La scommessa più grande dal 2007: perché gli hedge fund hanno puntato contro lo yen

Perché la scommessa è stata così grande: il persistente differenziale di tasso

• Anche dopo i rialzi della BOJ, lo spread rimane ampio. La BOJ ha portato il suo tasso di policy all'1% entro giugno 2026, il livello più alto in 31 anni , ma il tasso dei Fed funds era nella fascia 3,25%–3,5% , e alcune stime collocavano i tassi USA ancora più in alto. Il risultato: un differenziale di tasso d'interesse di 2,5–2,75 punti percentuali che "rende ancora il prestito di yen a basso costo e l'investimento in dollari uno dei trade strutturali più persistenti nei mercati globali" .
• Il carry trade rimane altamente redditizio. USD/JPY è la "coppia di carry trade per eccellenza" perché il Giappone ha mantenuto i tassi vicino allo zero per decenni mentre i tassi USA erano al 3,75% nel 2026 . Nemmeno un taglio dei tassi della Fed nel settembre 2025 è riuscito a rafforzare lo yen, perché l'economia americana è rimasta resiliente .

USD/JPY oltre 162: un minimo di 40 anni

• Il 30 giugno 2026, USD/JPY ha superato 162 e toccato 162,27–162,83, il livello più debole dello yen dal 1986 . Gli strateghi hanno iniziato a indicare 163 e oltre come le prossime soglie di intervento .
• Il Giappone aveva già speso un record di ¥11,7 trilioni (circa 74 miliardi di dollari) in interventi di acquisto di yen nell'aprile e maggio 2026, ma l'effetto è stato temporaneo . In quattro finestre di intervento dal 2022, lo schema è stato coerente: un forte rally dello yen della durata di una o due settimane, seguito da una ripresa del declino .

Il rischio di un unwind del carry trade sullo yen

• Il carry trade sullo yen è stato più volte definito una "bomba a orologeria" . Un rapido unwind nell'agosto 2024 ha mostrato che la deleveraging guidato dallo yen colpisce simultaneamente azioni globali, obbligazioni e mercati emergenti .
• Gli analisti hanno avvertito dopo l'agosto 2024 che l'unwind era "lungi dall'essere finito" , e i nuovi rialzi dei tassi della BOJ mantengono vivo il rischio. Il rialzo di dicembre 2025 allo 0,75% ha innescato nuovi timori di un "importante unwind del carry trade" , e entro giugno 2026 il rialzo della BOJ all'1% ha tenuto i mercati sul chi vive .

Il dilemma del Giappone: intervento vs. tassi vs. debito

• L'intervento perde efficacia. Nonostante i 74 miliardi di dollari spesi nella primavera del 2026, lo yen ha continuato a scendere. Il Giappone sta "comprando tempo, non direzione" , e gli analisti ora vedono 165 come la prossima credibile linea di intervento .
• Alzare i tassi rafforza lo yen, ma schiaccia le finanze pubbliche. Il rapporto debito/PIL del Giappone è di circa il 230% — il più alto al mondo . Tassi BOJ più alti spingono verso l'alto i rendimenti dei JGB; il rendimento del JGB decennale ha raggiunto l'1,917% nel dicembre 2025, il suo massimo dal 2007 . Ogni aumento dei tassi incrementa i costi di finanziamento del governo su quell'enorme stock di debito.
• La BOJ è vincolata da un triplice limite: non può alzare i tassi in modo aggressivo a causa (1) del rischio per la crescita interna, (2) dell'enorme debito pubblico e (3) dell'effetto destabilizzante di forti movimenti dei rendimenti JGB . Eppure, senza tassi più alti, lo yen rimane debole, l'inflazione importata persiste e l'intervento fallisce.

In sintesi

La scommessa ribassista degli hedge fund sullo yen è il risultato diretto di un persistente divario di tasso di 2,5–3+ punti percentuali tra Stati Uniti e Giappone che rende il carry trade irresistibile, combinato con l'incapacità strutturale del Giappone di colmare quel divario attraverso rialzi dei tassi senza innescare una crisi del debito sovrano. Lo scivolamento dello yen oltre 162 è il sintomo; la trappola di policy della BOJ — intervenire inutilmente, alzare i tassi dolorosamente o lasciar cadere la valuta — è la causa.