Big Tech, un debito da 1.000 miliardi per l'IA: Moody's e Jefferies avvertono di un rischio di crisi creditizia

L'avvertimento centrale di Moody's è diretto: la spesa per l'infrastruttura IA sta correndo a un "ritmo annuale da mille miliardi di dollari", costringendo aziende che storicamente erano leggere di asset (asset-light) a un modello pesante di asset (asset-heavy) senza precedenti .

La Passività Fantasma da 662 Miliardi: Locazioni Fuori Bilancio

Forse il rischio più preoccupante identificato da Moody's è un'enorme passività nascosta, radicata nelle regole contabili. Alla fine del 2025, i cinque maggiori hyperscaler statunitensi avevano accumulato circa 662 miliardi di dollari in impegni di locazione futuri per data center non ancora avviati, che rimangono completamente fuori dai loro bilanci secondo i principi contabili statunitensi (ASC 842) .

Combinati con altri impegni, inclusi contratti di fornitura di GPU e server, l'esposizione totale futura non attualizzata per le locazioni raggiunge circa 969 miliardi di dollari . Un'analisi separata del Nikkei sui bilanci ha rilevato che Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta e Oracle avevano 1.650 miliardi di dollari in impegni totali fuori bilancio, per lo più legati a locazioni di data center, contratti GPU e server .

Gli analisti contabili di Moody's, David Gonzales e Alastair Drake, hanno calcolato che i 662 miliardi di dollari non registrati equivalgono al 113% del debito rettificato combinato dei cinque hyperscaler . Man mano che queste locazioni avranno inizio, più di mezzo trilione di dollari in asset di data center inizieranno ad apparire nei bilanci aziendali, mettendo sotto pressione i tradizionali parametri di credito.

Moody's ha avvertito esplicitamente che le aziende che utilizzano locazioni fuori bilancio per finanziare l'infrastruttura IA rischiano un deterioramento "materiale" dei loro profili creditizi, mettendo l'agenzia di rating in contrasto con la rivale S&P su quello che è diventato uno dei metodi di finanziamento più popolari per la capacità dei data center .

L'Economia Circolare dell'IA: Spese Auto-Referenziali

Sia Moody's che Jefferies hanno segnalato la natura interconnessa e circolare dei finanziamenti per l'IA come una crescente linea di faglia. Bloomberg ha documentato un "copione" ricorrente: le aziende di cloud computing e i produttori di chip, guidati da Nvidia, aiutano a finanziare i principali sviluppatori di IA, i quali a loro volta diventano alcuni dei loro clienti più grandi, creando un ciclo di spesa auto-referenziale .

Microsoft ha investito più di 13 miliardi di dollari in OpenAI, con la tranche più grande di 10 miliardi di dollari da un accordo annunciato all'inizio del 2023. Amazon e Alphabet (Google) hanno concordato di investire rispettivamente fino a 4 miliardi e 2 miliardi di dollari in accordi simili .

UBS ha paragonato questi accordi interconnessi alla bolla delle telecomunicazioni a cavallo del millennio, notando le preoccupazioni sul fatto che le aziende investano l'una nell'altra e facciano affidamento su spese reciproche . J.P. Morgan ha riconosciuto la "scala e la circolarità" dei grandi annunci di partnership tra sviluppatori di modelli IA, hyperscaler e aziende di chip, notando che gli impegni di capitale coprono diversi anni con obiettivi di esecuzione contingenti .

Jefferies ha lanciato un avvertimento particolarmente severo: il rischio più grande per il ciclo tecnologico guidato dall'IA non è un'interruzione dell'offerta di chip, ma una "improvvisa presa di coscienza da parte degli investitori che gli hyperscaler e le aziende come OpenAI e Anthropic non saranno in grado di ottenere un ritorno sul loro investimento" . La banca d'affari ha sostenuto che le preoccupazioni sui finanziamenti potrebbero "innescare una improvvisa riluttanza a finanziare questi investimenti, che sarà poi aggravata dagli accordi circolari tra i principali attori" .

Emissione Obbligazionaria Record: 108,7 Miliardi in un Singolo Trimestre

Le aziende Big Tech hanno inondato i mercati creditizi con un'ondata di debito senza precedenti. Le aziende tecnologiche hanno emesso un record di 108,7 miliardi di dollari in obbligazioni societarie negli ultimi tre mesi del 2025, circa il doppio del precedente record trimestrale, con forti emissioni proseguite nel 2026 . Oracle, Meta, Alphabet e altre hanno preso in prestito ingenti somme per finanziare data center per l'IA e i relativi sistemi energetici .

Bloomberg ha riportato che queste mega-offerte obbligazionarie rischiano di sopraffare gli acquirenti e indebolire i mercati creditizi su entrambe le sponde dell'Atlantico, creando la più grande ondata di offerta di obbligazioni societarie della storia . Gli investitori hanno avvertito che il volume senza precedenti potrebbe sconvolgere i fondi di credito passivi, che sono i principali acquirenti di questa nuova offerta . Alcune proiezioni suggeriscono che le aziende tecnologiche potrebbero fare affidamento sul debito fino a 1.500 miliardi di dollari entro il 2028 per l'espansione dell'infrastruttura IA .

Erosione del Free Cash Flow e Deterioramento della Leva Finanziaria

Moody's è esplicita sull'erosione della qualità del credito. La corsa a costruire l'infrastruttura IA a un ritmo annuale da mille miliardi di dollari sta "erodendo il free cash flow" degli hyperscaler, costringendo anche le aziende più ricche di liquidità al mondo ad aumentare il rischio di bilancio .

L'agenzia ha scritto: "La transizione da modelli asset-light a modelli asset-heavy richiede livelli di investimento senza precedenti," drenando il free cash flow e spingendo il rischio di bilancio più in alto per sei grandi aziende tecnologiche: Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle e CoreWeave .

Moody's ha segnalato Oracle e CoreWeave come gli anelli più deboli del credito nell'IA . Jefferies ha notato che gli hyperscaler stanno facendo sempre più affidamento sul debito piuttosto che sui flussi di cassa interni per finanziare gli investimenti nell'IA, aumentando il rischio di deterioramento della leva finanziaria se i ricavi dell'IA non si materializzeranno nei tempi previsti .

Riepilogo delle Cifre Chiave

Il Punto Chiave: Un Cambiamento di Regime nel Rischio di Credito

Il consenso tra Moody's, Jefferies e altri analisti è chiaro: la costruzione dell'infrastruttura IA ha creato un cambiamento di regime nel rischio di credito. Enormi spese iniziali, enormi passività di locazione nascoste, strutture di accordi circolari e un free cash flow in calo stanno mettendo alla prova i profili creditizi delle più grandi aziende tecnologiche del mondo in modi mai visti prima. L'economista capo di Moody's Analytics, Mark Zandi, ha lanciato l'allarme, affermando che il problema della leva finanziaria potrebbe infliggere danni economici più ampi rispetto alle precedenti correzioni di mercato, inclusa l'era delle dot-com .

La domanda chiave rimane senza risposta: i ricavi delle applicazioni di IA giustificheranno mai i trilioni di dollari investiti nella sua infrastruttura?