Alphabet: 811 miliardi di dollari in impegni futuri per l'IA. Il lato oscuro delle obbligazioni fuori bilancio

Cosa emerge dalla trimestrale Q2 2026 di Alphabet e dalle mosse sulla struttura del capitale

Gli 811 miliardi in impegni di acquisto

• Sono obblighi di spesa futuri contrattuali nell'ambito di accordi di fornitura — non debito iscritto a bilancio . Bloomberg riferisce che rappresentano acquisti che Alphabet si è già impegnata a effettuare, in gran parte legati all'infrastruttura di calcolo IA e ai data center .
• L'incremento trimestrale di 500 miliardi è il più grande balzo mai registrato in un singolo trimestre per Alphabet, segnalando un'accelerazione senza precedenti nella costruzione di infrastrutture IA .
• Circa 200,7 miliardi del totale riguardano obbligazioni a breve termine, come ha comunicato Alphabet nella sua trimestrale .
• Separatamente, Alphabet ha anche riportato 108,2 miliardi di dollari in obblighi di performance residui ("revenue backlog"), principalmente relativi a contratti con clienti di Google Cloud .

Modifiche alla struttura del capitale per finanziare le infrastrutture IA

• A giugno 2026, Alphabet ha annunciato un aumento di capitale di circa 85 miliardi di dollari — la sua prima emissione azionaria dal 2005 — combinando un collocamento privato da 10 miliardi a Berkshire Hathaway, un'offerta pubblica garantita da circa 30 miliardi e un programma at-the-market da 40 miliardi . La parte garantita è stata sottoscritta in eccesso e infine collocata per circa 35 miliardi .
• Il bilancio di Alphabet si è trasformato anche sul fronte del debito: il debito totale è passato da circa 12 miliardi (sostanzialmente senza leva) a oltre 100-102 miliardi in sei valute in circa 18 mesi . Questo include un'obbligazione in sterline a 100 anni con scadenza nel 2126 .
• La CFO Anat Ashkenazi ha confermato che l'azienda sta finanziando la costruzione dell'IA con un mix di flusso di cassa operativo, nuovo debito e l'aumento di capitale .
• Alphabet ha anche alzato la guidance per il capex 2026 a 195-205 miliardi di dollari , dopo aver già indicato un capex 2025 di circa 85 miliardi . Nel 2022, il capex era di circa 31 miliardi — ciò significa che la spesa prevista per il 2026 è circa sei volte superiore .

Il fenomeno diffuso del finanziamento fuori bilancio nel settore

Gli 811 miliardi di Alphabet non sono un caso isolato — fanno parte di una tendenza molto più ampia a livello industriale:

• 1.650 miliardi di dollari in obbligazioni future combinate (locazioni e acquisti) tra i primi cinque hyperscaler (Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle), secondo un'analisi Nikkei dei documenti SEC al luglio 2026 .
• 662 miliardi di dollari in impegni di locazione futuri per data center non ancora iniziati — interamente fuori bilancio — identificati da Moody's Ratings per le stesse cinque società a febbraio 2026 . Moody's ha anche rilevato che gli impegni di locazione futuri complessivi non attualizzati hanno raggiunto 969 miliardi di dollari per queste aziende alla fine del 2025 .
• 120 miliardi di dollari di spesa per data center IA già spostata fuori bilancio tramite veicoli societari dedicati e joint venture, secondo un'analisi del Financial Times .
• Una struttura comune prevede joint venture e SPV (Special Purpose Vehicles) che acquisiscono o sviluppano asset di data center, mantenendo il debito fuori dai bilanci degli hyperscaler mentre società di credito privato (es. Blue Owl, Apollo) e fondi infrastrutturali forniscono il capitale . Un'analisi della IESE Business School ha rilevato circa in finanziamenti fuori bilancio identificabili tra gli hyperscaler a metà 2026, con la joint venture da 27 miliardi di Meta con Blue Owl per il campus del data center Hyperion in Louisiana come esempio di spicco .
• La Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS) ha confermato che, accanto alle obbligazioni tradizionali, gli hyperscaler fanno sempre più affidamento su accordi fuori bilancio in partnership con società di credito privato per finanziare l'espansione dei data center .

La scala dell'indebitamento è senza precedenti: le aziende tecnologiche globali hanno emesso un record di 428,3 miliardi di dollari in obbligazioni fino all'inizio di dicembre 2025 , e i primi cinque hyperscaler da soli hanno emesso circa 121 miliardi di nuovi debiti tramite obbligazioni nel 2025, rispetto ai 40 miliardi del 2020 . Morgan Stanley stima che le aziende tecnologiche e altre potrebbero aver bisogno fino a 800 miliardi di dollari dal credito privato in operazioni garantite da asset entro il 2028 .

Gli 811 miliardi di Alphabet in impegni di acquisto rappresentano quindi la più grande obbligazione fuori bilancio comunicata tra gli hyperscaler, ma il totale complessivo del settore — tra locazioni e contratti di fornitura — è stimato in 1.650 miliardi da Nikkei e in almeno 662 miliardi nei soli impegni di locazione futuri da Moody's. Queste strutture isolano i profili creditizi di bilancio dei Big Tech, ma concentrano il rischio tra i lender di credito privato ed espongono gli investitori a un'ondata di obbligazioni che la maggior parte non considera appieno .