Oro in caduta libera: correzione fisiologica o capolinea del bull market?

L'oro ha toccato il picco di 5.589 dollari il 28 gennaio 2026, per poi subire un calo di circa il 27% fino alla fascia 4.000–4.120 dollari — la correzione più profonda dall'inizio del trend secolare rialzista . Le evidenze suggeriscono che si tratti di una correzione all'interno di un mercato rialzista di più lungo periodo, ma il margine di errore è insolitamente ampio.

I tre fattori scatenanti del sell-off

Tre shock distinti si sono sommati per produrre questo declino:

• Blocco dello Stretto di Hormuz. Il ripristino del blocco navale statunitense contro l'Iran a metà luglio ha spinto il greggio verso i 90 dollari al barile, riaccendendo i timori di inflazione. Questo ha penalizzato l'oro nonostante il suo status di bene rifugio, perché lo shock petrolifero ha fatto salire i tassi e rafforzato il dollaro . Il 13 luglio l'oro spot è crollato del 3,1% a 3.991 dollari, scendendo brevemente sotto quota 4.000 .

• Inflazione al 4,2%. L'aumento dell'IPC trainato dal petrolio ha minato direttamente la narrativa dei tagli dei tassi che aveva alimentato il rally dell'oro. Il greggio più caro si riversa direttamente sulle aspettative di inflazione, spingendo la Federal Reserve verso una politica più restrittiva .

• La svolta hawkish della Fed con il presidente Kevin Warsh. I mercati hanno scontato una probabilità del 97% di un mantenimento dei tassi e il 70% di almeno un rialzo entro dicembre 2026 — un'inversione totale rispetto alle aspettative di allentamento di fine 2025 . Questo è stato il vento contrario più forte. Goldman Sachs ha tagliato esplicitamente il suo target per l'oro perché "non crede più che la Federal Reserve taglierà i tassi nel 2026" . Goldman ora prevede il primo taglio a giugno 2027 . JPMorgan ha riconosciuto che i rischi per le sue previsioni sono "orientati al ribasso a causa di possibili rialzi anticipati dei tassi" . Deutsche Bank ha avvertito che "i falchi stanno cacciando via i tori" .

Previsioni degli analisti profondamente divise

Le grandi banche di Wall Street sono profondamente divise sulla direzione futura dell'oro.

Goldman Sachs

Target fine 2026: 4.900 dollari (ritoccato al ribasso da 5.400 dollari a giugno 2026)

Goldman vede l'oro piatto nei prossimi 12 mesi, con la domanda delle banche centrali come punto di ancoraggio. La banca ora prevede il primo taglio dei tassi Fed a giugno 2027 .

Deutsche Bank

Valore equo di base: circa 4.700 dollari; previsione Q4: 4.600 dollari
Scenario ribassista: 3.800 dollari se la Fed attua 3-4 rialzi

Deutsche ha tagliato le sue previsioni per il terzo trimestre del 22% a 4.300 dollari a giugno. Tuttavia, all'inizio di agosto, la banca definiva ancora l'oro in una "fase esplosiva", con un valore equo ben al di sopra dei livelli correnti .

JPMorgan

Target fine 2026: 6.000 dollari (ridotto da 6.300 dollari); target 2027: 6.300 dollari; scenario estremo: 8.000 dollari

JPMorgan ha tagliato la sua previsione media per il 2026 a 5.243 dollari, ma ha mantenuto il target di fine anno. Tuttavia, all'inizio di luglio la banca ha ridotto la sua previsione per il quarto trimestre di circa il 25% a 4.500 dollari, creando un divario tra il target principale e la realtà di breve termine .

Precisazione importante: Il target JPMorgan di 6.000 dollari per fine anno è stato fissato all'inizio del 2026. All'inizio di luglio, la banca ha ridotto la sua previsione per il quarto trimestre a circa 4.500 dollari , creando un divario tra l'obiettivo principale e la realtà a breve termine. Lo scenario ribassista di Deutsche Bank a 3.800 dollari è uno scenario avverso, non un caso base — la loro stima del valore equo è di circa 4.700 dollari .

La tesi rialzista strutturale

Nonostante la brusca correzione, diversi fattori strutturali sostengono la tesi che si tratti di un semplice ritracciamento all'interno di un trend rialzista più lungo, non di un picco ciclico.

• L'acquisto delle banche centrali è l'ancora strutturale. La diversificazione dalle riserve in dollari, innescata dal congelamento delle riserve russe nel 2022, continua. Le previsioni di JPMorgan si basano sulla convinzione che i dati ufficiali sugli acquisti delle banche centrali sottostimino la domanda reale di un fattore 15 . Il caso rialzista di Goldman poggia sulla "diversificazione delle banche centrali dei mercati emergenti" come punto di ancoraggio .

• La tesi della "fase esplosiva" di Deutsche Bank. Secondo Deutsche Bank, l'oro rimane in una fase strutturale di comportamento dei prezzi iniziata nell'agosto 2024. La correzione dei rapporti di prezzo relativi oro-materie prime indica un valore equo ben al di sopra dei livelli correnti fino alla fine dell'anno .

• Nessun cambiamento di regime verso asset concorrenti. A differenza del 2013, quando il "taper tantrum" pose fine in modo deciso al mercato rialzista dell'oro, questo sell-off è guidato da uno shock sui tassi e sulla tempistica, non da un cambiamento strutturale nella domanda delle banche centrali, nella de-dollarizzazione geopolitica o nelle preoccupazioni fiscali.

Livelli tecnici chiave da monitorare

• Resistenza a 4.200 dollari. L'oro ha riconquistato brevemente questo livello a metà luglio, ma non è riuscito a mantenerlo. Ora funge da resistenza di breve termine .
• Media mobile a 200 giorni a circa 4.490 dollari. L'oro ha chiuso sotto la sua media mobile a 200 giorni per la prima volta dall'ottobre 2023 a giugno . Riconquistare questo livello sarebbe il primo segnale tecnico che la correzione sta finendo.
• Supporto psicologico a 4.000 dollari, con un pavimento a 3.976–4.000 dollari. Gli acquirenti hanno lottato per preservare una chiusura sopra i 4.000 dollari il 17 luglio . Una rottura netta al di sotto di 3.976 dollari aprirebbe la strada allo scenario ribassista di Deutsche Bank a 3.800 dollari .

Il verdetto: correzione o fine del mercato rialzista?

La situazione è meglio descritta come una correzione normale all'interno di un trend secolare rialzista di lungo termine — ma una più profonda dei tipici ritracciamenti del 10-15%, che quindi mette alla prova l'integrità del trend in modo più severo.

A favore della correzione: Gli acquisti delle banche centrali rimangono strutturali. La posizione hawkish della Fed è una questione di tempistica e di ciclo dei tassi, non un cambiamento di regime permanente. Le due banche più rialziste — JPMorgan e Deutsche Bank — vedono ancora l'oro ben al di sopra dei livelli correnti nella seconda metà del 2026 e fino al 2027. Un calo del 28% in un mercato rialzista pluriennale è estremo ma non senza precedenti: l'oro corresse di circa il 30% nel 2008 prima di riprendere il suo trend decennale di rialzo .

A favore della fine del mercato rialzista: Se la Fed dovesse effettivamente aumentare i tassi — non solo mantenerli — i rendimenti reali USA salirebbero ulteriormente, la domanda di investimento tramite ETF occidentali continuerebbe a prosciugarsi e il supporto critico di 3.976 dollari verrebbe rotto con volumi elevati. In questo scenario, il picco di gennaio potrebbe essere confermato come un "blow-off top" . Lo scenario ribassista di Deutsche Bank a 3.800 dollari presuppone esplicitamente 3-4 rialzi della Fed .

Il mercato si trova attualmente a metà strada tra questi due scenari. Le prossime 4-6 settimane, con i dati CPI, la testimonianza di Warsh e qualsiasi de-escalation nello Stretto di Hormuz, determineranno probabilmente quale percorso prevarrà.