BCE, pausa sui tassi a luglio 2026: deposito fermo al 2,25%, ma settembre è già nel mirino

Perché la BCE ha fatto una pausa

La BCE ha voluto guadagnare tempo per valutare le ripercussioni del rinnovato conflitto in Medio Oriente e del conseguente shock energetico . Dopo il rialzo di 25 punti base a giugno (il primo aumento dal giugno 2025), il Consiglio ha preferito osservare come l'aumento del prezzo del petrolio si stesse trasmettendo all'economia dell'area euro prima di impegnarsi in un'altra mossa . Un report di Reuters dell'11 giugno aveva già segnalato che i funzionari erano propensi a una pausa se i prezzi dell'energia fossero rimasti stabili — e il successivo balzo del petrolio a 100 dollari al barile ha rafforzato quella cautela .

Segnale su un rialzo a settembre

La BCE ha tenuto spalancata la porta a un aumento dei tassi a settembre . Il comunicato e le comunicazioni successive sono state volutamente falco (hawkish), ribadendo che l'inflazione rimane il rischio dominante e che potrebbe essere necessario un ulteriore inasprimento . Secondo Reuters, la banca centrale "terrà la porta spalancata a un altro aumento dei tassi a settembre" .

Probabilità di un aumento dei tassi a settembre implicita nei mercati

I mercati swap scommettono su una probabilità di circa il 60-62% di un rialzo di 25 punti base nella riunione del 10 settembre 2026 . Una misura separata di ecb-watch.eu colloca le probabilità al 61,7% per un movimento al 2,50% . Entro la riunione del 29 ottobre, i mercati prezzano una probabilità di circa il 63-74% che i tassi raggiungano il 2,50% o più .

Sondaggi tra economisti e mercati swap: numero e tempistica degli ulteriori rialzi

• Sondaggio tra economisti (briefing del Parlamento europeo, luglio 2026): L'intervistato mediano prevede che la BCE aumenti il tasso sui depositi di altri 25 punti base a settembre, portandolo al 2,50%, e che lo mantenga tale per il resto del 2026 .
• Mercati swap (al 23 luglio): I trader prezzano un rialzo a settembre come prossima mossa, con il ritorno del petrolio a 100 dollari che rafforza le scommesse su un ulteriore inasprimento . Dati precedenti della BCE di giugno mostravano che i mercati assegnavano una probabilità dell'84% a un terzo rialzo di 25 pb entro la fine del 2026 , sebbene la successiva volatilità del petrolio possa aver spostato queste probabilità.
• Quadro generale: Il consenso punta ad almeno un altro rialzo (settembre), con un possibile secondo movimento (al 2,75%) più avanti nel 2026, fortemente dipendente dall'evoluzione energetica e geopolitica .

Fattori geopolitici ed energetici che guidano le prospettive

Il fattore dominante è il conflitto in Medio Oriente (tensioni Iran/USA) e il suo impatto sui prezzi energetici . Il petrolio ha raggiunto i 100 dollari al barile il 23 luglio, un nuovo balzo che riaccende le pressioni inflazionistiche . Lo scenario di base della BCE presuppone che, se i prezzi del petrolio diminuiranno in linea con i mercati futures, l'inflazione potrà tornare al target — ma le prospettive sono altamente incerte . I precedenti sforzi di pace a metà 2026 avevano temporaneamente abbassato i prezzi del petrolio e ridotto l'urgenza di un rialzo , ma la riaccensione del conflitto ha invertito questa dinamica. Il resoconto di aprile della BCE notava che gli investitori vedevano l'inflazione come il rischio dominante e prezzavano 73 pb di rialzi cumulativi per il 2026 .

Proiezioni di inflazione della BCE fino al 2028

Le proiezioni dello staff dell'Eurosistema della BCE di giugno 2026 mostrano:

• 2026: Inflazione HICP (indice armonizzato dei prezzi al consumo) destinata a raggiungere un picco del 3,4% nella seconda metà del 2026, spinta dallo shock energetico mediorientale . Lo scenario di base di marzo 2026 era già stato rivisto al rialzo al 2,5% (dall'1,9% di dicembre 2025) .
• 2027: Si prevede che l'inflazione rimanga sopra il 3,0% all'inizio del 2027, per poi scendere verso il 2,0% . Le previsioni di marzo della BCE indicavano il 2027 al 2,0% . Un report di Reuters sull'indagine della BCE tra i previsori professionali di maggio affermava che ci si aspettava che l'inflazione "diminuisse rapidamente, allineandosi al target del 2% entro l'anno successivo" .
• 2028: Se i prezzi del petrolio seguiranno la curva dei futures verso il basso, l'inflazione dovrebbe tornare al target del 2% nel 2028 . La BCE sottolinea che queste prospettive sono caratterizzate da un'elevata incertezza .

Pareri divergenti: Pierre Wunsch vs. Martins Kazaks

Entrambi i membri del Consiglio direttivo hanno spostato il loro tono in modo notevole alla fine di giugno 2026, ma l'enfasi è diversa:

• Pierre Wunsch (Belgio, generalmente considerato un falco): Il 30 giugno Wunsch ha detto a Bloomberg TV che "le ragioni per un altro rialzo dei tassi non sono così forti ora", dopo che l'accordo USA-Iran ha "più o meno" rimosso l'origine dello shock energetico . Tuttavia, in un'intervista a Reuters il 19 giugno, aveva avvertito che se l'inflazione dei servizi fosse rimasta elevata, "potrebbe essere prudente aumentare i tassi di altri 25 punti base" . Alla fine di giugno diceva che il consiglio "potrebbe aver bisogno di un altro rialzo, ma non necessariamente a luglio" .

• Martins Kazaks (Lettonia, generalmente considerato un centrista/colomba): Il 30 giugno Kazaks ha dichiarato che la BCE "non ha fretta di aumentare di nuovo i tassi" dopo che gli sforzi di pace hanno abbassato il petrolio e ridotto i rischi di inflazione, e che i progressi verso la fine delle ostilità hanno "indebolito le ragioni complessive per ulteriori rialzi" . In precedenza, ad aprile, aveva messo in guardia dall'assumere che la prossima mossa della BCE sarebbe stata un rialzo, affermando che, sebbene non vedesse motivi per mettere in dubbio le aspettative del mercato per due aumenti, quella era "solo una delle diverse possibilità" .

Differenza chiave: Wunsch propende ancora per la necessità di un rialzo (semplicemente non a luglio), citando l'inflazione dei servizi come un rischio . Kazaks è più colomba, sottolineando che la probabilità di scenari negativi gravi è "diminuita massicciamente" e che "non c'è bisogno di molteplici rialzi della BCE in modo affrettato" . Il riassunto di Bloomberg caratterizza il divario più ampio come falchi che sostengono che le pressioni inflazionistiche del conflitto USA-Iran si stanno ancora propagando attraverso salari e servizi, mentre le colombe sostengono che il petrolio è arretrato e gli effetti di secondo round sono improbabili .