Il Tesoro USA ha un arsenale limitato per difendere lo yen: la fotografia di JPMorgan

A pochi giorni dal primo intervento congiunto USA-Giappone per l'acquisto di yen dal 1998, JPMorgan Chase ha pubblicato il 2 agosto 2026 un rapporto che quantifica con precisione le limitate risorse valutarie di Washington – e la cifra è sorprendentemente bassa .

Il Fondo di Stabilizzazione dei Cambi (ESF) del Tesoro, uno strumento d'emergenza risalente all'era della Grande Depressione che consente al Tesoro di intervenire sui mercati valutari senza l'approvazione del Congresso, deteneva a giugno circa 13 miliardi di dollari in attività liquide denominate in euro e circa 12,5 miliardi in Diritti Speciali di Prelievo (DSP). In totale, Washington poteva contare su risorse immediatamente disponibili per circa 25,5 miliardi di dollari .

Non sono stati i dollari a essere utilizzati nell'intervento. La Fed di New York ha venduto euro, non dollari, per finanziare l'acquisto di yen – una mossa che ha permesso al Tesoro di intervenire senza intaccare direttamente le riserve in dollari, evitando ripercussioni sui mercati monetari interni .

Disparità di Potenza di Fuoco: Giappone vs. USA

L'asimmetria tra i due alleati è netta. Il Giappone ha speso in un solo giorno più dell'intero ammontare di attività liquide in euro detenute dall'ESF:

• Giovedì 30 luglio 2026, il Giappone potrebbe aver venduto fino a 58,97 miliardi di dollari per acquistare yen sui mercati di New York – più del doppio delle disponibilità liquide totali in euro dell'ESF .
• L'azione congiunta di venerdì 1° agosto ha aggiunto circa altri 53 miliardi di dollari in acquisti di yen .
• Nel mese precedente, il Giappone aveva speso la cifra record di 73 miliardi di dollari in interventi unilaterali .

Il punto centrale di JPMorgan: il Ministero delle Finanze giapponese dispone di un arsenale di riserve valutarie da 1.300 miliardi di dollari . Il Tesoro USA ne ha 25 miliardi.

Come il Tesoro Potrebbe Espandersi fino a 187 Miliardi

JPMorgan ha delineato una serie di misure non convenzionali che consentirebbero al Tesoro di espandere notevolmente la propria potenza di fuoco teorica massima:

1. Scambiare DSP con altre banche centrali in cambio di dollari o euro.
2. Vendere certificati aurei alla Federal Reserve.
3. Attingere al Conto Generale del Tesoro (TGA) – il principale conto di cassa operativo del governo presso la Fed.

Utilizzando questi strumenti, JPMorgan stima che il Tesoro potrebbe espandere le proprie risorse disponibili fino a circa 187 miliardi di dollari .

Se la Federal Reserve intervenisse direttamente – ad esempio attivando linee di swap valutario – JPMorgan osserva che la potenza di fuoco totale "potrebbe raddoppiare" oltre quel tetto di 187 miliardi. Ma qualsiasi coinvolgimento diretto della Fed richiederebbe l'approvazione del Board of Governors e solleverebbe questioni separate sull'indipendenza della politica monetaria .

L'ostacolo Politico: Serve il Sì del Congresso

Espandere l'ESF oltre la sua capitalizzazione attuale richiederebbe l'approvazione del Congresso per stanziare nuovi fondi. JPMorgan ha segnalato questa come una sfida politicamente difficile nell'attuale clima fiscale diviso a Washington .

Il capitale esistente dell'ESF non viene reintegrato dal Congresso da anni. Qualsiasi richiesta di nuovi fondi per l'intervento si scontrerebbe con un forte scetticismo bipartisan, con i legislatori che si chiedono perché i soldi dei contribuenti americani dovrebbero essere usati per sostenere lo yen giapponese .

Cambierà la Traiettoria dello Yen?

Le stesse previsioni USD/JPY di JPMorgan, pubblicate separatamente a luglio 2026, trattano l'intervento congiunto come un semplice dosso tattico, non come un'inversione di tendenza:

• 158 a giugno 2026
• 160 a settembre 2026
• 164 a dicembre 2026
• 164 fino a marzo 2027

Il consenso più ampio di un sondaggio Reuters pubblicato il 5 agosto 2026 fa eco a questa visione: gli interventi sono considerati "non un punto di svolta" per la debolezza strutturale dello yen, con il dollaro che mantiene la sua forza contro la valuta giapponese nel medio termine .

Junya Tanase, capo stratega FX per il Giappone di JPMorgan, è da tempo uno dei più pessimisti sullo yen a Wall Street, sostenendo che i fondamentali della valuta giapponese sono "piuttosto fragili" e difficilmente cambieranno in modo significativo . L'intervento congiunto dell'agosto 2026 non ha spinto JPMorgan a rivedere materialmente al rialzo le proprie previsioni.

Cosa Significa per i Mercati

L'analisi di JPMorgan introduce un'importante nota di cautela alla rara dimostrazione di unità tra Stati Uniti e Giappone sull'intervento sullo yen: la dichiarata volontà di Washington di fare "qualunque cosa serva" è supportata da un fondo che, alle sue dimensioni attuali, è meno della metà di quanto Tokyo ha speso in una singola seduta di trading .

Senza un'azione del Congresso per ricostituire l'ESF, o una decisione di coinvolgere direttamente la Federal Reserve, il ruolo degli Stati Uniti in futuri interventi congiunti potrebbe limitarsi a una partecipazione simbolica e a vendite di euro di dimensioni relativamente contenute – non certo la forza travolgente in grado di cambiare i trend valutari. Per trader e investitori che osservano USD/JPY, il messaggio di JPMorgan è chiaro: non scommettete tutto sullo Zio Sam che corre in soccorso dello yen.