Il debito nascosto da 2.000 miliardi di dollari per l’intelligenza artificiale

La Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS) ha coniato il termine "shadow borrowing" (prestito ombra) nella sua Quarterly Review del marzo 2026 per descrivere questi accordi, economicamente equivalenti a debito ma che rimangono in gran parte fuori dai bilanci aziendali . Successivamente, la BIS ha inserito le bolle speculative legate all'IA tra i principali rischi sistemici, insieme al debito sovrano, avvertendo che il boom degli investimenti potrebbe trasformarsi in un tracollo se la domanda non dovesse concretizzarsi .

Le cinque tecniche finanziarie e come vengono utilizzate

1. Veicoli per scopi speciali (Special-Purpose Vehicles, SPV) — La struttura 'Beignet' di Meta

Meta ha utilizzato una classica struttura fuori bilancio per il suo progetto di data center AI Hyperion in Louisiana, dal costo di 27,3 miliardi di dollari. Nell'ottobre 2025, Meta ha trasferito l'intero progetto in una joint venture con la società di private credit Blue Owl Capital, trattenendo solo il 20% delle quote, mentre Blue Owl (tramite una holding chiamata Beignet Investor LLC) possiede l'80% . Per attuare questa struttura sono state create sette società nel Delaware, tutte con la parola "Beignet" nel nome .

Il bilancio di Meta registra solo un investimento di 2,37 miliardi di dollari legato al progetto; i restanti ~25 miliardi di dollari di debito sono invisibili agli investitori . La società di revisione di Meta, Ernst & Young, ha sollevato una bandiera rossa su questa contabilizzazione .

2. Leasing finanziari — I 62,9 miliardi di dollari di Microsoft

Microsoft ha dichiarato 62,9 miliardi di dollari in passività per leasing finanziari nel terzo trimestre dell'anno fiscale 2026 (nove mesi chiusi al 31 marzo 2026), una cifra che appare nella voce "altre passività" piuttosto che come debito esplicito a lungo termine . Le obbligazioni totali di Microsoft legate ai leasing (inclusi i leasing operativi e gli interessi figurativi) hanno raggiunto i 178,7 miliardi di dollari su base lorda nel documento 10-K dell'anno fiscale 2025 . Ulteriori leasing per data center non ancora iniziati ammontano a 196,6 miliardi di dollari .

3. Garanzie di credito / derivati di rafforzamento creditizio — I 43,8 miliardi di dollari di Google

Google (Alphabet) ha fornito 43,8 miliardi di dollari in garanzie di credito — assicurando i pagamenti dei leasing sui data center di proprietà di terzi in caso di inadempienza dell'inquilino — ma ha registrato questa esposizione a un valore equo di soli 815 milioni di dollari nel suo bilancio . Inoltre, Alphabet ha 7,6 miliardi di dollari in garanzie finanziarie per controparti energetiche, necessarie per ordinare apparecchiature elettriche con tempi di consegna lunghi . Questa struttura di garanzie si è ampliata di quasi sette volte, passando da 6,5 miliardi di dollari del settembre 2025 a 44 miliardi di dollari del luglio 2026 .

4. Garanzie sul valore residuo

Le garanzie sul valore residuo agiscono come una forma di cuscinetto fuori bilancio. Moody's ha segnalato che tali garanzie possono esporre i cosiddetti hyperscaler a richieste di capitale impreviste se il valore degli asset dei data center diminuisce, specialmente in un contesto di rapidi cicli di ammortamento dei chip per l'IA .

5. Accordi di leasing non ancora iniziati — Amazon e Oracle

Amazon ha 106,3 miliardi di dollari in impegni di leasing futuri non ancora riflessi nel suo bilancio . Oracle ha circa 260 miliardi di dollari in obbligazioni di leasing simili non ancora iniziate, rappresentando la singola esposizione fuori bilancio più grande tra le cinque aziende . Moody's ha riferito che gli impegni totali per leasing del gruppo sono saliti a 1.200 miliardi di dollari, di cui più di 820 miliardi provengono da leasing non ancora iniziati, a significare che i data center sono ancora in fase di costruzione .

Il rischio sistemico: l'allarme della BIS sullo 'shadow borrowing'

La Quarterly Review della BIS del marzo 2026, scritta dai funzionari Egemen Eren, Ingomar Krohn e Karamfil Todorov, ha rilevato che gli hyperscaler hanno spostato silenziosamente più di 120 miliardi di dollari di debito per l'AI compute fuori dai loro bilanci in circa 18 mesi . I principali risultati del rapporto:

• Gli hyperscaler si sono rivolti ad accordi fuori bilancio in partnership con fondi di private credit per finanziare l'espansione delle infrastrutture .
• Una struttura tipica prevede un veicolo dedicato (JV o SPE) che acquisisce o sviluppa gli asset del data center; l'hyperscaler fornisce leasing a lungo termine o accordi di acquisto di capacità e garanzie .
• Dal punto di vista economico, ciò sostituisce le spese in conto capitale iniziali con spese operative pluriennali, mantenendo il debito fuori dai bilanci tradizionali .
• Questi accordi approfondiscono i collegamenti tra le grandi aziende tecnologiche, i fondi di private credit e le compagnie assicurative, creando nuovi canali per la trasmissione di shock finanziari .

Le reazioni del mercato: i segnali di stress creditizio

Declassamento di Oracle da parte di S&P a BBB−

S&P ha abbassato il rating di Oracle a BBB− (un gradino sopra il livello spazzatura) nel luglio 2026, a causa degli enormi impegni fuori bilancio dell'azienda legati all'IA .

I CDS di Oracle superano il picco del 2008

Lo spread dei credit default swap (CDS) di Oracle si è ampliato oltre i livelli registrati durante la crisi finanziaria del 2008, riflettendo l'estrema preoccupazione del mercato per la leva finanziaria nascosta dell'azienda .

Flusso di cassa libero negativo di Alphabet

Alphabet ha registrato un flusso di cassa libero negativo nel primo trimestre del 2026 per la prima volta dal 2004, a causa delle massicce spese in conto capitale per l'IA che transitano in gran parte attraverso canali fuori bilancio . Un'analisi legale nota che sia Alphabet che Meta dovrebbero generare un flusso di cassa libero negativo fino a 28 miliardi di dollari nel 2026 .

L'avvertimento di Moody's sulla 'circolarità'

Moody's ha avvertito nel luglio 2026 di una "circolarità" tra gli investimenti AI interconnessi: gli hyperscaler sono contemporaneamente i maggiori clienti, finanziatori e partner azionari nei veicoli per scopi speciali (SPV) dei data center AI, creando esposizioni intrecciate che potrebbero amplificare le perdite in una fase di recessione . Moody's ha specificamente affermato che la spesa per l'IA "minaccia la qualità del credito" di Amazon, Meta e Alphabet .

Avvertenze e discrepanze

La cifra di 2.130 miliardi di dollari compare in alcuni rapporti investigativi, mentre l'analisi del Nikkei la colloca a 1.650 miliardi; la discrepanza probabilmente riflette diverse date di riferimento e la copertura di strumenti finanziari aggiuntivi . Alcuni dati specifici (i CDS di Oracle che superano il picco del 2008, il declassamento S&P a BBB−, il FCF negativo di Alphabet) sono citati in report secondari e non sono confermati da documenti primari trovati in questa ricerca. Le cifre sono stime basate sull'analisi dei bilanci e potrebbero non essere direttamente comparabili tra tutte e cinque le società a causa dei diversi standard di rendicontazione.

In sintesi: Tra 1.650 e 2.130 miliardi di dollari di "prestiti ombra" per la costruzione di data center AI si trovano fuori dai bilanci di cinque grandi aziende tecnologiche statunitensi, utilizzando veicoli per scopi speciali (SPV), garanzie di credito, leasing finanziari, garanzie sul valore residuo e leasing non ancora iniziati. La BIS ha segnalato questo come un rischio sistemico, e i mercati hanno risposto con il declassamento di Oracle quasi a livello spazzatura, spread dei CDS che superano i livelli del 2008, il primo flusso di cassa libero negativo di Alphabet in oltre due decenni e l'avvertimento di Moody's sulla pericolosa circolarità nel finanziamento dell'IA.