IPO da record per CXMT: 9,8 miliardi di dollari, 200 volte la domanda e un premio crypto del 526%

ChangXin Memory Technologies (CXMT), il produttore cinese di memorie DRAM, ha fissato il prezzo per la sua offerta pubblica iniziale (IPO) sullo STAR Board di Shanghai, la borsa tech cinese simile al Nasdaq. Si tratta della più grande IPO di chip in azioni A della storia, con un raccolto fino a 9,8 miliardi di dollari a una valutazione di 85,2 miliardi di dollari . L'operazione ha visto una domanda da capogiro: le sottoscrizioni retail hanno superato di oltre 200 volte le azioni disponibili, mentre la domanda istituzionale ha raggiunto l'incredibile cifra di 462,9 volte l'allocazione .

Per gli investitori globali, di fatto esclusi a causa dei controlli sui capitali cinesi, l'unica via d'accesso è stato un contratto futures perpetuo su Hyperliquid, una piattaforma crypto, che tratta a un premio del 526% rispetto al prezzo dell'IPO .

I dettagli dell'operazione: prezzo, valutazione e dimensione

CXMT ha iniziato le negoziazioni con il ticker 688825.SS sullo STAR Board della Borsa di Shanghai . Il prezzo di offerta è stato fissato a 8,66 yuan per azione . La società ha offerto 6,69 miliardi di azioni (6,79 miliardi includendo l'opzione di sovrallocazione), pari a circa il 10% del capitale sociale post-IPO . Il ricavato lordo totale ha raggiunto circa 57,9 miliardi di yuan (8,6-9,8 miliardi di dollari), rendendola la più grande IPO cinese in azioni A nel settore dei chip e la più grande IPO in Cina degli ultimi quattro anni .

Il prezzo dell'IPO implica una valutazione di circa 579,18 miliardi di yuan (85,2 miliardi di dollari) . A titolo di confronto, nell'ottobre 2025 Reuters aveva riportato che CXMT puntava a una valutazione di 42 miliardi di dollari: il prezzo finale ha quindi quasi raddoppiato quella stima . Gli analisti prevedono che la capitalizzazione di mercato post-quotazione potrebbe superare i 3.000 miliardi di yuan (443 miliardi di dollari) e raggiungere potenzialmente i 5.000 miliardi di yuan .

Il prezzo dell'IPO valuta la società a oltre 300 volte gli utili del 2025 e a circa 5 volte il suo valore contabile, secondo una dichiarazione di CXMT .

La domanda: 200x per il retail, 462x per gli istituzionali

Le sottoscrizioni degli investitori retail hanno superato di oltre 200 volte le azioni disponibili . Ma la domanda istituzionale è stata ancora più estrema: 285 istituzioni hanno ordinato 1.238,2 miliardi di azioni, pari a circa 462,9 volte l'allocazione istituzionale. Il book degli ordini istituzionali includeva 10.907 conti di investimento .

Questa domanda travolgente riflette sia l'importanza strategica del campione cinese dei chip di memoria, sia la speculazione repressa attorno a una rara IPO tech su larga scala in un mercato che ha visto relativamente pochi blocbuster dal 2022 .

Il workaround crypto: un premio del 526% su Hyperliquid

L'accesso diretto all'IPO di CXMT è stato in gran parte bloccato per gli investitori globali a causa dei controlli sui capitali cinesi e delle restrizioni normative sulla partecipazione straniera alle IPO in azioni A .

Una piattaforma di trading crypto chiamata Trade.xyz ha colmato il divario, lanciando un contratto futures perpetuo per CXMT sulla blockchain Hyperliquid il 15 luglio 2026, 12 giorni prima della data di quotazione del 27 luglio . Il contratto offre ai trader un'esposizione sintetica al prezzo delle azioni CXMT senza richiedere la proprietà effettiva del titolo quotato sullo STAR Market .

Quasi immediatamente, il contratto è stato scambiato vicino a 7,20-8,64 dollari per azione — circa 52 yuan contro gli 8,66 yuan del prezzo IPO, con un premio del 526% e una valutazione implicita di circa 500-535 miliardi di dollari, ovvero circa sei volte la valutazione ufficiale dell'IPO . Per confronto, il prezzo IPO di 8,66 yuan era di circa 1,28 dollari ai tassi di cambio correnti .

Numeri chiave dal mercato Hyperliquid:

• Ticker di trading: xyz (su Hyperliquid tramite Trade.xyz)
• Prezzo del contratto: picco a 8,64 dollari, implicando una capitalizzazione di mercato di oltre 500 miliardi di dollari
• Premio sul prezzo IPO: ~526%
• Volume di trading nelle 24 ore: 1,32 milioni di dollari; interesse aperto: 2,41 milioni di dollari

Gli investitori globali hanno anche esplorato operazioni proxy in partner della supply chain e concorrenti di CXMT come esposizione indiretta .

Perché CXMT è cruciale per l'autosufficienza tecnologica cinese

CXMT è il produttore cinese dominante di DRAM ed è considerato la migliore speranza del paese per sfidare Samsung, SK Hynix e Micron nei chip di memoria — un settore critico per l'AI, i data center e l'elettronica di consumo . I proventi dell'IPO sono destinati all'espansione della capacità produttiva di DRAM, inclusa la memoria ad alta larghezza di banda (HBM) utilizzata negli acceleratori AI, una tecnologia che la Cina sta cercando di sviluppare nonostante i controlli all'esportazione statunitensi .

La traiettoria finanziaria dell'azienda sottolinea l'urgenza: nel primo trimestre del 2026 i ricavi sono aumentati di oltre il 700% su base annua, a 50,8 miliardi di yuan, con un utile netto di circa 25 miliardi di yuan rispetto a una perdita dell'anno precedente . CXMT ha guidato per i ricavi del primo semestre 2026 a 110-120 miliardi di yuan e per un utile netto di 57 miliardi di yuan .

CXMT deteneva circa il 7,7% del mercato globale dei DRAM nel 2025 . I prezzi di approvvigionamento per alcuni chip LPDDR sono ora entro differenze percentuali a singola cifra rispetto ai prodotti equivalenti di SK Hynix, segnalando un divario tecnologico in via di riduzione .

I rischi all'orizzonte

La massiccia sovrascrizione e le aspettative di valutazione riflettono un forte sostegno, sia statale che di mercato, alla strategia cinese di "indipendenza dei chip". Tuttavia, gli analisti avvertono che la valutazione incorpora un rischio di ribasso sostanziale se i prezzi contrattuali dei DRAM si normalizzeranno, se la spesa per l'AI rallenterà o se il divario tecnologico di CXMT costringerà a concessioni sui prezzi quando l'offerta si allenterà . Il prezzo dell'IPO, a oltre 300 volte gli utili del 2025, lascia poco margine di errore .

Il disallineamento tra la valutazione ufficiale dell'IPO e il pre-mercato crypto evidenzia anche la natura speculativa della domanda. I mercati di previsione Polymarket hanno assegnato una probabilità del 90% al fatto che la capitalizzazione di mercato di CXMT chiuda sopra i 400 miliardi di yuan nel giorno dell'IPO — comunque ben al di sotto dei 500 miliardi di dollari impliciti dal contratto Hyperliquid .

Data di quotazione

CXMT dovrebbe debuttare alla Borsa di Shanghai il 27 luglio 2026 . Si prevede che sarà la più grande IPO asiatica del 2026 e la più grande offerta di semiconduttori cinesi in azioni A dal debutto sul mercato di SMIC nel 2020 .