per i prossimi anni: si prevede che la produzione rimanga stabile agli attuali livelli depressi .

Implicazioni per le previsioni di deficit dell'offerta globale di rame

Goldman Sachs

Goldman Sachs inizialmente prevedeva un surplus di 490.000 tonnellate per il 2026 (aprile 2026) . Tuttavia, entro giugno 2026, dopo che la traiettoria di Codelco è diventata chiara, la banca ha rivisto drasticamente la sua opinione. Ora prevede un deficit di 640.000 tonnellate nei mercati del rame raffinato extras-USA per il 2026 e un ulteriore deficit di 170.000 tonnellate nel 2027 – un peggioramento di oltre dieci volte rispetto alle stime precedenti . Goldman attribuisce circa 350.000 tonnellate del taglio dell'offerta a riprese più lente del previsto a Codelco e ad altre grandi operazioni . La banca avverte che questo crea una stretta sull'offerta che potrebbe far salire significativamente i prezzi del rame al LME .

J.P. Morgan

J.P. Morgan aveva previsto un deficit globale di rame raffinato di 160.000 tonnellate metriche per il 2026 all'inizio del 2025 . Rapporti più recenti indicano che J.P. Morgan ha successivamente aggiornato la sua stima a un deficit di 330.000 tonnellate . La banca prevede anche prezzi del rame intorno a una media di 11.000 $/tonnellata metrica nel 2026 .

Contesto di mercato più ampio

L'International Copper Study Group ha invertito la sua precedente previsione di surplus e ora prevede un deficit di 150.000 tonnellate nel 2026 . Morgan Stanley prevede un deficit ancora più grande, di 600.000 tonnellate . L'incapacità di Codelco di aumentare la produzione – e la sua decisione esplicita di smettere di provarci – è un fattore trainante principale dietro queste revisioni. Con il più grande produttore mondiale di rame di fatto messo da parte in termini di crescita in un momento di crescente domanda da parte dell'elettrificazione e delle infrastrutture per l'IA, il consenso è passato da surplus a deficit strutturale.