Due valute, due destini: lo yuan sale, il won precipita

Lo yuan cinese (CNY) e il won sudcoreano (KRW) stanno percorrendo traiettorie diametralmente opposte. All'inizio di luglio 2026, lo yuan si era rafforzato del 3,2% rispetto al dollaro statunitense nei sei mesi precedenti, toccando un massimo di circa 32 mesi a USD/CNY 6,78. Il won, al contrario, è piombato ai livelli più deboli dalla crisi finanziaria globale del 2008-2009, superando la soglia di USD/KRW 1.529 . Entrambe le economie hanno registrato una crescita delle esportazioni a doppia cifra nello stesso periodo, rendendo la divergenza ancora più sorprendente .

Il tasso di cambio incrociato CNY/KRW racconta la storia con un solo numero: con uno yuan si acquistano oggi circa 228 won, con un aumento di circa il 18,6% su base annua .

Cosa spinge la forza dello yuan

Apprezzamento gestito dalla PBOC. La Banca Popolare Cinese (PBOC) ha aumentato con costanza la guidance giornaliera sul punto di cambio dello yuan, guidando con cautela la valuta verso l'alto. Già a gennaio 2026 lo yuan aveva toccato un massimo di 32 mesi, e la PBOC ha continuato ad alzare i fixing per tutta la prima metà dell'anno . La banca centrale ha mantenuto il fixing giornaliero al di sotto della soglia psicologica di 7,0 per periodi prolungati, segnalando di essere a suo agio con un graduale rafforzamento dello yuan .

Esportazioni robuste e surplus commerciale. La forte attività export e gli ampi surplus delle partite correnti hanno generato afflussi costanti di dollari in Cina, anche se il surplus commerciale si è leggermente ridotto . Gli analisti dell'Institute of International Finance hanno osservato che il surplus commerciale record della Cina deponeva a favore di un apprezzamento del CNY e che la propensione a regolare gli scambi in yuan è migliorata, sostenendo il tasso di cambio .

Tassi USA in calo e dollaro più debole. Un contesto di dollaro più morbido a livello globale ha generalmente favorito le valute asiatiche, ma lo yuan ha catturato una quota sproporzionata degli afflussi . Lo yuan si è apprezzato del 4,4% nel 2025 e ha guadagnato circa un altro 2% all'inizio del 2026, avvicinandosi ai massimi di tre anni .

Afflussi di capitali in asset cinesi. I fondi di investimento esteri sono confluiti nei mercati dei capitali cinesi a un ritmo accelerato. Secondo le stime di Bloomberg citate dal Chosun Ilbo, solo ad aprile 2026 sono affluiti in Cina 200 miliardi di yuan (circa 44,2 trilioni di won) di fondi di investimento esteri, il più grande afflusso mensile mai registrato . L'aumento dell'uso del regolamento in yuan da parte delle aziende export di tutto il mondo ha inoltre sostenuto la domanda per la valuta .

Cosa spiega la debolezza da crisi del won

La "mania di Wall Street" degli investitori retail. Il fattore singolarmente più citato alla base della debolezza del won è un'impennata senza precedenti degli investimenti al dettaglio sudcoreani in azioni USA, che crea una domanda eccessiva di dollari. Questo deflusso strutturale di capitali prosciuga la liquidità del won, nonostante il boom del settore export coreano. Un'inchiesta di Reuters a febbraio 2026 ha descritto la "mania di Wall Street" della Corea come un fattore che mina la lotta del governo per la stabilità del cambio, costringendo le autorità a riconsiderare le loro strategie .

Instabilità politica. L'impeachment e la destituzione del presidente Yoon Suk Yeol, seguiti dalla controversia sulla legge marziale e da un'indagine parlamentare, hanno creato una grave incertezza politica che ha spaventato i mercati valutari. La Brookings Institution ha documentato che la Corte Costituzionale ha confermato all'unanimità l'impeachment il 4 aprile 2025, innescando un calendario di 60 giorni per le elezioni straordinarie . Il won non si è ancora ripreso.

Tagli dei tassi BOK e posizione accomodante. La Banca di Corea (BOK) ha tagliato i tassi prima della Federal Reserve, restringendo il differenziale dei tassi d'interesse e mettendo ulteriore pressione al ribasso sul won. Lo stesso Dipartimento del Tesoro USA, nel suo rapporto sul Forex di gennaio 2026, ha notato che la debolezza del won "non era allineata ai fondamentali", indicando il taglio del tasso di policy della BOK nel novembre 2024, insieme alla crescente instabilità politica interna, come fattori chiave .

Costi di importazione energetica. La forte dipendenza della Corea dalle importazioni di energia si traduce in una domanda di dollari relativamente sostenuta da quel canale, a differenza della Cina, che è meno esposta .

Risposte politiche: due manuali opposti

La Corea del Sud ha messo in atto una campagna aggressiva di intervento verbale e di mercato:

• Il ministero delle finanze e la BOK hanno emesso dichiarazioni congiunte a maggio e giugno 2026 avvertendo che avrebbero "preso azioni decisive, se necessario" per stabilizzare il won .
• Il 2 luglio 2026, il vice ministro delle finanze coreano ha dichiarato che Seul è "in stretta comunicazione con il Giappone e altri alleati chiave" sulle questioni valutarie, avvertendo che il won è diventato "significativamente disallineato rispetto ai fondamentali economici" .
• Il governo ha annunciato misure repressive contro la "volatilità eccessiva" e il "comportamento unidirezionale del gregge" dopo che il won ha superato 1.560 punti in seduta .
• Il candidato governatore della BOK si è impegnato ad aprile a "rispondere all'eccessiva debolezza del won" .
• Il ministro delle finanze Koo Yun-cheol si è impegnato a mettere in atto "misure di mercato a breve termine e gestione dei flussi" già a gennaio 2026 . Alcuni economisti hanno persino chiesto un graduale aumento dei tassi per stabilizzare la valuta .

La Cina ha adottato l'approccio opposto, gestendo l'apprezzamento dello yuan piuttosto che combatterne la debolezza:

• La PBOC ha "alzato con cautela" il fixing giornaliero per controllare il ritmo dei guadagni dello yuan, non per invertirli .
• Gli analisti hanno notato che la PBOC ha inviato "segnali contrastanti" all'inizio di luglio 2026, con lievi ritocchi al fixing che suggeriscono che è a suo agio con un graduale rafforzamento dello yuan .
• A febbraio 2026, la PBOC si è mossa per frenare il rapido apprezzamento dello yuan eliminando il coefficiente di riserva per il rischio di cambio sulle vendite a termine, portandolo dal 20% allo 0% a partire dal 2 marzo 2026, un segnale che Pechino è a suo agio con uno yuan più flessibile e potenzialmente più debole, se necessario .

Preoccupazioni di sottovalutazione e fattori strutturali

Dibattito sulla sottovalutazione dello yuan. Il tasso di cambio effettivo reale (REER) della Cina è diminuito del 4,6% nell'anno fino a settembre 2025, il che significa che il potere d'acquisto reale dello yuan si è indebolito anche mentre il suo tasso nominale saliva. Questo ha mantenuto intatta la competitività delle esportazioni cinesi e ha alimentato il persistente scrutinio del Tesoro USA .

Sottovalutazione del won per eccesso. Molteplici fonti ufficiali (il Tesoro USA, lo stesso ministero delle finanze coreano e la BOK) hanno tutte dichiarato che la debolezza del won ha superato i fondamentali economici, il che implica che il won è sottovalutato su base fondamentale .

Impatto del tasso incrociato sul commercio. Il tasso di cambio incrociato CNY/KRW è salito di circa il 18,6% su base annua, rendendo le esportazioni cinesi più costose per gli acquirenti coreani e dando alla Cina un importante vantaggio competitivo sui mercati terzi . Questo divario strutturale, se persistesse, potrebbe rimodellare le catene di approvvigionamento e i flussi commerciali in tutto il Nord-Est asiatico.

Quadri politici divergenti. La Cina opera ancora con un regime di cambio strettamente gestito e con controlli sui capitali, che le permettono di attutire gli shock esterni. La Corea del Sud gestisce un regime in gran parte a cambio flessibile con un'elevata apertura del conto capitale, che la rende molto più vulnerabile al fenomeno del deflusso di dollari degli investitori retail .

L'Asia sta passando da una storia di convergenza a una di divergenza, come ha notato MUFG Research nelle sue prospettive per il secondo semestre 2026: la performance delle valute è modellata dalla partecipazione dei paesi al ciclo di investimenti guidato dall'IA, dalla competitività esterna e dai fondamentali della politica interna . La frattura tra yuan e won è l'esempio più lampante di questa nuova realtà.