Correzione AI: il rischio credito che fa tremare i mercati globali

Il 28 luglio 2026, Fitch Ratings ha pubblicato il suo Global Risk Outlook per il terzo trimestre, lanciando l'avvertimento più severo mai emesso: una correzione del mercato dell'Intelligenza Artificiale è diventata una delle due principali minacce a breve termine per le condizioni del credito globale, insieme ai rischi geopolitici legati al conflitto USA-Iran e alla destabilizzazione dello Stretto di Hormuz . Il cuore del problema è che la spesa in conto capitale per l'AI, finanziata con debiti senza precedenti e destinata a raggiungere i 700-800 miliardi di dollari nel 2026 e 1.000 miliardi nel 2027, si è ormai intrecciata profondamente con l'economia reale e i mercati finanziari statunitensi . Un sell-off nei titoli legati all'AI, sostiene Fitch, non rimarrebbe confinato alle azioni: si riverserebbe sui mercati del credito, innescando una recessione economica più ampia.

L'avvertimento è arrivato in un mercato già nervoso. Alla fine di luglio, l'ansia si è spostata dalle chiacchiere sui titoli azionari a segnali concreti dal mercato del credito: l'indice di riferimento della Corea del Sud è crollato, gli spread dei Credit Default Swap (CDS) per le Big Tech sono balzati a livelli record e un nuovo termine è entrato nel lessico degli analisti: 'circular financing' (finanziamento circolare).

La Corea del Sud: montagne russe per il KOSPI

La reazione più drammatica si è verificata a Seul. Il 28 e 29 luglio, l'indice KOSPI è crollato del 16% in due sedute, innescando gli interruttori di volatilità (circuit breaker) in entrambi i giorni . Il sell-off è stato alimentato direttamente dai dubbi degli investitori sui ritorni della spesa per le infrastrutture AI e dalla crescente concorrenza nel settore dei chip di memoria, dove dominano i giganti sudcoreani Samsung Electronics e SK Hynix . SK Hynix, pur registrando un utile operativo record di 60,54 trilioni di won (41,25 miliardi di dollari, in crescita del 557% annuo), ha mancato il consensus degli analisti di circa 3,5 trilioni di won, aumentando il malumore .

Poi è arrivato il rimbalzo più forte mai registrato. Il 31 luglio, il KOSPI è balzato del 18% in una singola seduta dopo che il governo sudcoreano ha annunciato un'iniezione di 20 trilioni di won (13,9 miliardi di dollari) in un fondo sovrano per investimenti strategici nell'AI, nei data center e nelle infrastrutture . Il New York Times ha osservato che prima di questa impennata, il mercato era in fase calante a causa dei timori che gli oltre 1.000 miliardi di dollari di investimenti globali nell'AI 'fossero stati eccessivi' .

I segnali contrastanti sono proseguiti ad agosto. Il 1° agosto, la Corea del Sud ha riportato un export a luglio superiore alle previsioni, con le esportazioni di semiconduttori in aumento del 179% su base annua, spinte dalla domanda globale di chip per l'AI . Tuttavia, questi dati positivi si scontrano con il precedente crollo del mercato azionario, riflettendo l'incapacità degli investitori di determinare se la domanda attuale di AI giustifichi la mole di capitali in gioco.

CDS da record: il mercato del credito prende il sopravvento

Mentre le azioni occupavano i titoli dei giornali, i mercati del credito lanciavano un segnale molto più allarmante. Gli spread dei Credit Default Swap (CDS) per Alphabet, Amazon, Meta e Nvidia hanno raggiunto massimi storici a fine luglio, con gli investitori sempre più preoccupati per il debito contratto per finanziare data center, chip e modelli avanzati . I prezzi dei CDS funzionano come un'assicurazione contro il default: spread più alti segnalano una crescente preoccupazione per la capacità di un'azienda di gestire il proprio debito.

Il mercato del credito, piuttosto che le valutazioni azionarie, è diventato l'indicatore principale dello stress, con i CDS che hanno 'superato l'EPS' come metrica chiave . Il CDS a 5 anni di Oracle è stato quotato a 215 punti base entro fine luglio, il che significa che gli investitori dovevano pagare 215.000 dollari all'anno per assicurare 10 milioni di dollari di debito contro il default . I costi assicurativi del debito delle Big Tech sono più che raddoppiati dall'inizio del 2025 .

La CNBC ha riportato il 24 e 26 luglio che gli spread creditizi per le aziende tecnologiche alla guida dell'espansione dell'AI si stavano allargando bruscamente, con gli investitori obbligazionari sempre meno a proprio agio con il volume enorme di capitale necessario . Le cifre sono sbalorditive: l'emissione obbligazionaria dei 'hyperscaler' (i giganti del cloud) ha raggiunto i 182 miliardi di dollari nella prima metà del 2026, con un balzo del 1.300% su base annua .

Il problema del 'Circular Financing'

Gli analisti hanno segnalato una dinamica preoccupante di 'circular financing' . Il meccanismo funziona così: le Big Tech si indebitano pesantemente per acquistare chip Nvidia e costruire data center, che a loro volta alimentano i servizi di AI. Ma la domanda finale degli utenti per questi servizi AI rimane non dimostrata. Se la fiducia in quei ritorni dovesse calare, l'intero ciclo potrebbe svelarsi, da Nvidia all'intero settore del cloud hyperscaler .

Il timore è che la spesa per l'AI si sia spostata da una scommessa azionaria speculativa a un'esposizione creditizia sistemica. Fitch stessa ha nominato quattro possibili fattori scatenanti per una correzione: ritorni commerciali dell'AI inferiori alle attese, regolamentazione più severa, intensificazione della concorrenza e perturbazione del mercato del lavoro .

Condizioni di credito globali: l'AI come rischio sistemico

L'outlook di Fitch ha equiparato il rischio di correzione dell'AI all'escalation militare USA-Iran e al potenziale blocco dello Stretto di Hormuz come le due maggiori minacce a breve termine per il credito globale . Un terzo rischio, un forte El Niño, è stato citato come ulteriore pressione sui titoli sovrani spazzatura ('junk') .

Gli avvertimenti non sono rimasti isolati. La Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS), nel suo rapporto annuale di giugno 2026, ha segnalato la sostenibilità degli investimenti legati all'AI come un punto di pressione chiave per le condizioni finanziarie globali . Man Group, nel suo Credit Outlook per il secondo semestre 2026 (pubblicato il 9 luglio), ha notato che i mercati del credito 'sentono già il peso' dell'offerta di obbligazioni degli hyperscaler, prevedendo che l'aumento delle emissioni e il calo dei rapporti di copertura degli interessi (interest coverage ratios) porteranno a un ulteriore allargamento degli spread . Allianz Research (pubblicato l'8 luglio) ha osservato che, sebbene l'AI stia sostenendo la crescita globale compensando gli shock energetici e commerciali, l'aumento delle emissioni obbligazionarie e il deterioramento dei rapporti di copertura degli interessi probabilmente porteranno a un 'modesto allargamento degli spread' e a un aumento del 4% delle insolvenze globali nel 2026 .

Il punto fondamentale

La preoccupazione centrale, sintetizzata nella frase di Fitch secondo cui la spesa per l'AI 'corre più veloce di ritorni futuri incerti' , si è spostata da un dibattito sul mercato azionario a una realtà concreta sul mercato del credito. In pochi giorni, a fine luglio 2026, gli investitori hanno visto l'indice di riferimento della Corea del Sud oscillare di oltre un terzo, gli spread dei CDS per le più grandi aziende tecnologiche del mondo raggiungere massimi storici e un mercato obbligazionario globale iniziare a prezzare seriamente il rischio del debito legato all'AI.

Il quesito da mille miliardi di dollari, se la spesa per le infrastrutture AI genererà ritorni che ne giustifichino il costo, rimane senza risposta. Ciò che è cambiato a luglio 2026 è che il mercato ha iniziato a pretendere una risposta.