Infrastrutture AI: tra elettricità, memorie e miliardi di dollari, la corsa incontra i primi veri ostacoli

2. Carenza di memorie: HBM e DRAM esaurite

• La memoria HBM3e (High Bandwidth Memory) è di fatto esaurita per tutto il 2026, con carenze che si prevede si estenderanno oltre quest'anno . SK hynix e Samsung controllano oltre il 90% dell'offerta globale di HBM, creando un rischio di concentrazione geopolitica .
• L'attuale offerta di DRAM può supportare solo circa 15 GW di infrastruttura AI, limitando la capacità a circa 30 milioni di utenti AI che consumano 1 milione di token al giorno . La nuova offerta di DRAM è limitata a circa 250.000 wafer al mese .
• I tempi di consegna dei semiconduttori hanno raggiunto 40 settimane a marzo 2026, con i circuiti integrati di memoria e i componenti in fibra ottica tra i più vincolati . I data center consumano ora circa il 70% della produzione globale di memoria .
• I prezzi della DRAM sono aumentati vertiginosamente poiché la domanda dei data center AI supera strutturalmente l'offerta . La carenza si ripercuote oltre l'AI: HP ha avvertito a febbraio 2026 che le fluttuazioni dei prezzi dei chip di memoria persisteranno fino al 2027, trascinando al ribasso le spedizioni di PC .

3. Capacità produttiva di chip e packaging

• Un rapporto del CNAS del luglio 2026 sostiene che la capacità produttiva di semiconduttori (logica avanzata, HBM e packaging avanzato) è ora un vincolo stringente per l'espansione del calcolo AI . La capacità di TSMC è di fatto esaurita .
• Il divario di costo tra flotte consolidate e nuovi entranti, misurato in dollari per petabyte di larghezza di banda di memoria, è di 3,2× nel 2026, e si ridurrà solo a 1,9× nel tempo, il che significa che gli incumbent hanno un vantaggio di costo strutturale .

4. Tariffe e politiche commerciali: un costo aggiuntivo

• Il 14 gennaio 2026, il presidente Trump ha imposto una tariffa del 25% su specifici chip AI, tra cui l'Nvidia H200 e l'AMD MI325X, con una direttiva per la sicurezza nazionale . L'ordine esecutivo della Casa Bianca adegua le importazioni di semiconduttori abilitanti l'AI, legando esplicitamente i volumi di importazione ai contributi alla costruzione nazionale .
• Un'analisi del CSIS ha rilevato che una tariffa del 100% su tutti i semiconduttori e i prodotti che li contengono imporrebbe un onere aggiuntivo di 1.400 miliardi di dollari sulla costruzione di data center AI, poiché circa 54 centesimi di ogni dollaro speso per le infrastrutture dei data center vanno ai semiconduttori .
• La pressione per produrre negli Stati Uniti sta comprimendo i margini di TSMC, aumentando i costi in tutto l'ecosistema . Trump ha allentato alcuni controlli all'esportazione a gennaio 2026, consentendo licenze caso per caso per H200 e AMD MI325X verso la Cina, ma con un tetto del 50% sui ricavi e piani di sicurezza, e con la tariffa del 25% sui chip AI .

5. Spesa record degli hyperscaler e reazione degli investitori

• I cinque maggiori hyperscaler (Amazon, Microsoft, Google/Alphabet, Meta, Oracle) hanno stime di capex collettive per il 2026 che vanno da 660 a 750 miliardi di dollari, quasi il doppio dei livelli del 2025 . Goldman Sachs prevede che la spesa AI tra le megacap raggiungerà i 765 miliardi di dollari nel 2026 e quasi 1.200 miliardi nel 2027 .
• I risultati del secondo trimestre 2026 hanno rivelato una rivolta del mercato contro la spesa senza controllo. Le azioni di Alphabet sono crollate di oltre il 7% (il peggior giorno in oltre un anno) dopo aver alzato il capex 2026 fino a 205 miliardi di dollari e aver registrato un flusso di cassa libero negativo per la prima volta dalla sua IPO del 2004 .
• Amazon ha alzato la sua previsione di capex 2026 a circa 220 miliardi di dollari (il dato più alto tra gli hyperscaler) e ha anche registrato un flusso di cassa libero negativo . Microsoft ha previsto 190 miliardi di dollari di capex e leasing finanziari per l'anno fiscale 2026 . Meta ha alzato la sua forchetta a 130-145 miliardi di dollari .
• Complessivamente, Amazon, Alphabet, Meta e Microsoft hanno investito circa 170,1 miliardi di dollari nel solo secondo trimestre 2026, pari a circa il 36,1% dei loro ricavi trimestrali combinati di 471,2 miliardi di dollari . I loro punti medi di spesa 2026 ammontano a circa 732,5 miliardi di dollari .
• La strategia comune per ridurre il rischio: impegnarsi presto su asset a lunga durata (terreni, involucri di data center, infrastrutture elettriche) e decidere le GPU e l'hardware solo pochi mesi prima del bisogno .

Tabella riassuntiva dei vincoli

Il paradosso centrale: gli hyperscaler hanno la volontà finanziaria di spendere quasi tre quarti di un trilione di dollari, ma sempre più spesso non riescono a spendere abbastanza velocemente a causa delle code di interconnessione alla rete e dei vincoli di approvvigionamento della memoria. E gli investitori stanno perdendo la pazienza con questo consumo di cassa.