Barclays lancia l'allarme sulla spesa AI di Alphabet: Q2 2026 da urlo, ma 205 miliardi di Capex e free cash flow negativo spaventano il mercato

I risultati del Q2 2026: un trimestre da record

Alphabet ha riportato i seguenti dati per il trimestre chiuso al 30 giugno 2026:

• Ricavi: 119,8 miliardi di dollari, in crescita del 24% anno su anno (23% a valuta costante), battendo le stime del consenso di circa 116,5-117,2 miliardi .
• Utile per azione diluito: 9,11 dollari, ben al di sopra della stima Zacks Consensus di 2,88 dollari e delle previsioni di Wall Street di circa 2,87-2,95 dollari . Il risultato enorme è stato trainato in gran parte da 98-99 miliardi di dollari di plusvalenze su titoli azionari e altri proventi da investimenti .
• Reddito operativo: 40,8 miliardi di dollari, in aumento del 30%, con un margine operativo del 34% .
• Utile netto: 112,2 miliardi di dollari, quasi 4 volte i 28,2 miliardi del Q2 2025, sempre grazie alle plusvalenze straordinarie da investimenti .
• Ricavi di Google Cloud: balzo dell'82% anno su anno a un record di 24,8 miliardi di dollari, con un portafoglio ordini di 514 miliardi di dollari, a testimonianza dell'enorme domanda di potenza di calcolo AI e servizi cloud .
• Pubblicità su Ricerca e Altro: in crescita del 17% anno su anno .
• Pubblicità su YouTube: in crescita del 13% anno su anno .
• L'API di Gemini ha gestito circa 22 miliardi di token al minuto, rispetto ai 16 miliardi+ del trimestre precedente, con 950 milioni di utenti attivi mensili dell'app Gemini .

Lo shock del Capex e il crollo del Free Cash Flow

Nonostante il trimestre brillante, la previsione di spesa ha dominato la narrazione.

• Spese in conto capitale del Q2 2026: 44,92 miliardi di dollari, più del doppio rispetto all'anno precedente (+100% anno su anno), spinte da infrastrutture AI, data center e acquisti di GPU/server .
• Free cash flow (FCF): diventato negativo per -5,855 miliardi di dollari nel trimestre, poiché i 44,9 miliardi di capex hanno superato i 39,1 miliardi di flusso di cassa operativo. Un ribaltamento di circa 11,2 miliardi di dollari rispetto ai +5,3 miliardi positivi dell'anno precedente .
• Previsione di capex per l'intero 2026 rivista al rialzo: Alphabet ora prevede una forchetta tra 195 miliardi e 205 miliardi di dollari, in aumento rispetto al range precedente di 180-190 miliardi fissato solo tre mesi fa .
• La direzione ha anche dichiarato che la spesa nel 2027 aumenterà in modo significativo rispetto a tali livelli .

Ciò significa che Alphabet sta spendendo a un tasso annualizzato di circa 180 miliardi di dollari in capex, e la nuova guidance implica un'ulteriore accelerazione nella seconda metà dell'anno. L'azienda sta di fatto privilegiando le infrastrutture AI rispetto alla generazione di cassa a breve termine.

Il ruolo di Gemini 4

Le slide sugli utili di Alphabet e i commenti degli analisti hanno evidenziato Gemini 4 come elemento centrale della tesi di spesa:

• L'utilizzo dell'API Gemini ha raggiunto i 22 miliardi di token al minuto, una netta accelerazione rispetto ai 16 miliardi+ del Q1 2026 .
• 950 milioni di utenti attivi mensili sull'app Gemini .
• Gemini è il motore alla base delle API di prima parte di Google e dei servizi cloud AI che stanno guidando l'impennata dell'82% dei ricavi del cloud e il portafoglio ordini da 514 miliardi .
• I massicci capex vengono impiegati per espandere la capacità dei data center necessaria per servire l'inferenza di Gemini 4 su larga scala. Come ha osservato la direzione, la domanda di potenza di calcolo AI continua a superare la capacità disponibile .

In breve, Gemini 4 è sia la giustificazione della spesa (sta generando ricavi e utilizzo reali) sia la ragione per cui deve accelerare (la domanda supera l'offerta).

Come hanno reagito gli altri analisti

Wall Street si è divisa nettamente: la maggior parte ha mantenuto rating bullish, ma ha tagliato i target price per riflettere l'incertezza legata ai capex.

• JPMorgan ha tagliato il target price da 460 a 420 dollari, citando la traiettoria dei capex, pur mantenendo un rating Overweight e vedendo ancora un potenziale rialzo di circa il 31,5% .
• Cantor Fitzgerald e Raymond James hanno entrambi tagliato i target ma mantenuto rating bullish, riconoscendo la forza del cloud pur notando il peso della spesa .
• Roth Capital ha alzato il target a 440 dollari, riflettendo la fiducia nella monetizzazione dell'AI .
• S&P Global ha osservato che le aspettative di consenso per il margine del cloud nel Q2 erano scese di 320 punti base al 30,8%, poiché i maggiori ammortamenti delle infrastrutture AI erodono la redditività .

La reazione del mercato

Il mercato ha punito il titolo nonostante la trimestrale da record:

• Crollo after-hours: Le azioni sono scese fino al 4,6% subito dopo la divulgazione della guidance sui capex, chiudendo a circa 327,40 dollari, in calo del 4,24% .
• Ribasso del giorno successivo: Il 23 luglio, Alphabet ha perso circa il 6% nelle contrattazioni regolari, cancellando l'impatto positivo del balzo dell'82% del cloud .
• Territorio di correzione: Il titolo è ora in calo di circa il 13% rispetto ai massimi storici di maggio 2026, entrando ufficialmente in territorio di correzione .
• Bloomberg ha descritto la reazione come "un avvertimento per la spesa AI scriteriata", notando: "Anche con un trimestre buono come questo, verrai punito se annuncerai ulteriori spese" .
• WSJ ha inquadrato la tensione come "La corsa alla spesa AI di Google mette in ansia gli investitori", sottolineando che il FCF diventato negativo è stato il grilletto chiave .
• Il selloff ha trascinato al ribasso anche Meta Platforms e Snap, poiché il mercato ha riconsiderato il rischio della spesa AI in tutto il settore .

La tensione di fondo

Il conflitto centrale per gli investitori è chiaro:

• Tesi rialzista: I ricavi del cloud crescono dell'82%, il portafoglio ordini è di 514 miliardi, l'utilizzo di Gemini 4 esplode, Ricerca e YouTube continuano a crescere a doppia cifra. La spesa sta generando una domanda tangibile.
• Tesi ribassista: I capex sono raddoppiati anno su anno, il FCF è diventato negativo, la spesa nel 2027 aumenterà ulteriormente e i margini del cloud si comprimono a causa degli ammortamenti. Gli investitori non vedono una via d'uscita a breve termine dalla spesa e temono che i ritorni su quella costruzione di infrastrutture AI da oltre 1.000 miliardi di dollari a livello di settore possano richiedere anni per materializzarsi .

Alphabet sta scommettendo che la costruzione di infrastrutture per Gemini 4 e il cloud AI creerà un volano di ricavi auto-rinforzante. Il mercato, per ora, è scettico sul fatto che i frutti arrivino abbastanza velocemente da giustificare il consumo di cassa.