La Rivoluzione del Carry Trade: Nuove Valute di Finanziamento per i Mercati Emergenti

La vecchia strategia del carry trade era semplice: prendere a prestito in dollari USA a buon mercato e acquistare valute ad alto rendimento dei mercati emergenti. Quel manuale è ora capovolto. Con il dollaro USA che ha raggiunto un massimo di 13 mesi a giugno 2026, trainato dalle aspettative di un nuovo rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve, prendere a prestito in dollari comporta un rischio di cambio proibitivo . Le principali banche e gestori patrimoniali si stanno adattando finanziando le posizioni in euro, franchi svizzeri e yen. Ecco il nuovo manuale, le valute che stanno sovraperformando e perché lo yuan cinese potrebbe sconvolgere tutto.

Il Nuovo Manuale: EUR, CHF e JPY Sostituiscono il Dollaro

Il cambiamento fondamentale è lineare: gli operatori del carry trade stanno prendendo a prestito in valute G10 a basso rendimento — euro, franchi svizzeri e yen giapponesi — per finanziare posizioni ad alto rendimento nei mercati emergenti, evitando del tutto i costi di finanziamento in USD .

• Yen giapponese (JPY): La valuta di finanziamento classica. I tassi ultra-bassi del Giappone lo rendono un favorito perenne. Standard Chartered nota che i carry trade FX che prendono a prestito in JPY e CHF per acquistare asset a più alto rendimento rimangono popolari .
• Franco svizzero (CHF): I trader utilizzano sempre più il franco come sostituto dello yen. State Street e Citigroup hanno entrambi definito il franco la scelta migliore per finanziare i carry trade, specialmente dopo che la Banca Nazionale Svizzera ha tagliato i tassi . Il rischio: un improvviso rally verso la sicurezza. Il franco può impennarsi durante stress geopolitici, distruggendo istantaneamente l'operazione. Nell'aprile 2025, il CHF ha guadagnato oltre il 7% rispetto al dollaro in poche settimane .
• Euro (EUR): L'euro sta guadagnando terreno come veicolo di finanziamento. La volatilità euro/dollaro è scesa a circa il 5,6%, dai picchi superiori al 12%, rendendo l'euro una valuta di finanziamento più prevedibile . Goldman Sachs e JPMorgan raccomandano entrambi di prendere a prestito l'euro per acquistare valute più rischiose . La BCE nota anche un ruolo internazionale crescente dell'euro nei mercati finanziari .

Il vecchio carry trade finanziato in dollari è in gran parte invertito. I trader ora vendono allo scoperto EUR, CHF e JPY e acquistano valute EM ad alto rendimento, traendo profitto dal differenziale di tasso d'interesse mentre evitano i costi di finanziamento in USD .

Le Valute dei Paesi Esportatori di Materie Prime che Sovraperformano

Il carry trade è rimbalzato con forza nel 2026, trainato dall'impennata del petrolio greggio e dei prezzi delle materie prime. I prezzi elevati delle commodity rafforzano le valute degli esportatori mantenendo alti i loro tassi d'interesse e solidi i loro termini di scambio .

Le valute target con le migliori performance sono:

• Real brasiliano (BRL): Un target ad alto rendimento preferito. L'alto tasso di riferimento del Brasile offre un ampio differenziale di carry e la valuta beneficia di forti esportazioni di materie prime .
• Rand sudafricano (ZAR): Una scelta chiave tra le valute commodity, che beneficia dei prezzi elevati delle materie prime e di rendimenti interessanti .
• Peso colombiano (COP) e peso messicano (MXN): Anch'esse citate come valute EM favorite per il carry, supportate dalle esportazioni di commodity e da tassi d'interesse relativamente alti . Le valute dell'America Latina stanno ora sovraperformando significativamente il resto dei mercati emergenti sia in FX che nel reddito fisso .

I numeri lo confermano. Un indice che traccia il carry trade EM è balzato di oltre il 3% dal minimo di marzo 2026, e gli indici di volatilità di JPMorgan mostrano che le valute EM sono state più stabili delle controparti del G7 per quasi 200 giorni consecutivi — una striscia che supporta rendimenti continuativi del carry .

Perché lo Yuan Cinese è il Rischio Maggiore per la Strategia

Lo yuan cinese (CNY/CNH) è una variabile strutturale che potrebbe sconvolgere l'intero carry trade EM. È troppo grande e troppo guidato dalle politiche per essere ignorato.

• Lo stretto controllo della PBOC uccide il carry. La Banca Popolare Cinese dosa deliberatamente l'apprezzamento dello yuan per proteggere gli esportatori. Questo passo misurato "neutralizza qualsiasi beneficio derivante dal detenere dollari a più alto rendimento" e frena gli afflussi speculativi da carry . I trader non possono vendere allo scoperto lo yuan in modo affidabile per il carry, rimuovendo una valuta EM grande e liquida dal set di opportunità.
• La sottovalutazione crea distorsione. Una valutazione del FMI del luglio 2025 ha rilevato che il renminbi era sottovalutato dell'8,5% . Goldman Sachs stima una sottovalutazione del 25% nelle sue previsioni per il 2026 . Un improvviso e più marcato apprezzamento — che sia per pressioni politiche o un cambiamento di politica — potrebbe innescare una riclassificazione dell'intero complesso FX asiatico, comprimendo i rendimenti del carry in tutta la regione.
• La spinta cinese all'internazionalizzazione. Pechino ha eliminato la parola "con cautela" dal suo piano di internazionalizzazione dello yuan 2026–2030, segnalando una spinta più aggressiva per aumentare l'impronta globale della valuta . Una più rapida internazionalizzazione dello yuan potrebbe creare nuove vie di finanziamento o copertura che rimodellerebbero gli abbinamenti tradizionali del carry, o potrebbe introdurre maggiore volatilità se la Cina aprisse ulteriormente il suo conto capitale.
• Rischio di contagio. Se lo yuan si deprezzasse inaspettatamente (per incrementare le esportazioni in mezzo alla pressione tariffaria), potrebbe trascinare verso il basso altre valute EM asiatiche, spazzando via le posizioni di carry in tutta la regione. RBC nota che il ruolo dello yuan come valuta di ancoraggio per l'Asia significa che il suo apprezzamento prepara il terreno per l'intera regione . La direzione dello yuan gioca un ruolo dominante nella valutazione di molte valute EM.

Il punto fondamentale: qualsiasi strategia di carry trade sui mercati emergenti deve tenere conto delle azioni della PBOC. Un deprezzamento improvviso per difendere le esportazioni, o un apprezzamento più rapido sotto la pressione dell'internazionalizzazione, potrebbe improvvisamente cambiare l'intero panorama valutario dei mercati emergenti.