CXMT, il debutto record che mette alla prova le ambizioni cinesi sui chip

Il risultato è ancora più significativo perché l’azienda, fondata nel 2016, è diventata in meno di un decennio il principale produttore cinese di memorie DRAM. Tuttavia, il balzo in Borsa racconta solo una parte della storia: CXMT beneficia di un ciclo eccezionale per la memoria alimentato dall’intelligenza artificiale, ma deve anche fare i conti con una tecnologia meno avanzata rispetto ai leader globali e con l’inasprimento dei controlli statunitensi sulle apparecchiature per la produzione di chip.

Un debutto da record

CXMT ha raccolto 57,92 miliardi di yuan, circa 8,6 miliardi di dollari, vendendo le azioni a 8,66 yuan ciascuna. Si tratta della più grande IPO asiatica del 2026 e della maggiore offerta mai realizzata da una società cinese di semiconduttori sul mercato delle azioni A .

Alla prima seduta, le azioni — quotate con il ticker 688825.SS — hanno aperto a 49,50 yuan, circa il 472% sopra il prezzo dell’IPO, e sono arrivate fino a 54,65 yuan . La domanda degli investitori istituzionali ha superato di oltre 500 volte l’offerta disponibile .

Al picco della seduta, CXMT ha superato non solo tutte le altre società quotate nella Cina continentale, ma anche Intel per capitalizzazione di mercato . Alla fine del quarto trimestre 2025 deteneva il 7,67% del mercato globale della DRAM, risultando il quarto produttore mondiale dopo Samsung, SK Hynix e Micron .

Perché il mercato ha scommesso così tanto su CXMT

1. Il superciclo della memoria trainato dall’IA

Il principale motore del rally è il ciclo rialzista globale della DRAM, iniziato nel 2025. La costruzione di infrastrutture per addestrare e utilizzare i modelli di IA ha fatto aumentare la domanda di memoria e, secondo le analisi disponibili, ha spinto i prezzi contrattuali della DRAM del 60-80% .

Anche i server tradizionali non sono immuni da questa dinamica: un server destinato all’IA può richiedere da otto a dieci volte la quantità di DRAM di un server convenzionale . La conseguenza è stata un aumento dei prezzi persino per i prodotti considerati più comuni, proprio mentre i produttori maggiori destinavano una quota crescente della capacità ai segmenti più sofisticati.

I risultati di CXMT riflettono pienamente questo contesto. I ricavi sono passati da 9,1 miliardi di yuan nel 2023 a 24,2 miliardi nel 2024 e 61,8 miliardi nel 2025. Nel solo primo trimestre del 2026 hanno raggiunto 50,8 miliardi di yuan, con una crescita del 719% su base annua . Nello stesso periodo la società ha registrato un utile netto di circa 33 miliardi di yuan, dopo una perdita di circa 9 miliardi nel 2024 .

2. Il ruolo strategico nell’autosufficienza cinese

CXMT è il principale — e secondo le fonti disponibili l’unico — produttore cinese di DRAM su larga scala. Per questo la sua quotazione è stata interpretata come un test concreto delle ambizioni di Pechino nel campo dell’autonomia tecnologica .

La politica di sostituzione dei prodotti stranieri ha spinto diversi marchi elettronici cinesi a dare priorità ai chip prodotti internamente. La quota di CXMT nelle spedizioni globali di bit DRAM è così cresciuta dall’1% del 2021 al 9% del 2025 . Anche le notizie secondo cui Apple starebbe testando memorie CXMT hanno alimentato l’idea che l’azienda possa conquistare clienti internazionali, oltre alla domanda garantita dal mercato domestico .

3. Il vuoto lasciato dai produttori sudcoreani

Samsung Electronics e SK Hynix hanno spostato oltre il 70% della loro capacità DRAM verso la memoria ad alta ampiezza di banda, o HBM, utilizzata soprattutto nei sistemi per l’IA. Questa riallocazione ha creato una carenza di DRAM convenzionale, spazio che CXMT ha potuto occupare rapidamente .

Il boom dei ricavi, quindi, non dipende soltanto da una domanda più forte: è stato favorito anche da un cambiamento nell’offerta globale . I grandi produttori si stanno concentrando sui prodotti HBM e sulla DRAM per server ad alte prestazioni, mentre CXMT ha trovato terreno fertile nella fascia più standardizzata del mercato.

4. L’effetto scarsità sul mercato STAR

Il mercato STAR di Shanghai, dedicato alle società tecnologiche, offre relativamente poche opportunità di investimento in aziende cinesi di semiconduttori ad alto potenziale. La domanda eccezionale rispetto al numero di azioni disponibili ha amplificato il rialzo iniziale.

Già prima della quotazione, Bloomberg aveva osservato che l’entusiasmo intorno all’IPO ricordava le fasi di euforia associate ai precedenti picchi di mercato . La sottoscrizione istituzionale superiore di oltre 500 volte all’offerta ha confermato l’intensità della domanda, pur in un contesto in cui gli investitori mostravano maggiore cautela verso i titoli dei chip .

La tecnologia: un risultato notevole, ma con un limite preciso

CXMT ha dimostrato di riuscire a produrre su larga scala memorie DDR4, DDR5 e LPDDR con rendimenti competitivi senza disporre delle apparecchiature EUV, cioè quelle che utilizzano litografia a ultravioletti estremi. Per compensare, l’azienda ricorre a tecniche di multi-patterning basate su litografia DUV, facendo passare ogni strato del circuito attraverso due-quattro esposizioni separate .

Questa strategia ha permesso a CXMT di espandere la capacità produttiva e di puntare a livelli simili a quelli di Micron per capacità dei wafer entro la fine del 2026. La struttura dei costi beneficia inoltre del sostegno statale e di un’aliquota fiscale effettiva prossima allo zero secondo le analisi disponibili .

Il problema è che CXMT non ha accesso alle macchine EUV di ASML, utilizzate da Samsung, SK Hynix e Micron per i nodi più avanzati . La dipendenza dagli strumenti DUV rende più difficile ed economicamente meno conveniente produrre DRAM con la maggiore densità e le prestazioni più elevate.

Il divario è particolarmente rilevante nel segmento HBM, la memoria premium per i processori grafici e i sistemi di IA. CXMT è ancora nelle prime fasi di sviluppo, mentre Samsung e SK Hynix forniscono già HBM3E a NVIDIA .

Il punto debole: quasi tutta la ricchezza arriva dalla DRAM convenzionale

Secondo un’analisi di settore, il 99% dei ricavi di CXMT proviene dalla DRAM convenzionale: circa il 66% dalla memoria LPDDR e il 32% dalla DDR. La società non genera ancora ricavi dall’HBM .

Questa concentrazione è stata un vantaggio durante l’attuale fase di scarsità, ma potrebbe trasformarsi in una vulnerabilità quando il ciclo cambierà. La DRAM convenzionale è infatti un mercato altamente ciclico: se l’offerta torna a superare la domanda, prezzi e margini possono scendere rapidamente.

I rischi geopolitici e normativi

Il possibile inasprimento dei controlli USA

CXMT è direttamente esposta alle restrizioni statunitensi sulle tecnologie per la produzione di semiconduttori. Nell’aprile 2026, legislatori statunitensi di entrambi i principali partiti hanno presentato il MATCH Act, o Multilateral Alignment of Technology Controls on Hardware. Il disegno di legge mira ad ampliare i controlli sugli strumenti DUV a immersione e a impedire l’assistenza tecnica su determinate apparecchiature installate presso aziende come SMIC, Hua Hong e CXMT .

La proposta è stata ridimensionata rispetto alla versione iniziale: è stata rimossa, tra le altre modifiche, una proibizione nazionale sugli strumenti di incisione criogenica. Le restrizioni sulle apparecchiature DUV sono però rimaste . A metà luglio il MATCH Act aveva superato il passaggio nella commissione per gli Affari esteri della Camera dei rappresentanti, ma non era ancora diventato legge .

Per CXMT, il tema è cruciale: senza un accesso stabile a nuovi strumenti, pezzi di ricambio e servizi di manutenzione, l’espansione della capacità DUV potrebbe diventare più costosa e complessa.

La lista del Pentagono e gli acquisti pubblici

CXMT era stata precedentemente inserita nella lista del Dipartimento della Difesa statunitense delle società cinesi considerate collegate all’apparato militare, la cosiddetta lista 1260H. Secondo quanto riportato dalle fonti disponibili, la società sarebbe stata rimossa nel 2025-2026 dopo un ricorso legale, riducendo un ostacolo alla quotazione a Shanghai.

Restano però in discussione al Congresso proposte per vietare agli enti federali statunitensi di acquistare chip prodotti da CXMT e YMTC. La rimozione dalla lista, dunque, non elimina il rischio normativo più ampio.

Il vantaggio dei concorrenti coreani nell’HBM

Samsung e SK Hynix stanno sfruttando il loro vantaggio tecnologico nell’HBM per assicurarsi accordi pluriennali con NVIDIA e AMD. Se questa posizione si consolidasse, CXMT potrebbe rimanere concentrata nella fascia della DRAM convenzionale, generalmente meno redditizia, proprio quando l’attuale ciclo rialzista inizierà a raffreddarsi.

Cosa prevedono gli analisti

Scenario positivo. La domanda interna, sostenuta dalla politica di autosufficienza cinese, potrebbe spingere la quota di CXMT nel mercato DRAM al 15-20% entro il 2028 . Se i prezzi della memoria resteranno elevati, i ricavi annuali del 2026 potrebbero superare i 50 miliardi di dollari, oltre sei volte quelli del 2025 . In questa prospettiva, la capitalizzazione di 539 miliardi rifletterebbe un premio legato al ruolo di asset strategico nazionale, che gli investitori domestici potrebbero continuare a riconoscere finché resterà forte la narrativa sull’IA .

Scenario negativo. Morningstar e gli analisti specializzati nei semiconduttori sottolineano che l’esplosione di ricavi e utili è fortemente ciclica . Una nuova ondata di offerta prevista da alcuni analisti per il 2027 potrebbe comprimere i margini di una società concentrata sulla DRAM convenzionale . L’assenza di EUV limita i miglioramenti di densità, mentre il ritardo nell’HBM lascia CXMT fuori dal segmento più dinamico e remunerativo della memoria per l’IA .

Il campanello d’allarme della valutazione. Bloomberg e altri osservatori hanno segnalato che la valutazione raggiunta al debutto potrebbe essere letta come un indicatore di euforia di mercato. Il rapporto prezzo/utili risulta estremo rispetto a quello dei principali concorrenti globali . Il primo giorno di negoziazione sembra quindi riflettere non soltanto i fondamentali, ma anche la scarsità di grandi IPO tecnologiche, l’entusiasmo per l’autosufficienza cinese e l’euforia legata al ciclo dell’IA .

La conclusione: una campionessa nazionale con margini di manovra limitati

CXMT ha realizzato qualcosa di indubbiamente storico: in dieci anni ha costruito il principale produttore cinese di DRAM senza poter utilizzare le apparecchiature di produzione più avanzate al mondo. Il suo successo industriale è reale, così come la crescente rilevanza della Cina nella catena globale della memoria.

Ma la capitalizzazione da 539 miliardi di dollari incorpora già uno scenario quasi perfetto: domanda interna sufficiente a sostenere un premio strategico, prezzi DRAM ancora elevati e progressi abbastanza rapidi da ridurre il divario nell’HBM.

Se il ciclo della memoria invertirà la rotta, se i controlli sulle apparecchiature si faranno più severi o se CXMT non riuscirà a conquistare una quota significativa del mercato HBM, il rischio di una forte correzione della valutazione aumenterà sensibilmente . Per ora il debutto di Shanghai è una vittoria simbolica e finanziaria. La vera prova comincerà quando il vento dell’IA smetterà di soffiare a favore.