Ondata di debito per l'IA: spread in aumento, Fidelity riduce l'esposizione e il mercato mostra i primi segni di stress

2. Spread in aumento — un chiaro squilibrio domanda-offerta

• Spread degli hyperscaler peggiori del mercato: Da settembre 2025, gli spread sui bond degli hyperscaler con rating A e superiore si sono allargati di 14–29 punti base, rispetto ai soli 4 pb per il mercato IG complessivo, secondo gli indici ICE Data . Questa divergenza è attribuita direttamente all'eccesso di offerta e alle crescenti preoccupazioni sulla concentrazione.
• L'emissione di Amazon del luglio 2026 mostra una domanda in calo: La vendita "a sorpresa" di 25 miliardi di dollari di Amazon il 7 luglio ha raccolto ordini per solo 2,5x l'offerta, in calo rispetto a 3,2x di marzo. Secondo BofA, è stata la peggior performance di nuova emissione per un hyperscaler dalla vendita di 30 miliardi di Meta nell'ottobre 2025 . Amazon ha dovuto offrire un rendimento extra per chiudere l'operazione .
• Pressione sul mercato secondario: Quando Amazon ha fissato i termini per l'operazione di luglio, i bond legati all'IA sono stati venduti pesantemente mentre gli investitori raccoglievano liquidità per partecipare. Il WSJ ha riportato che gli spread sui bond degli hyperscaler sono "aumentati significativamente" il giorno dell'annuncio di Amazon .
• Il mercato assorbe, ma a fatica: L'analisi dell'IESE nota che gli spread "hanno finora assorbito l'offerta sorprendentemente bene, ma non senza sforzo" — anche i giganti tecnologici di prim'ordine come Amazon, Meta e Microsoft stanno vedendo i loro bond scambiare a livelli più ampi .

3. Il debutto obbligazionario di SpaceX: un caso di studio del sentiment mutevole

• Prezzatura: SpaceX ha emesso 25 miliardi di dollari in bond IG il 23 giugno 2026, in cinque tranche. La tranche a 30 anni (3,5 miliardi di dollari) aveva una cedola del 6,65% — la più alta dell'operazione . La tranche 2036 è stata prezzata con uno spread di 1,4 punti percentuali sopra i Treasury, già 0,4 pp più ampio dello spread medio per un'obbligazione con rating BBB .
• Esplosione dello spread post-emissione: Entro il 9 luglio, i bond rendevano 1,7 pp sopra i Treasury . Entro l'11-12 luglio, il rendimento del bond a 30 anni era salito a circa 7,3% (contro il Treasury trentennale al 5,06%), il che significa che lo spread creditizio si era allargato a più di 2 punti percentuali — un livello normalmente associato a bond con rating BB (high-yield) . Il FT ha descritto la situazione come "Spacex BBB trattata peggio dei bond BB".
• Cosa imparare: La domanda si è concentrata pesantemente sulle scadenze più brevi al momento dell'emissione , e la ricotazione sul mercato secondario segnala che gli investitori vedono il debito a lunga scadenza finanziato dall'IA come portatore di incertezza materiale e rischio di premio a termine.

4. Cosa rivela il sentiment degli investitori

• Fidelity si tira indietro: Nella sua valutazione di metà anno (3 giugno 2026), Fidelity ha comunicato ai clienti che sta spostando i suoi principali investimenti obbligazionari lontano dal segmento in rapida espansione dei bond IG emessi da Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft e Oracle per finanziare l'infrastruttura AI .
• Wall Street avverte gli emittenti: Il WSJ ha riportato a metà luglio che Wall Street sta "trasmettendo un chiaro avvertimento" alle aziende tecnologiche sulla loro impennata di indebitamento senza precedenti, e il mercato IG ha affrontato difficoltà nell'assorbire l'offerta .
• Goldman Sachs nota che gli spread rimangono bassi: Secondo Goldman Sachs (fine giugno), gli spread creditizi rimangono molto bassi e gli investitori non sono ancora ampiamente preoccupati per il rischio di credito . Ciò suggerisce un mercato a due livelli: l'indice IG complessivo è calmo, ma i bond specifici degli hyperscaler mostrano una chiara debolezza relativa.
• Effetto di spiazzamento: L'economista capo di Apollo, Torsten Slok, ha affermato che questo livello di indebitamento per l'IA sta già diminuendo la domanda di Treasury USA e altri asset a reddito fisso, sebbene altri partecipanti al mercato affermino di non averlo ancora osservato nelle obbligazioni societarie .

5. Rischi per i costi di finanziamento, il free cash flow e le valutazioni azionarie

• Costi di finanziamento più elevati: Con spread in aumento di 14-29 pb e i bond a lunga scadenza di SpaceX scambiati a spread simili a quelli di titoli distressed, il costo marginale del nuovo debito è in aumento. Per gli emittenti che intendono tornare sul mercato ripetutamente, ogni punto base di allargamento degli spread aggiunge miliardi di dollari in interessi passivi nel tempo.
• Pressione sul free cash flow: PIMCO ha segnalato che, anche se gli hyperscaler partono da bilanci solidi, l'aumento delle capex e il calo del free cash flow segnalano uno spostamento verso un maggiore indebitamento . La capex aggregata degli hyperscaler per l'infrastruttura AI è prevista a 770 miliardi di dollari nel 2026, con un'emissione di debito cumulativa fino al 2028 che dovrebbe superare 1 trilione di dollari .
• Rischio per le valutazioni azionarie: Se le capex per l'IA finanziate dal debito non genereranno i rendimenti promessi, la combinazione di maggiore leva finanziaria, maggiori costi di interesse e potenziali svalutazioni potrebbe comprimere le valutazioni azionarie. La fredda accoglienza del mercato obbligazionario (domanda più debole, spread più ampi, ritiro degli allocatori) è un segnale di allarme precoce che il costo del capitale sta aumentando prima che i benefici in termini di ricavi si siano materializzati.

Principali fonti

Le prove confermano che, sebbene il mercato IG complessivo non si sia ancora rotto, il segmento specifico degli hyperscaler mostra chiari segni di stress: domanda più debole, spread più ampi e un attivo ribilanciamento dei portafogli lontano dalle concentrazioni legate all'IA. Il percorso del rischio passa attraverso l'aumento dei costi di finanziamento, la riduzione del free cash flow e, infine, valutazioni azionarie più basse se i rendimenti attesi dall'IA non si materializzeranno nei tempi previsti.