Crisi del Carry Trade sullo Yen del 2026: come la volatilità dei tassi USA ha innescato uno storico smobilizzo

I fondi a leva hanno accumulato posizioni ribassiste sullo yen per oltre 115.000 contratti entro giugno 2026, un massimo di nove anni, scommettendo su un ulteriore calo della valuta giapponese . Lo yen ha superato quota 162 per dollaro il 30 giugno 2026 — un livello che non si vedeva dal dicembre 1986 — e ha toccato 163+ a luglio .

È importante notare che gli analisti di coinunited.io hanno sostenuto che sarebbe stato uno shock alla crescita USA — e non solo i rialzi della BOJ — il catalizzatore principale per rompere il carry trade, poiché un forte calo dei rendimenti USA avrebbe compresso il differenziale di tasso, forzando un violento smobilizzo .

Cronologia degli interventi (2026)

I primi tentativi del Giappone di difendere lo yen si sono rivelati insufficienti. A giugno 2026, il Giappone ha speso circa 73 miliardi di dollari in interventi di acquisto di yen e la BOJ ha alzato i tassi, ma lo yen è rimasto vicino a 160 contro il dollaro. L'intervento è fallito a causa dell'ampio divario di tassi USA-Giappone, delle massicce posizioni di carry trade e della posizione reflazionistica del Primo Ministro Sanae Takaichi, che ha continuato a pesare sulla valuta .

Il punto di svolta è arrivato il 1° agosto 2026, quando il Tesoro USA ha acquistato yen — la Federal Reserve Bank di New York ha venduto euro per yen per conto di Washington — segnando il primo intervento di acquisto di yen da parte degli USA insieme a Tokyo in oltre un decennio . Il Presidente Trump ha confermato il coinvolgimento del Tesoro . L'azione congiunta è stata la prima dal 2011 (e per l'acquisto di yen, dal 1998) .

L'impatto sui mercati è stato immediato: lo yen è balzato da sopra 163 a scambiare intorno a 156,5 per dollaro, rafforzandosi di oltre il 4% . Il Ministero delle Finanze giapponese ha dichiarato che non avrebbe "esitato" a condurre ulteriori interventi congiunti . L'ex funzionario della BOJ Atsushi Takeuchi ha affermato che Giappone e Stati Uniti sarebbero "certamente" intervenuti di nuovo se lo yen avesse ripreso la sua tendenza al ribasso, notando che il Giappone ora ha "pochi vincoli" nell'intervenire con l'appoggio USA .

Impatti più ampi sui mercati emergenti

Nonostante il drammatico movimento della valuta, i carry trade sui mercati emergenti hanno mostrato una sorprendente resilienza. Il Bloomberg EM FX Carry Risk Premia Index è sceso solo di circa l'1% dall'azione congiunta, più o meno quanto un benchmark simile per le valute principali . Una cifra ben lontana dal calo del 4% registrato dall'indice EM nell'agosto 2024, quando un'improvvisa impennata dello yen aveva sconvolto i mercati globali . Un report di Bloomberg nota che i carry trade EM "mostrano resilienza" anche dopo che la strategia finanziata in yen è stata penalizzata .

Tuttavia, l'impatto non è stato uniforme. Gli investitori di portafoglio esteri (FPI) hanno ritirato capitali significativi dai mercati indiani con lo smobilizzo del carry trade: circa 1,92 lakh di crore di rupie dalle azioni indiane entro l'inizio di maggio 2026, superando l'intero deflusso dell'anno fiscale 2025 in soli quattro mesi .

Lo smobilizzo ha anche sollevato rischi di rifinanziamento per paesi come Brasile e Turchia, e per aziende con debito denominato in yen . Il peso messicano si è indebolito dell'1,2% rispetto al dollaro quando la BOJ ha alzato i tassi allo 0,75% nel dicembre 2025, segnalando uno stress immediato per i mercati emergenti . Anche la rupia indonesiana e il baht thailandese — entrambi fortemente esposti ai finanziamenti in yen — hanno subito pressioni .

A livello strutturale, RCK Analytics descrive lo smobilizzo come "non un aggiustamento tattico, ma una ricontrattazione strutturale della liquidità, della leva finanziaria e del costo globale del capitale", con implicazioni dirette per i mercati obbligazionari e i flussi di capitale transfrontalieri .

Le prospettive dei principali analisti

Le opinioni sul carry trade sono state profondamente divergenti tra i migliori analisti nel 2026:

• BCA Research (febbraio 2026) ha definito il carry trade sullo yen "una bomba a orologeria", avvertendo che la popolare strategia degli hedge fund era vulnerabile a un massiccio smobilizzo, con il rischio di un crollo simile a quelli del 2008, 2015 e 2020 .
• Goldman Sachs (luglio 2026) ha assunto la posizione opposta, affermando che i carry trade stavano vivendo "il contesto più convincente in oltre due decenni" nel mercato delle valute G10 e che le condizioni per l'operazione rimanevano interessanti. Goldman Sachs favoriva il finanziamento delle operazioni usando lo yen, il franco svizzero o l'euro .
• Mohamed El-Erian (giugno 2026) ha notato che il rialzo della BOJ all'1% — un massimo di 31 anni — lasciava lo yen "ostinatamente invariato intorno a 160 per dollaro USA", dimostrando che la politica monetaria da sola non poteva invertire la debolezza dello yen senza la cooperazione degli Stati Uniti .
• Tan Teck Leng, UBS (aprile 2026) ha avvertito che se il governatore della BOJ Ueda avesse assunto un tono accomodante nonostante l'aumento dei rischi di inflazione, lo yen avrebbe potuto superare nuovamente quota 160, rinnovando i rischi di smobilizzo .
• Atsushi Takeuchi, ex funzionario BOJ (agosto 2026) ha dichiarato che l'intervento congiunto USA-Giappone segnava una nuova era e che il Giappone ora ha "pochi vincoli" nell'intervenire con l'appoggio degli Stati Uniti .