Il collasso del mercato obbligazionario giapponese: rendimenti ai massimi da 29 anni

Il rendimento del benchmark giapponese a 10 anni è balzato brevemente al 2,81% il 3 luglio 2026, toccando il livello più alto in 29 anni (dal maggio 1997) ^TE. Questo movimento drammatico non è stato provocato da un singolo evento, ma dalla confluenza di forze potenti: una politica fiscale aggressivamente espansiva sotto la guida del primo ministro Sanae Takaichi, il ciclo di stretta monetaria più aggressivo della Banca del Giappone (BOJ) dagli anni '90 e l'erosione strutturale della base di acquirenti tradizionali del mercato ^EIC.

Ecco come ogni fattore ha contribuito al selloff e cosa significa per il panorama del debito giapponese.

Espansione fiscale: la "Sanaenomics" spaventa i mercati obbligazionari

Il primo ministro Sanae Takaichi, insediatasi nell'ottobre 2025, ha fatto campagna sulla promessa di rompere con l'"austerità fiscale eccessiva" per rilanciare l'economia ^R. Il suo governo ha svelato un bilancio iniziale record di ¥122,3 trilioni ($786 miliardi) per l'anno fiscale 2026, con un aumento del 6,3% rispetto all'anno precedente ^BE. Per finanziarlo, il governo prevede di emettere ¥29,6 trilioni in nuovi bond ^EJ.

Il programma fiscale di Takaichi, soprannominato "Sanaenomics", include un pacchetto di stimoli da ¥21,3 trilioni (~3,7% del PIL) incentrato su difesa, AI, semiconduttori e sostegno al costo della vita, insieme a una proposta di sospensione biennale dell'imposta sui consumi all'8% sugli alimenti ^C. Questi segnali, combinati con una debole asta di JGB a 10 anni che ha rafforzato le preoccupazioni per l'aumento del debito pubblico, hanno spinto direttamente i rendimenti verso il 2,8% ^T. Secondo CNBC, gli investitori hanno lanciato "bandiere rosse" sulle dichiarazioni di bilancio di Takaichi già dall'inizio del 2026 ^C. Gli economisti di BNP Paribas hanno previsto che le politiche fiscali espansive di Takaichi potrebbero alimentare ulteriormente l'inflazione e accelerare i rialzi dei tassi BOJ ^B.

Il rialzo dei tassi BOJ di giugno 2026 all'1%: una svolta epocale

Il 15-16 giugno 2026, la Banca del Giappone ha alzato il suo tasso di riferimento di 25 punti base all'1,0% — il livello più alto dal 1995 — in un passo storico di normalizzazione ^RRB. Il voto è stato di 7-1, e la decisione è stata presa nonostante il governatore Kazuo Ueda fosse in ospedale ^NA.

Il comunicato della BOJ ha segnalato la disponibilità a stringere ulteriormente, con il verbale della riunione di giugno che mostra come alcuni membri del board abbiano chiesto un irrigidimento ancora più rapido per contrastare i rischi di inflazione derivanti dallo shock energetico causato dalla guerra in Iran ^RB. Questo segnale di tassi "più alti più a lungo" ha riprezzato al rialzo l'intera curva dei JGB ^B. La banca centrale ha anche deciso di sospendere il tapering degli acquisti di bond dall'aprile 2027 in poi, ritirandosi di fatto come acquirente marginale dei JGB ^R. La rimozione di questo implicit backstop della BOJ ha costretto il mercato ad assorbire un'offerta molto maggiore da solo, amplificando la volatilità dei rendimenti ^B.

Rendimenti in aumento su tutte le scadenze

Il selloff non si è limitato al titolo decennale. Il rendimento del JGB a 20 anni è salito al 3,511% il 13 maggio, il massimo dal 1996 ^F. Il rendimento del bond a 40 anni è balzato di 27 punti base al 4,215% a gennaio 2026, scambiando al livello più alto da quando questa scadenza è stata introdotta nel 2007 ^M. Anche il rendimento a 30 anni ha superato il 4% a fine maggio ^C. Questo riprezzamento su tutta la curva riflette una perdita strutturale del ruolo del Giappone come ancora mondiale dei rendimenti bassi ^I.

La previsione di BNP Paribas su un tasso terminale del 2,5%

Il 3 luglio 2026 — lo stesso giorno in cui il rendimento decennale ha toccato il 2,81% — BNP Paribas ha rivisto la sua previsione sul tasso terminale giapponese dal 2,0% al 2,5% ^BB. L'economista Ryutaro Kono prevede che la BOJ aumenterà i tassi circa ogni quattro o cinque mesi, raggiungendo l'1,25% entro fine 2026, il 2,0% entro fine 2027 e il 2,5% entro settembre 2028 ^BM. Questa nuova aspettativa sul tasso terminale ha ulteriormente compresso il mercato obbligazionario, poiché gli investitori prezzano un tasso di policy finale molto più alto di quanto ipotizzato in precedenza.

La catena causale che ha spezzato il mercato obbligazionario

• I piani di espansione fiscale di Takaichi (bilanci record, proposte di taglio delle tasse) aumentano l'offerta di nuove emissioni di JGB e il premio per il rischio di default sul già massiccio stock di debito giapponese ^CMN.
• Il rialzo dei tassi di giugno della BOJ e il segnale esplicito di ulteriore stretta riprezzano il tasso privo di rischio su tutte le scadenze ^EI.
• Il tapering degli acquisti di bond della BOJ rimuove il più grande acquirente strutturale, costringendo il mercato privato ad assorbire l'offerta a rendimenti più alti ^E.
• La previsione di BNP Paribas di un tasso terminale al 2,5% estende l'orizzonte per gli aumenti dei tassi, anticipando le aspettative sui rendimenti futuri nei prezzi correnti ^TT.
• L'effetto cumulativo è il peggior selloff obbligazionario in Giappone da quasi 30 anni, con rendimenti che toccano livelli che non si vedevano da prima dei "decenni perduti" di deflazione del paese ^TEI.