Perché il salvataggio dello yen da 88 miliardi di dollari è fallito in soli 10 giorni

Questa inversione di rotta è stata causata da forze strutturali profonde che nessun acquisto di valuta può risolvere da solo. Ecco cosa è andato storto e cosa significa per i mercati, gli investitori e le aziende giapponesi.

Tre fattori strutturali che hanno sopraffatto l'intervento

1. Il persistente differenziale dei tassi d'interesse USA-Giappone

Nonostante il graduale inasprimento della Banca del Giappone (BoJ), i tassi di interesse reali giapponesi rimangono fortemente negativi rispetto a quelli della Federal Reserve, mantenendo redditizio il cosiddetto "carry trade". Lo yen è sceso del 51% tra la fine del 2011 e la fine di aprile 2026 . Gli analisti sono concordi: senza rialzi significativi dei tassi da parte della BoJ, qualsiasi intervento è "inutile" .

Il differenziale di tasso d'interesse tra Stati Uniti e Giappone rimane un driver cruciale. La Federal Reserve mantiene tassi significativamente più alti, mentre la BoJ ha proseguito su un percorso più graduale di normalizzazione monetaria. Anche dopo aver portato il suo tasso di policy all'1% a giugno 2026 – il livello più alto dal 1995 – il divario rimane sostanziale .

2. L'espansione fiscale sotto la premier Takaichi

Il "Piano Honebuto 2026", approvato dal Gabinetto giapponese il 21 luglio, è stato interpretato dai mercati come un freno del governo ai rialzi dei tassi della BoJ, aumentando l'incertezza sulla normalizzazione della politica monetaria . L'enorme debito pubblico giapponese, superiore al 250% del PIL, costringe la BoJ a mantenere un tetto ai rendimenti dei titoli di stato a lungo termine, trasferendo di fatto le deboli dinamiche del debito dal mercato obbligazionario a quello valutario . A un livello più profondo, i differenziali di tasso sono solo una manifestazione dell'altissimo debito pubblico giapponese .

3. Deflussi di capitali inarrestabili

Gli investitori giapponesi continuano ad acquistare obbligazioni estere a un ritmo sostenuto. Goldman Sachs rileva che il rimpatrio di capitali tanto auspicato da Tokyo non si è ancora materializzato – un rialzo dei tassi della BoJ è molto più importante per la forza dello yen di qualsiasi intervento . La causa fondamentale della debolezza dello yen riflette un'emorragia di capitali attraverso molteplici canali strutturali: deflussi al dettaglio persistenti tramite il riformato programma di investimento NISA, acquisizioni estere da parte di aziende giapponesi e posizioni corte speculative accumulate da hedge fund globali .

Cosa dice Wall Street

Goldman Sachs stima che il Giappone abbia speso fino a 85 miliardi di dollari in due giorni e conclude che "le cause alla base della debolezza dello yen rimangono invariate", prevedendo un ritorno delle pressioni al ribasso a meno che la BoJ non alzi i tassi. La banca d'affari prevede che il prossimo rialzo della BoJ possa essere ritardato fino a gennaio 2027 . Goldman ha anche notato che gli investitori giapponesi stanno ancora acquistando obbligazioni estere a un ritmo considerevole nonostante la spinta di Tokyo a reindirizzare i flussi verso casa .

Mohamed El-Erian ha postato il 2 agosto che gli Stati Uniti hanno rotto la loro politica di non intervento decennale perché Washington vede uno yen eccessivamente debole come un freno alla competitività commerciale americana, sia nel commercio bilaterale che in quello con paesi terzi . Ha anche notato che la strategia Giappone-USA è quella di usare "parole forti come sostituto di un intervento reale sul mercato" per scoraggiare i mercati dal mettere alla prova la determinazione di entrambe le autorità .

Un sondaggio Reuters rivela che gli analisti dubitano ampiamente che gli speculatori possano essere tenuti a bada senza una politica monetaria più restrittiva – l'intervento compra solo tempo . HSBC ha aggiunto che un cambiamento strutturale nelle politiche sottostanti della Banca del Giappone sarà la chiave per qualsiasi rimbalzo sostenuto dello yen .

La crescente pressione sulle aziende giapponesi

I vertici delle aziende giapponesi sono sempre più critici riguardo ai danni causati dalla debolezza dello yen. Quasi la metà delle imprese giapponesi segnala un impatto negativo dagli aumenti dei tassi della BoJ, con costi di finanziamento più elevati che erodono i profitti e scoraggiano gli investimenti . Oltre la metà delle imprese considera lo yen debole come un fattore negativo per gli utili .

• Mitsubishi Electric: Il CFO Kenichiro Fujimoto ha dichiarato che i problemi che affliggono l'economia giapponese inevitabilmente colpiscono anche le singole aziende: "Lo yen debole non significa necessariamente che tutto vada bene" . Ha aggiunto che, dati i fondamentali economici e la bilancia commerciale del Giappone, "potremmo non rivedere mai più un tasso di 120-130 yen per dollaro" .
• Mitsui & Co.: Il CFO Makoto Tanaka ha dichiarato: "Ciò che desidero di più è la stabilità del mercato e una minore volatilità" .
• Mitsubishi Corp.: Il CFO Yoshihiro Shimazu ha detto che l'azienda "sente davvero l'impatto delle forti fluttuazioni del cambio" e potrebbe dover rivedere il suo tasso di cambio ipotizzato di 150 yen per dollaro .
• MUFG: L'amministratore delegato Junichi Hanzawa ha avvertito che l'inflazione persistente dovuta a uno yen debole potrebbe colpire la fiducia dei consumatori e la crescita economica: "Se gli aumenti dei prezzi superano i salari reali, ciò colpirà i consumi. Sarebbe un punto a sfavore per una crescita economica sostenibile" .

I dirigenti delle principali aziende hanno sottolineato che le oscillazioni volatili del cambio stanno offuscando le previsioni di utili e i piani di investimento, anche dopo l'intervento congiunto .

Cosa aspettarsi: le prospettive del mercato

Rialzi dei tassi BoJ: Goldman Sachs prevede che il prossimo rialzo potrebbe non arrivare prima di gennaio 2027, poiché la posizione fiscale del governo frena la stretta . Il mercato si aspetta una normalizzazione graduale e ritardata, piuttosto che un'azione aggressiva. Come notato da un'analisi, la persistente debolezza dello yen non è guidata da un singolo fattore, ma da "una combinazione di venti contrari strutturali che continuano a superare la graduale normalizzazione della politica della BoJ" .

Ulteriori interventi: L'ex funzionario della BoJ Atsushi Takeuchi ha dichiarato che il Giappone e gli Stati Uniti condurranno "certamente" un altro intervento congiunto se lo yen mostrerà segni di riprendere la sua tendenza al ribasso . Il Segretario al Tesoro USA Scott Bessent ha giurato di fare "tutto il necessario" per sostenere lo sforzo giapponese . Ma il consenso tra gli analisti è che, senza un cambiamento duraturo nei differenziali di tasso o nei flussi di capitale, ogni intervento avrà un effetto decrescente. Russell Investments ha notato che, sebbene l'intervento abbia dato una spinta allo yen a breve termine, "una ripresa sostenuta richiederà probabilmente una politica della BoJ più restrittiva e un miglioramento dei fondamentali economici" .

In sintesi

L'intervento da 88 miliardi di dollari è stata una dimostrazione di forza storica, ma non ha potuto cambiare la matematica di fondo dello yen. Finché i tassi di interesse USA rimarranno ben al di sopra di quelli giapponesi, gli investitori giapponesi continueranno ad acquistare attività estere e la posizione fiscale di Tokyo frenerà la stretta monetaria, qualsiasi rally dello yen dovuto a un intervento sarà probabilmente temporaneo. La lezione è chiara: l'intervento compra tempo, ma solo cambiamenti strutturali nelle politiche possono comprare una direzione.