Il CDS di Nvidia vola a un record: il mercato teme il 'finanziamento circolare' nell'IA

La causa immediata: la garanzia di Nvidia per OpenAI

• Il 27 luglio 2026, Bloomberg ha riportato che Nvidia sta discutendo di fornire una garanzia per circa 250 miliardi di dollari di finanziamenti in modo che OpenAI possa acquistare chip Nvidia per un colossale progetto di data center, parte di un giro di affari più ampio da oltre 750 miliardi .
• Il costo per assicurare il debito di Nvidia contro il default è aumentato in modo record in un solo giorno . Il CDS quinquennale è passato da circa 68 punti base a 82 punti base, con un allargamento di 14 pb .
• Per la prima volta, il CDS di Nvidia ha superato quello di Alphabet (64 pb), segnalando che il mercato del credito considera Nvidia più rischiosa della casa madre di Google .

La preoccupazione strutturale: il rischio di 'finanziamento circolare'

• Gli analisti non temono un crollo della domanda di AI, ma un ciclo nascosto di finanziamento circolare: Nvidia, di fatto, presta denaro (tramite garanzie) agli stessi clienti che usano quei fondi per comprare i chip Nvidia, creando una domanda autoreferenziale che potrebbe non riflettere l'appetito reale del mercato finale .
• Bloomberg ha definito la dinamica una "rete sempre più interconnessa di dipendenze tra produttori di tecnologia e startup AI" che "può creare incentivi distorti e amplificare le perdite se la domanda di AI non dovesse soddisfare le aspettative" .
• La veterana analista tech Beth Kindig ha pubblicato un'analisi dettagliata definendo questo fenomeno "finanziamento circolare", sottolineando il ruolo di Nvidia nel sostenere 24,9 miliardi di dollari di debito di CoreWeave, un debito che è tornato a Nvidia per l'acquisto delle sue GPU . Il suo lavoro è considerato un campanello d'allarme precoce che i mercati del credito stanno ora scontando.
• Axios ha riferito che il potenziale accordo Nvidia-OpenAI "rinnova le preoccupazioni che la natura sempre più 'circolare' del finanziamento dell'AI stia gonfiando domanda e valutazioni" .

Stress diffuso sui CDS delle Big Tech

• Il CDS quinquennale di Oracle ha raggiunto il record di 198-203 punti base a fine luglio 2026, più che quadruplicando da metà 2025 e superando persino i livelli della crisi finanziaria del 2008. Il titolo Oracle è crollato di oltre il 50% nell'ultimo anno per i timori che la sua scommessa sull'AI, finanziata col debito, non dia i frutti sperati .
• Anche i CDS di Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Broadcom hanno recentemente toccato massimi pluriennali. Per il gruppo delle Big Tech, i CDS quinquennali sono scambiati a circa 75 pb, il livello più alto degli ultimi 7 anni .
• L'Oxford Business Law Blog ha notato che i CDS degli hyperscaler sono scambiati a livelli "materialmente superiori" a quanto ci si aspetterebbe dai loro rating AA, indicando un profondo scetticismo sul ciclo di capex finanziato dal debito .
• Il totale nozionale dei CDS in circolazione sulle Big Tech ha raggiunto un record a maggio 2026, mentre i trader di Wall Street si coprivano aggressivamente dal deterioramento del credito tecnologico .

Avvertimenti da analisti e istituzioni

• La Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS) ha inserito il boom dell'AI nella sua lista dei rischi sistemici a luglio 2026, mettendo in guardia sul finanziamento circolare tra hyperscaler e laboratori AI, e paragonando la portata dell'infrastruttura a tutte le bolle tecnologiche della storia .
• Un documento della Vanderbilt University (giugno 2026) ha descritto le aziende di AI, chip e hyperscaler come impegnate in "schemi complicati di equity, debito, garanzie sui prestiti, leasing e joint venture tra coppie fornitore-cliente che creano l'apparenza di una domanda organica" .
• Jim Cramer ha osservato che "se non ci fossero finanziamenti coinvolti, il titolo Nvidia starebbe volando", attribuendo la svendita interamente al rischio della struttura di credito/finanziamento, non ai fondamentali dell'AI .
• Gary Tan, portfolio manager di Allspring Global Investments, ha avvertito che i crescenti impegni finanziari di Nvidia potrebbero portare a decisioni sbagliate in tutto il settore .
• CNBC ha riportato il 26 luglio che gli spread creditizi per le aziende che costruiscono l'infrastruttura AI "si stanno allargando e si prevede che si espanderanno ulteriormente" con l'aumento dei livelli di debito, mettendo sotto stress sia i neocloud che gli hyperscaler .

Riepilogo: un quadro di crescente stress creditizio

Le prove dipingono un quadro coerente: il ciclo di spese in conto capitale del settore AI, da 725 a 750 miliardi di dollari, è sempre più finanziato dal debito e da garanzie circolari, non da equity o flussi di cassa organici. I CDS di Nvidia, Oracle, Alphabet, Amazon, Meta e Microsoft stanno tutti salendo all'unisono — un segnale coordinato dal mercato del credito che gli investitori chiedono una remunerazione molto più alta per il rischio di leva finanziaria legato all'AI. La mossa record del CDS di Nvidia il 27 luglio è stata l'innesco, ma lo stress sottostante si sta accumulando da mesi ed è ora segnalato da BIS, ricercatori accademici e analisti del credito come un potenziale rischio sistemico .