Il boom dell’IA arricchisce Kioxia e mette sotto pressione Amazon, Google, Microsoft e Meta

Il fattore decisivo non è stato un aumento dei volumi venduti. Al contrario, i volumi di bit spediti sono diminuiti, mentre i prezzi medi di vendita — gli ASP, average selling prices — sono aumentati del 70% nel trimestre .

È il segnale di un mercato in cui la domanda dei data center per l’IA ha introdotto una sorta di “premio IA”: i clienti pagano molto di più per ogni gigabyte di memoria NAND, anche quando acquistano meno chip in termini complessivi.

Kioxia ha inoltre indicato che la domanda di NAND resterà “estremamente forte” e che la produzione è già interamente prenotata per tutto il 2026 . In altre parole, i clienti non possono ottenere facilmente nuove forniture, nemmeno accettando prezzi più elevati.

La previsione di 1.890 miliardi di yen di utile operativo per il secondo trimestre fiscale, corrispondente al periodo luglio-settembre, supera il risultato annuale di molte aziende consolidate del comparto dei semiconduttori .

La corsa dei grandi operatori cloud: 725 miliardi di dollari di investimenti

Mentre Kioxia vende tutta la capacità disponibile e mantiene margini vicini al 74%, i quattro maggiori operatori cloud — Amazon, Alphabet, Microsoft e Meta — sono impegnati in una corsa agli investimenti sempre più intensa.

La loro spesa complessiva in conto capitale, o capex, dovrebbe raggiungere circa 725 miliardi di dollari nel 2026, il 77% in più rispetto ai circa 410 miliardi del 2025 :

• Amazon: circa 200 miliardi di dollari, quasi il doppio rispetto al 2025;
• Microsoft: circa 190 miliardi, anch’essi in aumento di circa il 100%;
• Alphabet, la società madre di Google: 175-185 miliardi, circa il 110% in più;
• Meta: 115-135 miliardi, con un incremento di circa l’80%.

Le cifre iniziano a mettere sotto pressione anche società con risorse finanziarie enormi. Secondo un’analisi Reuters del 22 luglio, nel 2027 i quattro gruppi potrebbero generare circa 340 miliardi di dollari in più di flusso di cassa operativo rispetto al 2025. Nello stesso periodo, però, il capex dovrebbe aumentare di circa 534 miliardi: per ogni dollaro aggiuntivo di cassa operativa, servirebbero quindi circa 1,57 dollari di nuovi investimenti .

Il flusso di cassa si assottiglia

Il dato più osservato dagli investitori è il free cash flow. Le stime indicano che il flusso di cassa disponibile aggregato dei quattro hyperscaler potrebbe scendere quasi a zero entro la metà del 2026 e diventare negativo nel terzo trimestre .

Il problema è la velocità relativa: il flusso di cassa operativo cresce di circa il 23% all’anno, mentre gli investimenti nell’infrastruttura per l’IA avanzano di circa il 70% . Senza finanziamenti esterni o una riduzione della spesa, questa traiettoria non può essere mantenuta indefinitamente.

I segnali sono già comparsi nei risultati trimestrali:

• il titolo Alphabet ha perso il 7% dopo l’aumento di 15 miliardi di dollari della previsione di capex per il 2026, portando la fascia indicata a 190-205 miliardi; anche Amazon, Meta e Microsoft hanno registrato ribassi, mentre il mercato valutava la riduzione delle riserve di cassa e l’incertezza sui ritorni ;
• il free cash flow trimestrale di Alphabet è diventato negativo per la prima volta nella storia della società, con un deflusso di 5,8 miliardi di dollari nel secondo trimestre del 2026 ;
• il free cash flow di Amazon calcolato sugli ultimi dodici mesi è crollato del 95%, passando da circa 38 miliardi a 1,2 miliardi di dollari ;
• Morgan Stanley stima che il free cash flow degli hyperscaler raggiungerà il livello più basso dal 2014 .

Gli analisti di Evercore ISI hanno definito la situazione un possibile “segnale d’allarme” per le valutazioni azionarie, perché l’entità degli investimenti potrebbe portare alcuni dei principali operatori dell’IA a registrare un flusso di cassa negativo .

La vera asimmetria: chi vende l’infrastruttura e chi la compra

I risultati di Kioxia e la pressione sui conti dei grandi operatori cloud sono due facce dello stesso fenomeno.

I produttori di memoria vendono a un settore in piena espansione, ma in questo momento devono affrontare una concorrenza limitata dal lato dell’offerta. Con la NAND sostanzialmente esaurita, il potere contrattuale passa ai fornitori: i prezzi aumentano, i margini si ampliano e l’incremento dei profitti può accelerare rapidamente.

Gli hyperscaler, invece, acquistano memoria, GPU, apparati di rete ed energia per costruire l’infrastruttura dell’IA. Nel farlo competono tra loro, non ricevono sconti significativi e sono coinvolti in una corsa agli armamenti tecnologica che assorbe una quota crescente del denaro generato dalle attività operative. Gli investitori stanno iniziando a penalizzare questa dinamica .

La conseguenza è una delle caratteristiche finanziarie più importanti del ciclo attuale: quando il limite principale è la disponibilità dei componenti, il profitto tende a concentrarsi nelle aziende che controllano quei componenti. Chi deve comprarli, invece, sostiene il costo e si espone al rischio che gli investitori mettano in dubbio il ritorno degli investimenti.

Il divario può durare?

Gli analisti prevedono che il capex complessivo degli hyperscaler possa superare 1.000 miliardi di dollari nel 2027 . Resta da capire se questa spesa produrrà ricavi sufficienti a riportare il free cash flow su un percorso di crescita stabile.

Schroders osserva che ricavi e utili sono in aumento, ma la base di capitale cresce molto più rapidamente, con effetti negativi sul ROIC, il rendimento del capitale investito . Alcune stime ipotizzano una ripresa entro il 2028, se la capacità aggiuntiva dei data center si tradurrà in maggiori ricavi dal cloud e dalla pubblicità .

Per il resto del 2026, tuttavia, il quadro resta sbilanciato: Kioxia e gli altri fornitori di memoria possono continuare a beneficiare di margini eccezionali, mentre Amazon, Alphabet, Microsoft e Meta dovranno giustificare agli investitori ogni nuovo miliardo destinato all’infrastruttura.

Non sembra quindi una semplice parentesi del mercato. È una caratteristica strutturale di una fase di espansione in cui i componenti più importanti sono scarsi e gli acquirenti, almeno per ora, hanno poche alternative al pagamento dei prezzi richiesti.