Deficit di alluminio ridotto, crisi dello zolfo si aggrava

"La preoccupazione ora è ciò che i numeri non mostrano ancora appieno: scorte in esaurimento, pressioni sui costi che si accumulano lentamente, decisioni di investimento rimandate e una domanda che si sta riorientando lontano dalla Cina," ha osservato Wood Mackenzie . Il mercato dell'alluminio era già in una fase di deficit strutturale prima del conflitto, spinto dai limiti alla capacità produttiva cinese (che hanno raggiunto 45 Mt nel 2025) e da un'impennata della domanda da parte di veicoli elettrici, pannelli solari e data center per l'intelligenza artificiale .

La crisi dello zolfo: uno shock di offerta nascosto

La forza più sottovalutata che mette sotto pressione i mercati dei metalli nel 2026 è una perturbazione generazionale nell'offerta di zolfo.

La chiusura dello Stretto di Hormuz il 28 febbraio ha di fatto bloccato la produzione di zolfo del Golfo, un sottoprodotto del petrolio e del gas che fornisce circa la metà dello zolfo mondiale . I prezzi sono saliti a livelli senza precedenti: lo zolfo CIF Indonesia ha raggiunto 1.100-1.300 $/t a metà maggio, rispetto ai circa 500 $/t precedenti al conflitto .

Tre shock simultanei hanno contribuito alla più acuta crisi di approvvigionamento di zolfo in una generazione: la chiusura di Hormuz, il divieto cinese all'esportazione di acido solforico e il blocco russo all'esportazione di zolfo . Le conseguenze per i produttori di metalli sono dirette e gravi:

• I produttori indonesiani di nichel, che dipendono dallo zolfo per la lisciviazione acida ad alta pressione (HPAL), vedono ridotti i margini in un mercato del nichel già in surplus . Alcuni impianti HPAL hanno solo da uno a due mesi di scorte di zolfo .
• Le fonderie di rame stanno affrontando una minore disponibilità di acido solforico, con un conseguente aumento dei costi di lavorazione a livello globale .
• Il mercato dello zolfo era già in un pronunziato deficit di circa 1,9 milioni di tonnellate all'anno nel 2025, prima della guerra .

"Quella che inizia come un'interruzione operativa in Medio Oriente sta diventando una sfida strutturale per i costi e la catena di approvvigionamento dei mercati globali dei metalli e dell'estrazione mineraria," ha dichiarato Tony Knutson di Wood Mackenzie .

Outlook dell'offerta di rame: un quadro frammentato

Le previsioni per il rame nel 2026 sono insolitamente divergenti, segno di un mercato in equilibrio fragile, dove piccoli cambiamenti nelle ipotesi portano a risultati nettamente diversi.

• ICSG (maggio 2026): ha rivisto il suo bilancio 2026, passando da un deficit di 150.000 tonnellate a un surplus di 96.000 tonnellate, riflettendo un rallentamento della domanda .
• Morgan Stanley: prevede un deficit di rame raffinato molto più ampio, di 600.000 tonnellate per il 2026, il più grande in oltre 20 anni, a causa di interruzioni nelle miniere, del rischio tariffario statunitense e della carenza di acido solforico .
• Fastmarkets: prevede un surplus di 170.000 tonnellate, citando un'offerta più forte e una domanda più debole .
• J.P. Morgan: stima un deficit di 330.000 tonnellate, sostenuto fortemente dalla domanda dei data center per l'IA .
• Il consenso Bloomberg degli analisti per il rame nel 2026 è di circa 13.007 $/tonnellata, con Macquarie a 13.165 $ e Goldman Sachs a 12.650 $ .

L'ampia forchetta delle previsioni – da un surplus di circa 170.000 tonnellate a un deficit di 600.000 tonnellate – sottolinea quanto il mercato sia sensibile alle ipotesi sulla domanda, alle interruzioni nelle miniere e ai costi di produzione legati allo zolfo . La verità è che gli istituti di previsione sono in forte disaccordo sull'entità del deficit, e questa stessa divergenza è un'informazione importante per gli investitori .

Le tappe politiche che stanno plasmando i mercati dei metalli

Elezioni di metà mandato negli Stati Uniti (3 novembre 2026). Sono in palio tutti i 435 seggi della Camera e 35 seggi del Senato . Morgan Stanley prevede un impatto "limitato" diretto sui mercati azionari, ma l'equilibrio di potere al Congresso influenzerà le politiche tariffarie, gli accordi commerciali e la legislazione su energia e industria, che hanno un impatto diretto sulla domanda e sulle catene di approvvigionamento dei metalli . Le elezioni potrebbero estendere o limitare le tariffe dell'era Trump che hanno sconvolto le materie prime .

Decisioni sui tassi della Federal Reserve. Il nuovo presidente della Fed, Kevin Warsh, ha assunto una posizione notevolmente restrittiva, alimentando speculazioni su possibili rialzi dei tassi piuttosto che tagli . I metalli di base hanno registrato un rally dopo la pausa della Fed nel luglio 2026 – rame, alluminio e zinco sono saliti grazie al miglioramento del sentiment sulla domanda . Tuttavia, i mercati restano cauti: tassi di interesse più alti tendono a frenare la domanda industriale e a rafforzare il dollaro, mettendo sotto pressione i prezzi delle materie prime . Il circolo vizioso inflazionistico innescato dal conflitto in Iran (costi energetici, interruzioni dell'offerta) complica il percorso della Fed. I verbali del FOMC di giugno hanno rivelato un comitato profondamente diviso, con un voto di 9 a 8 sulla prospettiva di rialzi dei tassi nel 2026 .

Altri fattori politici chiave:

• Il rischio di tariffe statunitensi Section 232 sulle importazioni di rame sta restringendo le aspettative sull'offerta .
• Le aspettative di proroga dei tagli fiscali (eredità delle politiche dell'era Trump) potrebbero stimolare la spesa dei consumatori, ma anche allargare i deficit, influenzando le aspettative sul dollaro e sui tassi .
• Gli effetti persistenti del vortice tariffario del 2025 dell'amministrazione Trump continuano a ridefinire le catene di approvvigionamento .

Il punto della situazione

Il deficit di alluminio rivisto da Wood Mackenzie a 900.000 tonnellate è migliore dello scenario peggiore, ma rimane pur sempre un deficit. La crisi dello zolfo aggiunge uno strato di costo strutturale che persisterà finché rimarranno in vigore la chiusura di Hormuz e i divieti all'esportazione. La forchetta frammentata delle previsioni per il rame – da un profondo deficit a un modesto surplus – è un avvertimento che il mercato è in bilico su un filo. Aggiungendo le variabili sconosciute delle elezioni di metà mandato USA e di una Fed restrittiva, il 2026 si presenta come un anno di persistente volatilità dei prezzi, non di stabilità. Investitori e responsabili della catena di approvvigionamento farebbero bene a monitorare le scorte di zolfo con la stessa attenzione con cui guardano ai magazzini del LME.