Perché Baillie Gifford scommette su TSMC, SK Hynix e ASML: un oligopolio difficile da scalfire

Scala degli investimenti e intensità di capitale

I tre colossi stanno investendo capitali in produzione a un livello che nessun concorrente cinese può eguagliare. A luglio 2026, TSMC si è impegnata a investire ulteriori 100 miliardi di dollari negli Stati Uniti e ha registrato un fatturato mensile record di 417 miliardi di NT$ (13,17 miliardi di dollari) . La sua capitalizzazione di mercato ha raggiunto circa 1.850 miliardi di dollari, rappresentando oltre il 40% dell'intero indice Taiex di Taiwan . SK Hynix ha lanciato un'offerta di azioni negli Stati Uniti con l'obiettivo di raccogliere fino a 36 miliardi di dollari per finanziare la produzione di memoria HBM e altre fabbriche avanzate . ASML vanta un portafoglio ordini di 45 miliardi di dollari con margini lordi del 53%, sostenuto da 13 miliardi di dollari di free cash flow annuale e un programma di riacquisto azionario da 12 miliardi di euro .

Al contrario, la più grande fonderia cinese, SMIC, è ancora ferma alla produzione di chip di classe 7 nm tramite patterning multiplo DUV, diverse generazioni indietro, e deve affrontare un divario di capacità sempre più ampio .

Gap tecnologici difficili da colmare

La posizione di ASML è particolarmente inattaccabile. Come afferma la stessa analisi di Baillie Gifford, per lo stesso motivo per cui ASML non ha concorrenti in Occidente, "non avrà concorrenti significativi in Cina per un po', semplicemente perché questo è lo strumento più complesso che esista oggi" . Anche il riportato breakthrough cinese nel DUV di fine luglio 2026, che ha cancellato 60 miliardi di euro dalla capitalizzazione di ASML in due giorni, è visto dagli analisti come "ancora molto lontano" dal raggiungere le performance e la resa di ASML .

Traguardi da trilione di dollari

Il boom dell'IA ha creato una straordinaria concentrazione geografica di valore di mercato. TSMC (~1.850 miliardi di dollari) è l'azienda più preziosa dell'Asia e da sola ha costituito oltre il 40% dell'indice Taiex . SK Hynix è entrata nel club da trilione di dollari a maggio 2026; insieme a Samsung Electronics, ha rappresentato oltre il 42% dell'indice Kospi della Corea del Sud, un record storico . Il mercato azionario di Taiwan ha superato quello indiano, diventando il quinto più grande al mondo, alimentato quasi interamente da TSMC . Questa concentrazione significa che le sorti di queste tre aziende dettano direttamente la performance di due interi mercati azionari nazionali, una vulnerabilità geopolitica strutturale oltre che un punto di forza .

Rischi geopolitici e resilienza

La tesi di McPadden riconosce i rischi, ma sostiene che i vantaggi competitivi siano durevoli:

• Controlli all'esportazione: Le restrizioni statunitensi sulle vendite di macchine EUV e DUV avanzate di ASML alla Cina hanno direttamente sostenuto il divario tecnologico. La Cina è costretta a sviluppare i propri strumenti sotto severe limitazioni .
• Rischio Taiwan: TSMC opera da un'isola sotto diretta minaccia militare cinese. Tuttavia, secondo McPadden, la sovranità manifatturiera di TSMC — il "cervello" del suo ecosistema — è così radicata da non poter essere replicata altrove in tempi brevi .
• Pressione alla diversificazione: TSMC sta costruendo fabbriche negli Stati Uniti (Arizona, con un nuovo impegno da 100 miliardi di dollari), in Giappone e Germania, ma mantiene i nodi avanzati (N2, A16, A14) concentrati a Taiwan, rendendo l'isola il "centro nevralgico e il luogo di apprendimento della produzione di massa" .
• Ciclo auto-rinforzante: Ogni anno di controlli all'esportazione allarga il divario, perché TSMC, SK Hynix e ASML reinvestono i loro enormi free cash flow in R&D di nuova generazione, mentre le aziende cinesi rimangono escluse dagli strumenti e dalle conoscenze di processo all'avanguardia necessarie per recuperare .

Avvertenze chiave

La Cina ha fatto progressi reali. SMIC produce chip di classe 7 nm, CXMT ha debuttato in Borsa a Shanghai ad agosto 2026 con un guadagno del 466%, ed è stato riportato uno strumento DUV nazionale . Tuttavia, gli analisti valutano uniformemente questi progressi come ancora molto indietro rispetto agli incumbent nella frontiera avanzata . L'argomentazione di McPadden è una tesi di investimento da un gestore 'long-only' — è intrinsecamente rialzista sugli incumbent e potrebbe sottopesare scenari dirompenti come un blocco totale di Taiwan o un inaspettato breakthrough cinese nella litografia.

In sintesi

McPadden sostiene che TSMC, SK Hynix e ASML beneficiano di un oligopolio auto-rinforzante: spese in conto capitale immense (impegno da 100+ miliardi di TSMC, raccolta da 36 miliardi di SK Hynix), un divario tecnologico in aumento (92% dei chip avanzati, monopolio EUV al 100%, decenni di dati di processo), capitalizzazioni da trilione di dollari che finanziano ancora più R&D, e controlli all'esportazione che bloccano alla Cina l'accesso agli strumenti essenziali. L'editoriale del Taipei Times conferma questa tesi, descrivendo il sistema produttivo di TSMC come "probabilmente il più difficile da replicare al mondo" e notando che i concorrenti "potrebbero iniziare a sentire che è sempre più difficile colmare il divario" . Le prove supportano la tesi che queste posizioni siano strutturalmente durevoli, anche se non immuni da shock geopolitici.