Boom dell'IA: il mercato del credito dà segnali di allarme

Emissione di debito IA da record

Le emissioni obbligazionarie lorde degli hyperscaler hanno superato i 100 miliardi di dollari entro la fine del 2025, più del triplo della media dei cinque anni precedenti . Il debito legato all'IA rappresenta ora circa il 30% della nuova offerta netta investment grade nel mercato del dollaro statunitense . Dall'inizio del 2025, solo Alphabet, Meta, Amazon e Oracle hanno emesso più di 300 miliardi di dollari in obbligazioni . Bank of America ha rivisto la sua previsione sul debito degli hyperscaler per il 2026 a 175 miliardi di dollari, dopo l'emissione da 54 miliardi di dollari di Amazon . Gli investitori che inizialmente si erano precipitati ad acquistare queste obbligazioni stanno rapidamente perdendo l'appetito .

Moody's: il passaggio da modelli asset-light a asset-heavy

In una nota di luglio 2026, Moody's ha avvertito che la spesa per infrastrutture IA sta erodendo il free cash flow e aumentando il rischio di bilancio per Amazon, Meta, Alphabet, Oracle, Microsoft e CoreWeave . Moody's ha dichiarato esplicitamente che queste aziende "stanno passando da un modello asset-light a uno asset-heavy", con spese in conto capitale combinate per l'IA che si avvicinano a 1.000 miliardi di dollari entro il 2027 . L'agenzia di rating ha anche segnalato 662 miliardi di dollari in impegni futuri di locazione di data center fuori bilancio per i cinque maggiori hyperscaler statunitensi – obbligazioni non ancora registrate nei bilanci, ma che rappresentano una reale esposizione finanziaria . In precedenza, Moody's aveva già evidenziato i rischi nei contratti IA da 300 miliardi di dollari di Oracle . Il passaggio strutturale da margini tipici del software a infrastrutture ad alta intensità di capitale cambia permanentemente il profilo creditizio di queste aziende.

Bank of America: framework "FCI > EPS"

Il framework di Bank of America sostiene che l'indice delle condizioni finanziarie (FCI) – un indicatore composito di spread creditizi, valutazioni azionarie e condizioni di finanziamento – ora conta più per la performance dei titoli tecnologici della crescita degli utili per azione (EPS). Il punto chiave è che quando i mercati del debito si irrigidiscono e i costi del credito aumentano, anche utili solidi non riescono a compensare il calo di valutazione dovuto a tassi di sconto più alti e a un maggior rischio di rifinanziamento. Questo framework si applica direttamente all'ambiente attuale, dove gli spread delle obbligazioni degli hyperscaler si stanno allargando, i costi dei CDS stanno aumentando e il volume di nuove emissioni sta schiacciando la domanda . Il messaggio è che le condizioni del mercato del credito, non la forza fondamentale degli utili, stanno diventando il vincolo principale per i titoli azionari legati all'IA.

Il filo conduttore: rischio circolare e realtà dei ricavi

Una preoccupazione critica alla base di tutti questi segnali è ciò che gli analisti chiamano "finanziamento circolare": Nvidia aiuta di fatto a finanziare i suoi clienti (OpenAI, SK Group, ecc.), che poi utilizzano i proventi per acquistare i chip di Nvidia, creando un circolo vizioso . Nel frattempo, i ricavi dell'IA rimangono esigui rispetto alla spesa: circa 60 miliardi di dollari nel 2025 a fronte di ~400 miliardi di dollari di spese in conto capitale . Alphabet ha registrato un free cash flow negativo per la prima volta da quando è diventata pubblica . Il divario tra spesa e monetizzazione è la vulnerabilità centrale che il mercato del credito sta ora scontando.