Rame a 14.000 dollari: come l'arbitraggio sui dazi USA ha rotto il mercato globale

Cosa sta spingendo il rame verso quota 14.000 dollari?

Interruzioni nell'offerta mineraria. La force majeure dichiarata da Freeport-McMoRan sul giacimento di Grasberg ha eliminato circa 525.000 tonnellate di offerta tra il 2025 e il 2026, trasformando un previsto surplus globale in un deficit quasi da un giorno all'altro . A ciò si aggiungono i problemi in altre grandi miniere e la carenza di concentrati nelle fonderie, aggravando ulteriormente il deficit .

Fondamentali contro speculazione. I fondi di investimento sono tornati a scommettere sul rialzo del rame, aggiungendo slancio finanziario a una narrazione fisica già tesa . Tuttavia, gli analisti di J.P. Morgan, S&P Global e Goldman Sachs hanno avvertito che i prezzi sono "eccessivi" rispetto alla domanda reale, con Goldman che prevede un ridimensionamento nella seconda metà del 2026 .

Venti geopolitici e macroeconomici. La crescente domanda da parte dei data center per l'intelligenza artificiale, dalle reti elettriche e dai veicoli elettrici sostiene la tesi rialzista di lungo termine, mentre il conflitto in Medio Oriente, guidato dagli USA, ha interrotto rotte marittime cruciali, restringendo l'offerta consegnata .

Importazioni USA da record e l'arbitraggio Comex-LME

Il differenziale di prezzo tra il Comex (New York) e il LME (Londra) è stata la forza più dirompente nei flussi globali di rame.

Le importazioni USA sono aumentate dell'80% nel 2025, raggiungendo un record di 1,64 milioni di tonnellate, mentre i trader sfruttavano un'ampia finestra di arbitraggio creata dall'aspettativa di dazi sul rame raffinato . Il ritmo delle importazioni ha subito un'accelerazione nel 2026, sebbene il premio si sia talvolta ridotto quando la chiarezza sui dazi è stata ritardata .

Le scorte del Comex hanno toccato il record di 652.200 tonnellate (rispetto alle circa 80.000 tonnellate di febbraio 2025), mentre le scorte del LME e dello Shanghai Futures Exchange (SHFE) al di fuori degli USA sono state prosciugate . Alla fine di giugno 2026, più della metà di tutto il rame raffinato visibile si trovava nel mercato statunitense .

L'arbitraggio si riapre periodicamente. Il premio del Comex sul LME è risalito sopra i 500 dollari/tonnellata a fine maggio 2026, per poi crollare quando la Casa Bianca ha rinviato le decisioni, salvo allargarsi nuovamente .

Scorte globali e backwardation: il prezzo della scarsità in un'epoca di abbondanza

Il mercato vive una situazione paradossale.

Le scorte globali sui mercati dei futures (LME + Comex + SHFE) hanno superato 1,1 milione di tonnellate all'inizio del 2026 – il livello più alto dal 2003 – e si sono avvicinate a 1,2 milioni di tonnellate entro metà 2026 . Non si tratta di una vera carenza globale, ma di una cattiva allocazione geografica guidata dall'arbitraggio tariffario.

Le scorte extra-USA vengono drenate. Mentre le scorte del Comex si gonfiano, quelle del LME e dello SHFE al di fuori degli Stati Uniti si sono ridotte drasticamente, creando una tensione localizzata che sostiene la backwardation (premio per il contratto a breve termine) in quei contratti .

Reuters ha descritto la dinamica come "il prezzo della scarsità in un'epoca di abbondanza" – il prezzo del LME riflette la paura per il metallo che non c'è (fuori dagli USA) piuttosto che la disponibilità complessiva .

Stato della decisione sui dazi per il rame raffinato dell'amministrazione Trump

Il regime tariffario è già stato parzialmente implementato a fasi, e un dazio universale graduale sul rame raffinato è ora programmato.

• 30 luglio 2025 (in vigore dal 1 agosto 2025): Il presidente Trump ha imposto dazi del 50% (Sezione 232) sui prodotti semilavorati di rame (tubi, fili, barre, lamiere) e sui derivati ad alta intensità di rame, ma ha esplicitamente escluso il rame raffinato (catodi) in questa fase .

• 2 aprile 2026 (in vigore dal 6 aprile 2026): Un secondo proclama ha modificato il regime, imponendo un dazio piatto del 50% sulla maggior parte dei semilavorati di rame e introducendo un dazio universale graduale sul rame raffinato – 15% a partire dal 2027 e 30% dal 2028 – come raccomandato dal Segretario al Commercio .

• 1 giugno 2026: Un ulteriore proclama ha adattato la struttura dei dazi, confermando il percorso graduale per il rame raffinato e inasprendo le regole di origine e la copertura dei derivati .

• Stato attuale (fine luglio 2026): La decisione chiave "in sospeso" sul rame raffinato non riguarda più l'eventuale introduzione dei dazi, ma quando e a quale aliquota. L'avvio del dazio del 15% nel 2027 sembra ormai certo, anche se alcuni operatori di mercato avevano ipotizzato che l'amministrazione potesse accelerarlo o ritardarlo .

Potenziali scenari di mercato: dazi imposti o accantonati

Se i dazi sul rame raffinato vengono imposti (scenario base: 15% nel 2027, 30% nel 2028)

• Il premio Comex persiste o si allarga. Gli acquirenti USA si troverebbero ad affrontare un vantaggio strutturale di costo per il metallo nazionale, mantenendo il Comex a un premio sostenuto rispetto al LME .
• Scorte USA elevate; il resto del mondo si restringe ulteriormente. L'incentivo a spedire metallo negli USA continua, drenando le scorte del LME e dello SHFE e rafforzando la backwardation nei contratti non americani .
• Supporto ai prezzi a breve termine, correzione in seguito. Goldman Sachs ha previsto che la chiarezza sui dazi a metà 2026 potrebbe causare un calo dei prezzi dai massimi record, ma i dazi stessi forniscono un pavimento per i prezzi USA .
• Scissione strutturale del mercato. Reuters ha avvertito che la distorsione "rischia di diventare una spaccatura strutturale" tra il mercato del rame americano e quello internazionale, con divergenze durature nei prezzi e nell'allocazione delle scorte .

Se i dazi sul rame raffinato vengono accantonati o ritardati significativamente

• Il premio Comex crolla. La finestra di arbitraggio si chiuderebbe rapidamente, causando un forte deprezzamento del metallo già in transito o stoccato nei magazzini USA .
• Riequilibrio massiccio delle scorte. Le scorte di rame negli USA verrebbero smaltite con riesportazioni o sconti, inondando il mercato globale e mettendo una forte pressione al ribasso sui prezzi del LME .
• Correzione dei prezzi. Goldman Sachs e altri analisti si aspettano che i prezzi del LME scendano ben al di sotto dei 12.000 dollari/tonnellata se i dazi venissero accantonati, poiché il "premio tariffario" incorporato nei prezzi correnti evaporerebbe .
• Eccesso temporaneo di offerta; i fondamentali della domanda riprendono il sopravvento. Senza la distorsione dei dazi, il mercato tornerebbe a concentrarsi sui veri deficit di offerta (interruzioni minerarie) e sulla crescita della domanda (AI, elettrificazione), che sono fattori di supporto ma a livelli di prezzo significativamente inferiori .