La volatilità del petrolio mette in crisi la Bce, la Fed e le altre banche centrali: lo scenario di 'stagflazione mite'

Questo avvertimento di luglio rappresentava un'evoluzione rispetto alla posizione più sfumata di BofA. In un'intervista a Bloomberg del 10 marzo 2026, l'economista di BofA Aditya Bhave aveva messo in guardia dal fatto che i mercati fraintendevano la probabile risposta della Fed – avvertendo che gli shock dal lato dell'offerta possono talvolta portare a tassi stabili o addirittura a tagli, non ad aumenti automatici . Entro il 1° aprile, BofA aveva già rivisto le sue prospettive in uno scenario di 'stagflazione mite': crescita più lenta, inflazione più alta e petrolio a circa 100 dollari al barile per il resto del 2026 a causa del conflitto iraniano che interrompeva lo Stretto di Hormuz .

La banca ora prevede un deficit di offerta di 4 milioni di barili al giorno nel secondo trimestre del 2026, con un deficit medio di 2,5 milioni di barili al giorno nella seconda metà dell'anno, anche nello scenario di base in cui la guerra finisca prima della fine di aprile . In questo scenario, BofA si aspetta che il Brent raggiunga una media di 92,50 dollari al barile nel 2026, con i prezzi del petrolio intorno ai 100 dollari al barile fino alla fine dell'anno .

La dottrina del 'look-through' sotto pressione

L'avvertimento di BofA sfida direttamente le indicazioni della Banca dei Regolamenti Internazionali (BRI), l'organismo ombrello delle banche centrali globali. Il 16 marzo 2026, la BRI aveva esplicitamente esortato le banche centrali a non reagire in modo eccessivo al picco dei prezzi energetici, definendolo un 'esempio classico' in cui è appropriato guardare oltre uno shock, specialmente se si rivela di breve durata .

Entro luglio, BofA sosteneva di fatto che lo shock era durato troppo a lungo perché quell'approccio rimanesse valido. Durante la 'settimana delle banche centrali G4' del marzo 2026, i mercati dei futures sui tassi d'interesse avevano prezzato una svolta restrittiva, sebbene nessuna delle principali banche centrali (Fed, BCE, BOJ) avesse effettivamente aumentato i tassi . L'analisi di DBS ha rilevato che lo shock petrolifero 'complica la battaglia della Fed contro l'inflazione' – la Fed ha rivisto al rialzo le sue proiezioni di inflazione core PCE per il 2026 e il 2027 rispettivamente di 0,2 e 0,1 punti percentuali .

La presidente della BCE, Christine Lagarde, in un discorso dell'aprile 2026, ha riconosciuto la tensione: 'La politica monetaria non può abbassare i prezzi dell'energia. Ma dobbiamo identificare quando i maggiori costi energetici rischiano di riversarsi in un'inflazione diffusa – sia attraverso effetti indiretti o attraverso effetti di secondo round tramite salari e aspettative di inflazione' .

Thailandia: un importante importatore netto nel mirino

La Thailandia, in quanto grande importatore netto di petrolio, è particolarmente esposta. L'Ufficio di Politica Fiscale (FPO) del paese il 25 luglio 2026 ha abbassato la sua previsione per il greggio Dubai 2026 a 82 dollari al barile, in calo rispetto alla stima precedente di 91 dollari, citando il ridursi dei rischi di offerta che probabilmente spingeranno i prezzi al ribasso dal quarto trimestre del 2026 . La previsione riveduta collocava il prezzo medio in un intervallo di 77-87 dollari .

Il Forum di Politica Monetaria della Banca di Thailandia, il 14 luglio 2026, ha proiettato che il greggio Dubai avrebbe raggiunto il picco nel secondo trimestre del 2026 prima di declinare gradualmente, sebbene si prevedesse che i prezzi di fine anno sarebbero rimasti al di sopra dei livelli prebellici . Nello scenario di base della banca, il conflitto si attenua entro la prima metà del 2026 – ma un caso peggiore vedrebbe le interruzioni dell'offerta persistere per tutto il 2026 .

L'impatto nel mondo reale è stato severo. L'inflazione thailandese ha raggiunto un massimo di 38 mesi nel maggio 2026, spinta dai costi energetici e dalle tariffe di trasporto alle stelle . L'agenzia di pianificazione del governo ha delineato due scenari di inflazione: 1,5-2,5% se il petrolio sale e poi scende, contro 2,5-3,5% in uno scenario di prezzi elevati del petrolio sostenuti per tre mesi .

Il ministro delle Finanze thailandese, Ekniti Nitithanprapas, ha avvertito in aprile che le infrastrutture energetiche in Medio Oriente sono state così gravemente danneggiate che la fornitura di petrolio e gas potrebbe impiegare da uno a due anni per stabilizzarsi . La PTT, la compagnia petrolifera statale thailandese, ha dichiarato in aprile che i prezzi del petrolio potrebbero gradualmente declinare nel terzo trimestre del 2026 se il conflitto in Medio Oriente si attenua, ma ha avvertito che qualsiasi calo non sarebbe immediato a causa delle scorte in transito e delle difficoltà nel garantire forniture alternative .

ADB: crescita tagliata due volte mentre la crisi energetica si aggrava

La Banca Asiatica di Sviluppo ha tagliato le sue previsioni due volte quest'anno con l'aggravarsi della crisi. Le sue prospettive di aprile 2026 proiettavano una crescita dell'Asia-Pacifico in via di sviluppo al 5,1% per il 2026 . Entro luglio, con il conflitto in corso, l'ADB ha abbassato questa stima al 4,9% – in calo rispetto alla crescita del 5,5% del 2025 .

L'inflazione regionale nell'Asia in via di sviluppo è ora prevista al 4,3% per il 2026, rispetto al 3% del 2025 – una revisione al rialzo di 0,7 punti percentuali rispetto ad aprile . L'ADB ha citato esplicitamente la prolungata interruzione dell'energia e delle catene di approvvigionamento dovuta al conflitto in Medio Oriente, che ha aumentato i costi di produzione e frenato l'attività economica .

Per la Thailandia in particolare, le prospettive sono più cupe. Il rapporto paese dell'ADB dell'aprile 2026 prevedeva che la crescita del PIL sarebbe ulteriormente rallentata nel 2026 prima di migliorare nel 2027, riflettendo una domanda globale più debole e l'aumento dei prezzi energetici . Un post sui social media dell'ADB del 12 luglio 2026 indicava la crescita della Thailandia 2026 a solo l'1,8%, citato come fonte ufficiosa . Previsioni ADB precedenti, del settembre 2025, avevano già drasticamente ridotto la proiezione di crescita della Thailandia all'1,6% per il 2026 , mentre il Rapporto di Politica Monetaria del quarto trimestre 2025 della Banca di Thailandia proiettava un rallentamento dell'economia thailandese all'1,5% di crescita nel 2026 .

Il Kasikorn Research Center ha stimato a marzo 2026 che lo shock petrolifero potrebbe sottrarre 0,2-0,7 punti percentuali alla crescita del PIL thailandese 2026 .

Il rischio di stagflazione e il trade-off delle banche centrali

Molteplici previsioni ora puntano al classico schema stagflazionistico: crescita più lenta combinata con inflazione più alta – l'ambiente più difficile per la politica monetaria, poiché l'aumento dei tassi per frenare l'inflazione deprime ulteriormente la crescita. La caratterizzazione di 'stagflazione mite' di BofA fa parte di un più ampio consenso secondo cui questo è il rischio prevalente in Asia e a livello globale.

Se il petrolio rimane elevato fino alla fine del 2026, le banche centrali delle economie importatrici di energia (specialmente nell'Asia emergente, inclusa la Thailandia) si trovano ad affrontare il trade-off più duro: inasprire la politica in un contesto di crescita in rallentamento, o accettare un'inflazione superiore all'obiettivo.

Previsioni divergenti sul petrolio riflettono un'incertezza estrema

Forse il segnale più chiaro dell'incertezza è l'ampia dispersione nelle previsioni sul prezzo del petrolio:

• Bank of America vede il Brent sostenuto a 100 dollari al barile per tutto il 2026
• J.P. Morgan prevede il Brent a una media di soli circa 60 dollari al barile nel 2026 sulla base di fondamentali di domanda-offerta deboli
• L'Energy Information Administration (EIA) statunitense assume che lo Stretto di Hormuz rimanga per lo più chiuso nelle sue previsioni a breve termine, proiettando il Brent a 105 dollari al barile a giugno e luglio prima di scendere con la ripresa graduale dei flussi

L'EIA ha notato che il Brent è effettivamente sceso nel maggio 2026 a causa della debolezza della domanda e di notizie su un possibile accordo USA-Iran – anche se le interruzioni della produzione e le scorte più basse hanno mantenuto i prezzi elevati . Una proiezione pre-conflitto dell'Ufficio del Fondo Petrolifero thailandese assumeva il greggio a 60-70 dollari al barile fino al 2026 basandosi su una lenta ripresa economica e un eccesso di offerta – una previsione che ora appare distaccata dalla realtà.

Rischio chiave: il compromesso più difficile

Se il conflitto iraniano e le interruzioni dell'offerta mantengono il petrolio elevato fino alla fine del 2026, le banche centrali delle economie importatrici di energia si troveranno di fronte a una scelta poco invidiabile. L'avvertimento di BofA secondo cui l'approccio del 'look-through' potrebbe non essere più praticabile cristallizza il dilemma: o tollerare un'inflazione più alta, o inasprire la politica monetaria in quella che è già prevista come una crescita più lenta.

Per la Thailandia, dove l'inflazione ha già toccato un massimo di 38 mesi e la crescita è prevista all'1,5-1,8% , il margine di errore è estremamente ridotto. Le stesse proiezioni della Banca di Thailandia presuppongono che il conflitto si attenui entro la prima metà del 2026 – un'ipotesi che, a fine luglio, non si è ancora materializzata.