Allarme debito IA: i mercati obbligazionari sotto stress

La corsa alle infrastrutture per l'intelligenza artificiale nel 2026 non è più solo una storia tecnologica: è diventata una storia creditizia, e gli avvertimenti arrivano dai massimi livelli della finanza globale.

Tra i desk di Goldman Sachs, la Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS) e S&P Global Ratings è emerso un consenso: l'enorme quantità di debito accumulata dalle più grandi aziende tecnologiche del mondo sta mettendo alla prova la capacità del mercato obbligazionario globale, creando condizioni che molti analisti descrivono come pericolosamente fragili.

Spesa record in conto capitale e debito degli hyperscaler

I numeri sono sbalorditivi. Amazon, Microsoft, Alphabet e Meta—i quattro maggiori 'hyperscaler'—hanno impegnato 725 miliardi di dollari in spese in conto capitale (capex) per il solo 2026, con un balzo del 77% rispetto al record di 410 miliardi stabilito nel 2025 . Goldman Sachs prevede che la spesa complessiva degli hyperscaler potrebbe raggiungere 1.400 miliardi di dollari entro il 2027 e un totale cumulativo di 5.300 miliardi di dollari entro il 2030 .

Sul fronte del debito, le grandi aziende tecnologiche hanno già emesso oltre 170 miliardi di dollari in obbligazioni societarie nel 2026, superando l'intero totale del 2025 . Morgan Stanley stima che l'emissione globale di debito legato all'IA supererà i 500 miliardi di dollari all'anno . Max Lukianchikov di Goldman ha osservato che finora gli investitori si sono concentrati sui rendimenti, ma ha avvertito che, con l'aumento della spesa per l'IA, "l'offerta potrebbe iniziare a superare la domanda" .

L'avvertimento 'brutale' del trader Brian Garrett

Brian Garrett, trader di derivati di Goldman Sachs, ha lanciato un avvertimento a luglio 2026 che ha fatto il giro del mercato. Ha segnalato che gli spread creditizi su un ampio paniere di obbligazioni tecnologiche si sono allargati di 22 punti base in una sola settimana, mentre le azioni restano vicine ai massimi storici e la volatilità ai minimi .

Garrett ha messo in guardia: i mercati azionari hanno storicamente ignorato i segnali provenienti dai mercati del credito "finché non se ne accorgono improvvisamente—e allora tutto crolla" .

Il desk FICC di Goldman Sachs ha descritto la situazione con chiarezza: "È difficile ricordare un divario più ampio tra prezzo e sentiment nel credito investment-grade." Il desk ha aggiunto che "il messaggio da parte degli investitori obbligazionari è sempre più chiaro: sarà molto difficile eseguire operazioni ai livelli attuali" .

Forse il dato più significativo: Goldman ha riportato che la soglia di stress del mercato è crollata: dove prima bastavano 75 miliardi di dollari di nuove emissioni per mettere sotto pressione il mercato, ora ne bastano solo 25 miliardi . Ciò suggerisce che la capacità del mercato obbligazionario di assorbire nuovo debito legato all'IA si sta rapidamente riducendo.

Il divorzio tra obbligazioni e azioni si allarga

C'è una crescente divergenza tra mercato del credito e mercato azionario. Gli spread creditizi sui bond tecnologici si stanno allargando—MSCI riporta che gli spread nel settore high-yield di IT e comunicazioni si sono ampliati bruscamente nel 2026 a causa dei timori di disruption legata all'IA —ma le azioni restano vicine ai massimi storici .

I mercati obbligazionari investment-grade, che in precedenza rappresentavano un porto sicuro durante le oscillazioni azionarie legate all'IA, mostrano ora segni di stress . Il team FICC di Goldman ha descritto questa situazione come un divario insolitamente ampio tra l'andamento dei prezzi nel credito e il sentiment degli investitori . Il messaggio è chiaro: gli investitori obbligazionari sono nervosi, mentre gli azionisti non stanno ancora prezzando il rischio.

S&P declassa Oracle a un passo dal 'junk'

Il 10 luglio 2026, S&P Global Ratings ha declassato il rating di lungo termine di Oracle da BBB a BBB-, portandolo a un solo gradino sopra lo status speculativo (junk) . È stato un momento spartiacque per la storia del debito legato all'IA.

S&P ha citato la rapida crescita della spesa per infrastrutture IA, il flusso di cassa libero negativo e l'elevata concentrazione della clientela—in particolare la dipendenza da OpenAI, che S&P ha esplicitamente indicato come un rischio creditizio. Secondo S&P, quasi la metà degli obblighi contrattuali di Oracle è legata a OpenAI: se OpenAI dovesse incontrare difficoltà, Oracle si troverebbe ad affrontare "capacità inutilizzata significativa e ripercussioni finanziarie" .

Il capex di Oracle legato all'IA è salito a 95 miliardi di dollari, con periodi di recupero prolungati , e l'azienda prevede di raccogliere ulteriori 40 miliardi di dollari tra debito e capitale proprio per finanziare la costruzione dei suoi data center . Nonostante il declassamento, S&P ha mantenuto un outlook stabile, e il titolo Oracle inizialmente non ha reagito alla notizia, con gli investitori concentrati sul suo portafoglio ordini di contratti cloud da 638 miliardi di dollari .

Il declassamento non è stato una sorpresa per gli analisti del credito. Già a dicembre 2025, Barclays aveva declassato il debito di Oracle a underweight, prevedendo una data di esaurimento della liquidità a novembre 2026 sulla base delle indicazioni di spesa correnti .

La BIS avverte del rischio sistemico di una frenata dell'IA

La Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS), nel suo rapporto annuale di giugno 2026 (Capitolo I: "Progress and peril"), ha sollevato preoccupazioni dirette sul boom degli investimenti nell'IA . La BIS ha osservato che i cinque maggiori hyperscaler spenderanno oltre mille miliardi di dollari in capex legato all'IA tra il 2025 e il 2026, e che questi impegni stanno superando utili e flussi di cassa liberi .

La BIS ha avvertito che, nel breve termine, il boom degli investimenti nell'IA "solleva interrogativi sulla sostenibilità dell'attuale espansione economica" e che una recessione nel settore dell'IA potrebbe avere ampie implicazioni per la stabilità finanziaria, data la mole di debito e capitale a rischio .

Questo si allinea con gli avvertimenti correlati della società di investimento Man Group, che a giugno 2026 ha descritto i mercati del credito legati all'IA a rischio di una correzione "violenta", sottolineando che gli investitori si trovano ad affrontare "significativi rischi di esecuzione e ritardi nello sviluppo, senza tuttavia raccogliere i benefici azionari se il tanto atteso boom si materializzerà" .

Cosa significa per gli investitori

La convergenza degli avvertimenti dei trader di Goldman Sachs, della BIS e delle agenzie di rating indica un mercato in cui l'emissione di debito legato all'IA, senza precedenti, sta mettendo a dura prova i mercati del credito, creando un pericoloso divario tra mercati azionari compiacenti e condizioni creditizie in deterioramento. Il declassamento di Oracle rappresenta la vittima di più alto profilo finora, ma le dinamiche sottostanti suggeriscono che potrebbero seguirne altre.

Come ha detto un desk di Goldman: la capacità del mercato di assorbire nuova offerta è crollata da 75 miliardi a 25 miliardi di dollari. Se questa soglia continua a ridursi, la prossima emissione obbligazionaria legata all'IA potrebbe essere quella che spezza la schiena al mercato.