Cosa ha innescato l'inversione di rotta

L'arretramento dalle previsioni di un'ampia debolezza del dollaro è stato determinato da diversi fattori convergenti:

• Un mercato del lavoro USA più forte del previsto è stato il catalizzatore principale. Entro giugno 2026, gli economisti di Goldman Sachs non si aspettavano più alcun taglio dei tassi Fed nel 2026, spostando gli ultimi due tagli al 2027 . Questo ha minato direttamente la premessa centrale secondo cui la Fed avrebbe allentato la politica monetaria in modo aggressivo, indebolendo il dollaro.
• Una svolta falco della Fed è seguita a ruota. La Federal Reserve ha mantenuto i tassi al 5,25%-5,50% a giugno 2026, e Goldman ha rivisto le sue previsioni a un solo taglio di 25 punti base a dicembre 2026, eliminando le precedenti attese di molteplici tagli .
• Il venir meno della tesi della 'fine dell'eccezionalismo americano' ha giocato un ruolo chiave. Nell'aprile 2025, Goldman aveva dichiarato che l'"eccezionalismo USA" era finito, citando dazi, incertezza politica e timori di recessione come ragioni per un declino strutturale del dollaro . A metà 2026, l'economia americana si è dimostrata più resiliente del previsto, imponendo una ricalibrazione.
• La riduzione dell'impatto dei dazi e i tagli alle tasse hanno anch'essi contribuito. Le prospettive di Goldman Sachs di luglio 2026 notano che è probabile che gli USA sovraperformino la crescita globale (2,6% contro il 2,0% del consenso) grazie al minor impatto dei dazi, ai tagli fiscali e a condizioni finanziarie più facili, tutti fattori di supporto per il dollaro .
• Un restringimento dello 'shock dell'offerta' ha cambiato le prospettive. Entro aprile 2026, Goldman ha notato che uno shock dell'offerta inaspettatamente contenuto derivante dalle interruzioni in Medio Oriente stava rimodellando le prospettive del dollaro, rendendo più plausibile un caso di debolezza ritardata piuttosto che immediata .

Nuove previsioni sui cambi

Le ultime previsioni note di Goldman Sachs riflettono un declino del dollaro più lento e ritardato rispetto a quanto precedentemente previsto:

Il rapporto di gennaio 2026 intitolato 'Different Dollar Downside' riassume il cambiamento: il dollaro è calato bruscamente nel 2025 e rimane sopravvalutato di circa il 15%, ma si prevede che il declino nel 2026 sarà più lento di quanto precedentemente previsto .

Fattori chiave alla base della revisione

1. Mercato del lavoro USA resiliente — un quadro occupazionale più forte del previsto ha spinto Goldman ad abbandonare completamente le previsioni di tagli dei tassi Fed per il 2026 .
2. Inflazione appiccicosa — l'aumento dei prezzi e delle aspettative di inflazione ha costretto la Fed a mantenere una linea ferma, con l'unità di asset management di Goldman che ha persino proiettato rialzi dei tassi della BCE .
3. Crescita USA più forte — Goldman ora prevede una crescita del PIL USA del 2,6% nel 2026 rispetto al 2,0% del consenso, sostenuta da tagli fiscali e da un minore impatto dei dazi .
4. Dissolvenza dei timori di recessione — l'ambiente 'non recessivo' significa che i tagli della Fed sono ritardati, rimuovendo un fattore chiave delle precedenti scommesse ribassiste sul dollaro .
5. Divergenza nella crescita globale — il resto del mondo sta andando meglio del previsto, ma gli USA stanno ancora sovraperformando, creando un quadro più equilibrato e non unilaterale a sfavore del dollaro .

La natura divisa delle prospettive sul dollaro

Le prospettive sono nettamente divise tra diversi orizzonti temporali e tra i vari desk di Goldman Sachs:

• Breve termine (H1 2026): Goldman ha descritto il dollaro come 'volatile' nella prima metà dell'anno e 'in un range' nella seconda . Alcune note interne suggerivano che una svolta falco della Fed potesse rafforzare l'USD nel breve termine come 'premio di credibilità' .
• Medio termine (2026-2027): Ancora ribassista, ma il declino è 'più lento' e 'differente', non la robusta svendita precedentemente prevista .
• Lungo termine strutturale: Goldman ritiene ancora che il dollaro sia sopravvalutato di circa il 15% e che la domanda di attività americane stia diminuendo . La tendenza pluriennale di forza del dollaro si è interrotta .
• Divisione interna: Il team di strategia FX della banca (Trivedi, Cahill) mantiene una visione ribassista strutturale a lungo termine , mentre i suoi economisti (Hatzius, Mericle) hanno rivisto al rialzo le prospettive sulla Fed, limitando direttamente la tesi ribassista sul forex . Il Market Pulse di Goldman Sachs Asset Management di giugno 2026 ha persino segnalato un potenziale rafforzamento dell'USD a seguito della svolta falco del FOMC .

Rischi associati

Diversi fattori di rischio potrebbero sconvolgere queste prospettive:

• Rischio di escalation dei dazi: Nuove tensioni commerciali potrebbero riaccendere i timori di recessione e la volatilità, ma potrebbero anche essere negative per il dollaro se danneggiano la crescita USA in modo sproporzionato .
• Rischio di shock energetico/dell'offerta: Le interruzioni in Medio Oriente rimangono un'importante variabile imprevista; uno shock dell'offerta significativo potrebbe sconvolgere le prospettive di inflazione e tassi .
• Rischio di comunicazione della Fed: Se la Fed dovesse diventare più accomodante prima di quanto Goldman ora si aspetti, il dollaro potrebbe riprendere il suo declino più velocemente del previsto.
• Comportamento da 'valuta rischiosa': Goldman ha avvertito che il dollaro potrebbe continuare a essere scambiato come una valuta rischiosa, rompendo la sua tradizionale correlazione di bene rifugio con le azioni .
• Divergenza nella crescita globale: Una crescita più forte nel resto del mondo potrebbe accelerare la debolezza del dollaro nonostante i ritardati tagli della Fed.

Contesto di mercato più ampio

L'indice DXY del dollaro ha chiuso il 2025 in calo di circa il 9%, riflettendo lo shock dei dazi e il venir meno della narrativa dell'eccezionalismo . Il consenso di Wall Street alla fine del 2025 prevedeva una ripresa del calo del dollaro nel 2026 con la continua riduzione dei tassi da parte della Fed, una visione parzialmente sconvolta dalla forza del mercato del lavoro . Deutsche Bank e altre grandi banche condividevano previsioni simili di un dollaro più debole nel 2026, tutte ora esposte a un rischio di rialzo simile . Il contesto FX più ampio è passato da un trend dominante dell'USD nel 2024-2025 a un mercato più frammentato e guidato dal valore relativo, dove i dati sull'attività economica e la divergenza delle banche centrali giocano un ruolo maggiore .

Cosa ha innescato l'inversione di rotta

L'arretramento dalle previsioni di un'ampia debolezza del dollaro è stato determinato da diversi fattori convergenti:

• Un mercato del lavoro USA più forte del previsto è stato il catalizzatore principale. Entro giugno 2026, gli economisti di Goldman Sachs non si aspettavano più alcun taglio dei tassi Fed nel 2026, spostando gli ultimi due tagli al 2027 . Questo ha minato direttamente la premessa centrale secondo cui la Fed avrebbe allentato la politica monetaria in modo aggressivo, indebolendo il dollaro.
• Una svolta falco della Fed è seguita a ruota. La Federal Reserve ha mantenuto i tassi al 5,25%-5,50% a giugno 2026, e Goldman ha rivisto le sue previsioni a un solo taglio di 25 punti base a dicembre 2026, eliminando le precedenti attese di molteplici tagli .
• Il venir meno della tesi della 'fine dell'eccezionalismo americano' ha giocato un ruolo chiave. Nell'aprile 2025, Goldman aveva dichiarato che l'"eccezionalismo USA" era finito, citando dazi, incertezza politica e timori di recessione come ragioni per un declino strutturale del dollaro . A metà 2026, l'economia americana si è dimostrata più resiliente del previsto, imponendo una ricalibrazione.
• La riduzione dell'impatto dei dazi e i tagli alle tasse hanno anch'essi contribuito. Le prospettive di Goldman Sachs di luglio 2026 notano che è probabile che gli USA sovraperformino la crescita globale (2,6% contro il 2,0% del consenso) grazie al minor impatto dei dazi, ai tagli fiscali e a condizioni finanziarie più facili, tutti fattori di supporto per il dollaro .
• Un restringimento dello 'shock dell'offerta' ha cambiato le prospettive. Entro aprile 2026, Goldman ha notato che uno shock dell'offerta inaspettatamente contenuto derivante dalle interruzioni in Medio Oriente stava rimodellando le prospettive del dollaro, rendendo più plausibile un caso di debolezza ritardata piuttosto che immediata .

Nuove previsioni sui cambi

Le ultime previsioni note di Goldman Sachs riflettono un declino del dollaro più lento e ritardato rispetto a quanto precedentemente previsto:

Il rapporto di gennaio 2026 intitolato 'Different Dollar Downside' riassume il cambiamento: il dollaro è calato bruscamente nel 2025 e rimane sopravvalutato di circa il 15%, ma si prevede che il declino nel 2026 sarà più lento di quanto precedentemente previsto .

Fattori chiave alla base della revisione

1. Mercato del lavoro USA resiliente — un quadro occupazionale più forte del previsto ha spinto Goldman ad abbandonare completamente le previsioni di tagli dei tassi Fed per il 2026 .
2. Inflazione appiccicosa — l'aumento dei prezzi e delle aspettative di inflazione ha costretto la Fed a mantenere una linea ferma, con l'unità di asset management di Goldman che ha persino proiettato rialzi dei tassi della BCE .
3. Crescita USA più forte — Goldman ora prevede una crescita del PIL USA del 2,6% nel 2026 rispetto al 2,0% del consenso, sostenuta da tagli fiscali e da un minore impatto dei dazi .
4. Dissolvenza dei timori di recessione — l'ambiente 'non recessivo' significa che i tagli della Fed sono ritardati, rimuovendo un fattore chiave delle precedenti scommesse ribassiste sul dollaro .
5. Divergenza nella crescita globale — il resto del mondo sta andando meglio del previsto, ma gli USA stanno ancora sovraperformando, creando un quadro più equilibrato e non unilaterale a sfavore del dollaro .

La natura divisa delle prospettive sul dollaro

Le prospettive sono nettamente divise tra diversi orizzonti temporali e tra i vari desk di Goldman Sachs:

• Breve termine (H1 2026): Goldman ha descritto il dollaro come 'volatile' nella prima metà dell'anno e 'in un range' nella seconda . Alcune note interne suggerivano che una svolta falco della Fed potesse rafforzare l'USD nel breve termine come 'premio di credibilità' .
• Medio termine (2026-2027): Ancora ribassista, ma il declino è 'più lento' e 'differente', non la robusta svendita precedentemente prevista .
• Lungo termine strutturale: Goldman ritiene ancora che il dollaro sia sopravvalutato di circa il 15% e che la domanda di attività americane stia diminuendo . La tendenza pluriennale di forza del dollaro si è interrotta .
• Divisione interna: Il team di strategia FX della banca (Trivedi, Cahill) mantiene una visione ribassista strutturale a lungo termine , mentre i suoi economisti (Hatzius, Mericle) hanno rivisto al rialzo le prospettive sulla Fed, limitando direttamente la tesi ribassista sul forex . Il Market Pulse di Goldman Sachs Asset Management di giugno 2026 ha persino segnalato un potenziale rafforzamento dell'USD a seguito della svolta falco del FOMC .

Rischi associati

Diversi fattori di rischio potrebbero sconvolgere queste prospettive:

• Rischio di escalation dei dazi: Nuove tensioni commerciali potrebbero riaccendere i timori di recessione e la volatilità, ma potrebbero anche essere negative per il dollaro se danneggiano la crescita USA in modo sproporzionato .
• Rischio di shock energetico/dell'offerta: Le interruzioni in Medio Oriente rimangono un'importante variabile imprevista; uno shock dell'offerta significativo potrebbe sconvolgere le prospettive di inflazione e tassi .
• Rischio di comunicazione della Fed: Se la Fed dovesse diventare più accomodante prima di quanto Goldman ora si aspetti, il dollaro potrebbe riprendere il suo declino più velocemente del previsto.
• Comportamento da 'valuta rischiosa': Goldman ha avvertito che il dollaro potrebbe continuare a essere scambiato come una valuta rischiosa, rompendo la sua tradizionale correlazione di bene rifugio con le azioni .
• Divergenza nella crescita globale: Una crescita più forte nel resto del mondo potrebbe accelerare la debolezza del dollaro nonostante i ritardati tagli della Fed.

Contesto di mercato più ampio

L'indice DXY del dollaro ha chiuso il 2025 in calo di circa il 9%, riflettendo lo shock dei dazi e il venir meno della narrativa dell'eccezionalismo . Il consenso di Wall Street alla fine del 2025 prevedeva una ripresa del calo del dollaro nel 2026 con la continua riduzione dei tassi da parte della Fed, una visione parzialmente sconvolta dalla forza del mercato del lavoro . Deutsche Bank e altre grandi banche condividevano previsioni simili di un dollaro più debole nel 2026, tutte ora esposte a un rischio di rialzo simile . Il contesto FX più ampio è passato da un trend dominante dell'USD nel 2024-2025 a un mercato più frammentato e guidato dal valore relativo, dove i dati sull'attività economica e la divergenza delle banche centrali giocano un ruolo maggiore .