Vendita massiccia di obbligazioni degli hyperscaler

Il mercato delle obbligazioni investment grade fatica ad assorbire il volume. Gli spread delle obbligazioni degli hyperscaler hanno raggiunto lo 0,78% a fine 2025, il massimo dal panico tariffario di aprile . La nuova emissione obbligazionaria di Amazon ha spinto il suo titolo trentennale di 20 punti base in più, poiché gli investitori hanno chiesto concessioni maggiori . I cover ratio – il rapporto tra domanda e offerta – per le obbligazioni degli hyperscaler sono crollati da 5x all'inizio del 2025 a livelli molto più bassi entro la metà del 2026 . Anche emittenti di alto profilo come Alphabet e Meta stanno pagando premi per attrarre acquirenti, a causa dell'enorme volume, mentre il CDS di Oracle è salito a 215 punti base dopo che S&P l'ha declassata a BBB- . Wall Street sta di fatto dicendo alle aziende tecnologiche di "rallentare" con la raffica di prestiti .

Emissione di debito IA da record

Le emissioni obbligazionarie lorde degli hyperscaler hanno superato i 100 miliardi di dollari entro la fine del 2025, più del triplo della media dei cinque anni precedenti . Il debito legato all'IA rappresenta ora circa il 30% della nuova offerta netta investment grade nel mercato del dollaro statunitense . Dall'inizio del 2025, solo Alphabet, Meta, Amazon e Oracle hanno emesso più di 300 miliardi di dollari in obbligazioni . Bank of America ha rivisto la sua previsione sul debito degli hyperscaler per il 2026 a 175 miliardi di dollari, dopo l'emissione da 54 miliardi di dollari di Amazon . Gli investitori che inizialmente si erano precipitati ad acquistare queste obbligazioni stanno rapidamente perdendo l'appetito .

Moody's: il passaggio da modelli asset-light a asset-heavy

In una nota di luglio 2026, Moody's ha avvertito che la spesa per infrastrutture IA sta erodendo il free cash flow e aumentando il rischio di bilancio per Amazon, Meta, Alphabet, Oracle, Microsoft e CoreWeave . Moody's ha dichiarato esplicitamente che queste aziende "stanno passando da un modello asset-light a uno asset-heavy", con spese in conto capitale combinate per l'IA che si avvicinano a 1.000 miliardi di dollari entro il 2027 . L'agenzia di rating ha anche segnalato 662 miliardi di dollari in impegni futuri di locazione di data center fuori bilancio per i cinque maggiori hyperscaler statunitensi – obbligazioni non ancora registrate nei bilanci, ma che rappresentano una reale esposizione finanziaria . In precedenza, Moody's aveva già evidenziato i rischi nei contratti IA da 300 miliardi di dollari di Oracle . Il passaggio strutturale da margini tipici del software a infrastrutture ad alta intensità di capitale cambia permanentemente il profilo creditizio di queste aziende.

Bank of America: framework "FCI > EPS"

Il framework di Bank of America sostiene che l'indice delle condizioni finanziarie (FCI) – un indicatore composito di spread creditizi, valutazioni azionarie e condizioni di finanziamento – ora conta più per la performance dei titoli tecnologici della crescita degli utili per azione (EPS). Il punto chiave è che quando i mercati del debito si irrigidiscono e i costi del credito aumentano, anche utili solidi non riescono a compensare il calo di valutazione dovuto a tassi di sconto più alti e a un maggior rischio di rifinanziamento. Questo framework si applica direttamente all'ambiente attuale, dove gli spread delle obbligazioni degli hyperscaler si stanno allargando, i costi dei CDS stanno aumentando e il volume di nuove emissioni sta schiacciando la domanda . Il messaggio è che le condizioni del mercato del credito, non la forza fondamentale degli utili, stanno diventando il vincolo principale per i titoli azionari legati all'IA.

Il filo conduttore: rischio circolare e realtà dei ricavi

Una preoccupazione critica alla base di tutti questi segnali è ciò che gli analisti chiamano "finanziamento circolare": Nvidia aiuta di fatto a finanziare i suoi clienti (OpenAI, SK Group, ecc.), che poi utilizzano i proventi per acquistare i chip di Nvidia, creando un circolo vizioso . Nel frattempo, i ricavi dell'IA rimangono esigui rispetto alla spesa: circa 60 miliardi di dollari nel 2025 a fronte di ~400 miliardi di dollari di spese in conto capitale . Alphabet ha registrato un free cash flow negativo per la prima volta da quando è diventata pubblica . Il divario tra spesa e monetizzazione è la vulnerabilità centrale che il mercato del credito sta ora scontando.

Vendita massiccia di obbligazioni degli hyperscaler

Il mercato delle obbligazioni investment grade fatica ad assorbire il volume. Gli spread delle obbligazioni degli hyperscaler hanno raggiunto lo 0,78% a fine 2025, il massimo dal panico tariffario di aprile . La nuova emissione obbligazionaria di Amazon ha spinto il suo titolo trentennale di 20 punti base in più, poiché gli investitori hanno chiesto concessioni maggiori . I cover ratio – il rapporto tra domanda e offerta – per le obbligazioni degli hyperscaler sono crollati da 5x all'inizio del 2025 a livelli molto più bassi entro la metà del 2026 . Anche emittenti di alto profilo come Alphabet e Meta stanno pagando premi per attrarre acquirenti, a causa dell'enorme volume, mentre il CDS di Oracle è salito a 215 punti base dopo che S&P l'ha declassata a BBB- . Wall Street sta di fatto dicendo alle aziende tecnologiche di "rallentare" con la raffica di prestiti .

Emissione di debito IA da record

Le emissioni obbligazionarie lorde degli hyperscaler hanno superato i 100 miliardi di dollari entro la fine del 2025, più del triplo della media dei cinque anni precedenti . Il debito legato all'IA rappresenta ora circa il 30% della nuova offerta netta investment grade nel mercato del dollaro statunitense . Dall'inizio del 2025, solo Alphabet, Meta, Amazon e Oracle hanno emesso più di 300 miliardi di dollari in obbligazioni . Bank of America ha rivisto la sua previsione sul debito degli hyperscaler per il 2026 a 175 miliardi di dollari, dopo l'emissione da 54 miliardi di dollari di Amazon . Gli investitori che inizialmente si erano precipitati ad acquistare queste obbligazioni stanno rapidamente perdendo l'appetito .

Moody's: il passaggio da modelli asset-light a asset-heavy

In una nota di luglio 2026, Moody's ha avvertito che la spesa per infrastrutture IA sta erodendo il free cash flow e aumentando il rischio di bilancio per Amazon, Meta, Alphabet, Oracle, Microsoft e CoreWeave . Moody's ha dichiarato esplicitamente che queste aziende "stanno passando da un modello asset-light a uno asset-heavy", con spese in conto capitale combinate per l'IA che si avvicinano a 1.000 miliardi di dollari entro il 2027 . L'agenzia di rating ha anche segnalato 662 miliardi di dollari in impegni futuri di locazione di data center fuori bilancio per i cinque maggiori hyperscaler statunitensi – obbligazioni non ancora registrate nei bilanci, ma che rappresentano una reale esposizione finanziaria . In precedenza, Moody's aveva già evidenziato i rischi nei contratti IA da 300 miliardi di dollari di Oracle . Il passaggio strutturale da margini tipici del software a infrastrutture ad alta intensità di capitale cambia permanentemente il profilo creditizio di queste aziende.

Bank of America: framework "FCI > EPS"

Il framework di Bank of America sostiene che l'indice delle condizioni finanziarie (FCI) – un indicatore composito di spread creditizi, valutazioni azionarie e condizioni di finanziamento – ora conta più per la performance dei titoli tecnologici della crescita degli utili per azione (EPS). Il punto chiave è che quando i mercati del debito si irrigidiscono e i costi del credito aumentano, anche utili solidi non riescono a compensare il calo di valutazione dovuto a tassi di sconto più alti e a un maggior rischio di rifinanziamento. Questo framework si applica direttamente all'ambiente attuale, dove gli spread delle obbligazioni degli hyperscaler si stanno allargando, i costi dei CDS stanno aumentando e il volume di nuove emissioni sta schiacciando la domanda . Il messaggio è che le condizioni del mercato del credito, non la forza fondamentale degli utili, stanno diventando il vincolo principale per i titoli azionari legati all'IA.

Il filo conduttore: rischio circolare e realtà dei ricavi

Una preoccupazione critica alla base di tutti questi segnali è ciò che gli analisti chiamano "finanziamento circolare": Nvidia aiuta di fatto a finanziare i suoi clienti (OpenAI, SK Group, ecc.), che poi utilizzano i proventi per acquistare i chip di Nvidia, creando un circolo vizioso . Nel frattempo, i ricavi dell'IA rimangono esigui rispetto alla spesa: circa 60 miliardi di dollari nel 2025 a fronte di ~400 miliardi di dollari di spese in conto capitale . Alphabet ha registrato un free cash flow negativo per la prima volta da quando è diventata pubblica . Il divario tra spesa e monetizzazione è la vulnerabilità centrale che il mercato del credito sta ora scontando.