L'ondata da mille miliardi: come il debito per l'AI sta rivoluzionando il mercato obbligazionario privato

L'enorme piano di costruzione di infrastrutture per l'intelligenza artificiale, dal valore di migliaia di miliardi di dollari, sta ridefinendo il mercato obbligazionario privato. Un'ondata di debito senza precedenti sta confluendo in obbligazioni societarie investment-grade, private credit e cartolarizzazioni strutturate. La stima totale della spesa in conto capitale (capex) per le infrastrutture AI varia da $3 trilioni a $5 trilioni, e sono i mercati del debito – non solo i bilanci delle aziende tech – a farsi carico della maggior parte del finanziamento .

Numeri Chiave

• Fabbisogno totale di capex per infrastrutture AI: $3 trilioni (Morgan Stanley, Moody's) fino a oltre $5 trilioni includendo la generazione di energia (JPMorgan) .
• Fabbisogno di obbligazioni investment-grade: circa $1.500 miliardi in cinque anni solo per gli hyperscaler, secondo un'analisi di JPMorgan .
• Operazioni di credito per data center negli USA nel 2025: almeno $178,5 miliardi (Bloomberg) – tra obbligazioni, prestiti e private credit .
• Emissioni obbligazionarie degli hyperscaler nel 2025: hanno superato $100 miliardi, circa il 5% di tutte le emissioni di obbligazioni societarie investment-grade negli Stati Uniti – circa tre volte la media del decennio precedente .
• Emissioni obbligazionarie degli hyperscaler nel 2026 (fino a maggio): $155 miliardi da inizio anno, già il 45% in più rispetto all'intero 2025 .
• Private credit e fondi infrastrutturali: i fondi infrastrutturali detenevano oltre $1.700 miliardi di asset e $400 miliardi di "polvere secca" (capitale pronto per essere investito) a settembre 2025; nel solo 2024 hanno raccolto la cifra record di $221 miliardi .
• Cartolarizzazioni di data center (CMBS/ABS): $17,4 miliardi nel 2025 da inizio anno, il 50% in più rispetto all'intero 2024 ($11,6 miliardi) .

Come si Sta Trasformando il Mercato

1. Il private credit colma un vuoto che i mercati pubblici da soli non possono coprire.
Morgan Stanley ha individuato un gap di finanziamento di circa $1.500 miliardi che il solo private credit non può colmare, spingendo gli hyperscaler e le joint venture a utilizzare ogni canale di debito disponibile . I veicoli per scopi speciali (Special Purpose Vehicles, SPV) sono ora una struttura comune: l'hyperscaler detiene una partecipazione azionaria di minoranza (circa il 20%), mentre i consorzi di private credit (Apollo, Blackstone, KKR, Blue Owl, PIMCO, Carlyle) forniscono la maggior parte del capitale azionario e una banca d'investimento organizza il debito .

2. Il finanziamento fuori bilancio (off-balance-sheet) è in forte espansione.
Le aziende AI hanno spostato oltre $120 miliardi di spese per data center fuori dai loro bilanci in meno di due anni, utilizzando SPV e strutture di leasing, poiché i ricavi dell'AI (circa $60 miliardi nel 2025) sono molto indietro rispetto alla spesa in conto capitale (circa $400 miliardi) . La Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS) ha evidenziato questo passaggio dal finanziamento tramite capitale proprio al debito come un cambiamento strutturale che solleva interrogativi sugli standard creditizi e sulla stabilità finanziaria .

3. La cartolarizzazione cresce rapidamente.
I CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) e gli ABS (Asset-Backed Securities) per i data center stanno emergendo come un canale di finanziamento scalabile. Blackstone, ad esempio, ha quasi completato un'offerta CMBS da $346 miliardi garantita da 10 data center in sei mercati USA per rifinanziare il debito di QTS .

Rischi Principali

• Divario tra ricavi e capex: i ricavi legati all'AI (circa $60 miliardi nel 2025) sono una frazione della spesa per infrastrutture (circa $400 miliardi), creando un divario che solo il debito può colmare. Se l'adozione dell'AI dovesse deludere le aspettative, gli obbligazionisti potrebbero trovarsi di fronte al rischio di perdita del capitale .
• Eccesso di offerta e longevità degli asset: Man Group osserva che un imminente eccesso di offerta di data center e i vincoli nella disponibilità di energia stanno intensificando le preoccupazioni. Da settembre 2025, gli spread sulle obbligazioni degli hyperscaler con rating A e superiore si sono già ampliati .
• Compressione del free cash flow e leverage: Morgan Stanley segnala che la compressione del free cash flow e l'aumento della leva finanziaria stanno creando una dispersione tra i diversi titoli di credito – non tutte le obbligazioni AI sono uguali .
• Effetti di spiazzamento (crowding-out): La Federal Reserve di Dallas avverte che l'ondata di obbligazioni investment-grade a lunga scadenza legate all'AI potrebbe spiazzare gli emittenti del settore finanziario e mettere pressione al rialzo sui premi a termine nel mercato obbligazionario più ampio .

Dinamiche Istituzionali

• Si prevede che i fondi infrastrutturali cresceranno fino a $3 trilioni di asset entro il 2030, diventando un punto fermo nei mercati del debito AI .
• La BIS ha formalmente sottolineato le implicazioni per la stabilità macrofinanziaria del passaggio da un capex AI finanziato con liquidità a uno finanziato con debito .
• I gestori obbligazionari considerano la domanda forte, ma la loro attenzione è sempre più concentrata sulla longevità degli asset e sulla disponibilità di energia come variabili chiave nella sottoscrizione .