Ecco come si è svolta la corsa agli armamenti finanziari, cosa sta facendo ogni contendente e cosa significa per il mercato dell'infrastruttura AI.

La strategia finanziaria a tre livelli di Google per commercializzare i TPU

Google ha messo in campo tre distinti strumenti finanziari per spingere i suoi TPU nelle mani dei clienti neocloud che tradizionalmente si affidano alle GPU Nvidia.

La joint venture da 25 miliardi con Blackstone. Il 18 maggio 2026, Alphabet e Blackstone hanno annunciato una nuova società con sede negli Stati Uniti che venderà Google Cloud TPU come "compute-as-a-service". Blackstone ha impegnato un iniziale 5 miliardi di dollari in equity, con l'obiettivo di portare online 500 megawatt di capacità data center entro il 2027, per un valore totale dell'operazione di 25 miliardi di dollari, inclusa la leva finanziaria . Il comunicato stampa ufficiale di Blackstone afferma che la joint venture offrirà "capacità data center efficiente, operazioni, networking e Tensor Processing Units (TPU) di Google Cloud come offerta di compute-as-a-service" . La società punta direttamente alle neocloud in stile CoreWeave costruite sulle GPU Nvidia .

La garanzia finanziaria da 3,2 miliardi per Anthropic. Google ha fornito una garanzia finanziaria di 3,2 miliardi di dollari per il progetto del data center AI Lake Mariner, nello stato di New York, permettendo al sito di noleggiare potenza di calcolo da migliaia di TPU Google per Anthropic . Si tratta di una struttura simile a un sale-leaseback: Google garantisce l'off-take, riducendo il rischio per l'operatore del data center, mentre si assicura un cliente importante per i suoi TPU.

Lo strato di credito privato da 35 miliardi. Nel giugno 2026, Apollo e Blackstone hanno strutturato un'operazione di credito privato da 35 miliardi di dollari per finanziare i cluster TPU di Google, con Broadcom a fare da garante per il debito . Questo dà a Google accesso a finanziamenti a basso costo su una scala che eguaglia la potenza di fuoco di Nvidia stessa.

Lo scoglio dell'adozione

Nonostante queste mosse, le principali neocloud, tra cui Nebius, Lambda e CoreWeave, hanno dichiarato a The Information di non prevedere di utilizzare i TPU di Google a breve, citando i forti legami esistenti con l'ecosistema Nvidia . Google sta attivamente proponendo i TPU a questi fornitori, ma la distribuzione rimane il punto di forza più solido di Nvidia .

La contromossa di Nvidia: il programma di backstop per le GPU

Il 1° luglio 2026, Nvidia ha formalizzato l'AI Compute Partnership — un programma di garanzia basato sulla condivisione dei ricavi e sul supporto creditizio per le neocloud . I termini chiave sono una risposta finanziaria diretta alla joint venture di Google con Blackstone.

• Garanzia di ricavo minimo. Nvidia fornisce un impegno "take-or-pay" — un pavimento contrattuale di ricavo minimo sulla capacità GPU sottostante. Se la neocloud non riesce a noleggiare le GPU, Nvidia le noleggia a un tasso fisso .
• Condivisione del rialzo. In cambio della garanzia, Nvidia prende una quota ricorrente dei ricavi cloud della neocloud eccedenti il pavimento .
• Doppio flusso di ricavi. Nvidia incassa il margine hardware al momento della vendita delle GPU più una quota di ricavi legata all'utilizzo successivo .
• Durata tipica: circa 6 anni, un periodo sufficiente per sbloccare il finanziamento bancario per le neocloud .
• Primi utilizzatori. Firmus e Sharon AI sono state tra le prime ad aderire .

Secondo le stime di SemiAnalysis, questo programma potrebbe sbloccare fino a 7 trilioni di dollari in capacità di debito per l'infrastruttura AI entro il 2029, rendendo di fatto Nvidia la "banca centrale dell'AI" che permette agli istituti di credito di sottoscrivere prestiti garantiti da GPU, prima considerati troppo rischiosi .

Perché è importante. Il backstop affronta il collo di bottiglia finanziario principale che la joint venture di Google con Blackstone era stata progettata per sfruttare. Nvidia usa il suo bilancio investment-grade (rating AA/Aa2) per de-rischiare gli acquisti di GPU, esattamente come Google ha usato il capitale di Blackstone per de-rischiare le implementazioni di TPU. In parallelo, Nvidia ha autorizzato 80 miliardi di dollari in buyback e raccolto 25 miliardi sul mercato obbligazionario tra maggio e giugno 2026 per rafforzare il suo bilancio per questo ruolo .

La reazione dei titoli neocloud: il caso Nebius

Nebius (NBIS) è stata colta da una forte rivalutazione mentre le paure competitive si accumulano da entrambi i fronti.

• Massimo storico di 299,86 dollari il 22 giugno 2026, spinto dal boom più ampio dell'infrastruttura AI .
• -17,3% in 30 giorni fino al 2 luglio 2026, chiusura a 215,62$, guidato dalle crescenti minacce competitive di Google, Meta e Nvidia che entrano nello spazio neocloud .
• -12,4% in un solo giorno il 1° luglio 2026, dopo un rapporto di Bloomberg secondo cui Meta Platforms sta sviluppando un proprio business cloud per vendere la capacità di calcolo AI in eccesso — una minaccia competitiva diretta per le neocloud pure .
• Nonostante il ritracciamento, 12 analisti mantengono un rating Buy di consenso (42% Strong Buy, 33% Buy, 25% Hold) . Il titolo è ancora in rialzo del 124% in sei mesi fino a luglio .
• I fondamentali restano solidi: ARR core di 1,92 miliardi di dollari nel Q1 2026 con margini AI del 45% .

Il nodo centrale: Nebius è un'azienda basata su GPU Nvidia e ha dichiarato pubblicamente che è improbabile che adotti i TPU di Google . Quindi, il programma di backstop di Nvidia è un vento a favore diretto per Nebius (rende più facile il finanziamento delle GPU), mentre la joint venture di Google con Blackstone e l'ingresso di Meta nel cloud rappresentano minacce competitive esistenziali.

Nota: I dati sulla reazione del prezzo delle azioni IREN a questi eventi non erano disponibili entro il budget di ricerca. Questa è una lacuna nota in questa analisi.

Punti chiave

In conclusione: Si è aperta una corsa agli armamenti di ingegneria finanziaria. Google sta usando il bilancio di Blackstone e la macchina del credito privato per finanziare la capacità neocloud con i suoi TPU e minare il predominio delle GPU Nvidia. Nvidia ha risposto in poche settimane con il proprio programma di backstop, usando il proprio rating creditizio per garantire i ricavi da noleggio GPU per le neocloud in cambio di una quota del rialzo. I titoli delle neocloud come Nebius vengono schiacciati da entrambi i lati — la concorrenza degli hyperscaler (Google, Meta) comprime i multipli, mentre il finanziamento vendita di Nvidia rende più accessibile la crescita dipendente dalle GPU.

Ecco come si è svolta la corsa agli armamenti finanziari, cosa sta facendo ogni contendente e cosa significa per il mercato dell'infrastruttura AI.

La strategia finanziaria a tre livelli di Google per commercializzare i TPU

Google ha messo in campo tre distinti strumenti finanziari per spingere i suoi TPU nelle mani dei clienti neocloud che tradizionalmente si affidano alle GPU Nvidia.

La joint venture da 25 miliardi con Blackstone. Il 18 maggio 2026, Alphabet e Blackstone hanno annunciato una nuova società con sede negli Stati Uniti che venderà Google Cloud TPU come "compute-as-a-service". Blackstone ha impegnato un iniziale 5 miliardi di dollari in equity, con l'obiettivo di portare online 500 megawatt di capacità data center entro il 2027, per un valore totale dell'operazione di 25 miliardi di dollari, inclusa la leva finanziaria . Il comunicato stampa ufficiale di Blackstone afferma che la joint venture offrirà "capacità data center efficiente, operazioni, networking e Tensor Processing Units (TPU) di Google Cloud come offerta di compute-as-a-service" . La società punta direttamente alle neocloud in stile CoreWeave costruite sulle GPU Nvidia .

La garanzia finanziaria da 3,2 miliardi per Anthropic. Google ha fornito una garanzia finanziaria di 3,2 miliardi di dollari per il progetto del data center AI Lake Mariner, nello stato di New York, permettendo al sito di noleggiare potenza di calcolo da migliaia di TPU Google per Anthropic . Si tratta di una struttura simile a un sale-leaseback: Google garantisce l'off-take, riducendo il rischio per l'operatore del data center, mentre si assicura un cliente importante per i suoi TPU.

Lo strato di credito privato da 35 miliardi. Nel giugno 2026, Apollo e Blackstone hanno strutturato un'operazione di credito privato da 35 miliardi di dollari per finanziare i cluster TPU di Google, con Broadcom a fare da garante per il debito . Questo dà a Google accesso a finanziamenti a basso costo su una scala che eguaglia la potenza di fuoco di Nvidia stessa.

Lo scoglio dell'adozione

Nonostante queste mosse, le principali neocloud, tra cui Nebius, Lambda e CoreWeave, hanno dichiarato a The Information di non prevedere di utilizzare i TPU di Google a breve, citando i forti legami esistenti con l'ecosistema Nvidia . Google sta attivamente proponendo i TPU a questi fornitori, ma la distribuzione rimane il punto di forza più solido di Nvidia .

La contromossa di Nvidia: il programma di backstop per le GPU

Il 1° luglio 2026, Nvidia ha formalizzato l'AI Compute Partnership — un programma di garanzia basato sulla condivisione dei ricavi e sul supporto creditizio per le neocloud . I termini chiave sono una risposta finanziaria diretta alla joint venture di Google con Blackstone.

• Garanzia di ricavo minimo. Nvidia fornisce un impegno "take-or-pay" — un pavimento contrattuale di ricavo minimo sulla capacità GPU sottostante. Se la neocloud non riesce a noleggiare le GPU, Nvidia le noleggia a un tasso fisso .
• Condivisione del rialzo. In cambio della garanzia, Nvidia prende una quota ricorrente dei ricavi cloud della neocloud eccedenti il pavimento .
• Doppio flusso di ricavi. Nvidia incassa il margine hardware al momento della vendita delle GPU più una quota di ricavi legata all'utilizzo successivo .
• Durata tipica: circa 6 anni, un periodo sufficiente per sbloccare il finanziamento bancario per le neocloud .
• Primi utilizzatori. Firmus e Sharon AI sono state tra le prime ad aderire .

Secondo le stime di SemiAnalysis, questo programma potrebbe sbloccare fino a 7 trilioni di dollari in capacità di debito per l'infrastruttura AI entro il 2029, rendendo di fatto Nvidia la "banca centrale dell'AI" che permette agli istituti di credito di sottoscrivere prestiti garantiti da GPU, prima considerati troppo rischiosi .

Perché è importante. Il backstop affronta il collo di bottiglia finanziario principale che la joint venture di Google con Blackstone era stata progettata per sfruttare. Nvidia usa il suo bilancio investment-grade (rating AA/Aa2) per de-rischiare gli acquisti di GPU, esattamente come Google ha usato il capitale di Blackstone per de-rischiare le implementazioni di TPU. In parallelo, Nvidia ha autorizzato 80 miliardi di dollari in buyback e raccolto 25 miliardi sul mercato obbligazionario tra maggio e giugno 2026 per rafforzare il suo bilancio per questo ruolo .

La reazione dei titoli neocloud: il caso Nebius

Nebius (NBIS) è stata colta da una forte rivalutazione mentre le paure competitive si accumulano da entrambi i fronti.

• Massimo storico di 299,86 dollari il 22 giugno 2026, spinto dal boom più ampio dell'infrastruttura AI .
• -17,3% in 30 giorni fino al 2 luglio 2026, chiusura a 215,62$, guidato dalle crescenti minacce competitive di Google, Meta e Nvidia che entrano nello spazio neocloud .
• -12,4% in un solo giorno il 1° luglio 2026, dopo un rapporto di Bloomberg secondo cui Meta Platforms sta sviluppando un proprio business cloud per vendere la capacità di calcolo AI in eccesso — una minaccia competitiva diretta per le neocloud pure .
• Nonostante il ritracciamento, 12 analisti mantengono un rating Buy di consenso (42% Strong Buy, 33% Buy, 25% Hold) . Il titolo è ancora in rialzo del 124% in sei mesi fino a luglio .
• I fondamentali restano solidi: ARR core di 1,92 miliardi di dollari nel Q1 2026 con margini AI del 45% .

Il nodo centrale: Nebius è un'azienda basata su GPU Nvidia e ha dichiarato pubblicamente che è improbabile che adotti i TPU di Google . Quindi, il programma di backstop di Nvidia è un vento a favore diretto per Nebius (rende più facile il finanziamento delle GPU), mentre la joint venture di Google con Blackstone e l'ingresso di Meta nel cloud rappresentano minacce competitive esistenziali.

Nota: I dati sulla reazione del prezzo delle azioni IREN a questi eventi non erano disponibili entro il budget di ricerca. Questa è una lacuna nota in questa analisi.

Punti chiave

In conclusione: Si è aperta una corsa agli armamenti di ingegneria finanziaria. Google sta usando il bilancio di Blackstone e la macchina del credito privato per finanziare la capacità neocloud con i suoi TPU e minare il predominio delle GPU Nvidia. Nvidia ha risposto in poche settimane con il proprio programma di backstop, usando il proprio rating creditizio per garantire i ricavi da noleggio GPU per le neocloud in cambio di una quota del rialzo. I titoli delle neocloud come Nebius vengono schiacciati da entrambi i lati — la concorrenza degli hyperscaler (Google, Meta) comprime i multipli, mentre il finanziamento vendita di Nvidia rende più accessibile la crescita dipendente dalle GPU.