L'ondata da mille miliardi: come il debito per l'AI sta rivoluzionando il mercato obbligazionario privato

Come si Sta Trasformando il Mercato

1. Il private credit colma un vuoto che i mercati pubblici da soli non possono coprire.
Morgan Stanley ha individuato un gap di finanziamento di circa $1.500 miliardi che il solo private credit non può colmare, spingendo gli hyperscaler e le joint venture a utilizzare ogni canale di debito disponibile . I veicoli per scopi speciali (Special Purpose Vehicles, SPV) sono ora una struttura comune: l'hyperscaler detiene una partecipazione azionaria di minoranza (circa il 20%), mentre i consorzi di private credit (Apollo, Blackstone, KKR, Blue Owl, PIMCO, Carlyle) forniscono la maggior parte del capitale azionario e una banca d'investimento organizza il debito .

2. Il finanziamento fuori bilancio (off-balance-sheet) è in forte espansione.
Le aziende AI hanno spostato oltre $120 miliardi di spese per data center fuori dai loro bilanci in meno di due anni, utilizzando SPV e strutture di leasing, poiché i ricavi dell'AI (circa $60 miliardi nel 2025) sono molto indietro rispetto alla spesa in conto capitale (circa $400 miliardi) . La Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS) ha evidenziato questo passaggio dal finanziamento tramite capitale proprio al debito come un cambiamento strutturale che solleva interrogativi sugli standard creditizi e sulla stabilità finanziaria .

3. La cartolarizzazione cresce rapidamente.
I CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) e gli ABS (Asset-Backed Securities) per i data center stanno emergendo come un canale di finanziamento scalabile. Blackstone, ad esempio, ha quasi completato un'offerta CMBS da $346 miliardi garantita da 10 data center in sei mercati USA per rifinanziare il debito di QTS .

Rischi Principali

• Divario tra ricavi e capex: i ricavi legati all'AI (circa $60 miliardi nel 2025) sono una frazione della spesa per infrastrutture (circa $400 miliardi), creando un divario che solo il debito può colmare. Se l'adozione dell'AI dovesse deludere le aspettative, gli obbligazionisti potrebbero trovarsi di fronte al rischio di perdita del capitale .
• Eccesso di offerta e longevità degli asset: Man Group osserva che un imminente eccesso di offerta di data center e i vincoli nella disponibilità di energia stanno intensificando le preoccupazioni. Da settembre 2025, gli spread sulle obbligazioni degli hyperscaler con rating A e superiore si sono già ampliati .
• Compressione del free cash flow e leverage: Morgan Stanley segnala che la compressione del free cash flow e l'aumento della leva finanziaria stanno creando una dispersione tra i diversi titoli di credito – non tutte le obbligazioni AI sono uguali .
• Effetti di spiazzamento (crowding-out): La Federal Reserve di Dallas avverte che l'ondata di obbligazioni investment-grade a lunga scadenza legate all'AI potrebbe spiazzare gli emittenti del settore finanziario e mettere pressione al rialzo sui premi a termine nel mercato obbligazionario più ampio .

Dinamiche Istituzionali

• Si prevede che i fondi infrastrutturali cresceranno fino a $3 trilioni di asset entro il 2030, diventando un punto fermo nei mercati del debito AI .
• La BIS ha formalmente sottolineato le implicazioni per la stabilità macrofinanziaria del passaggio da un capex AI finanziato con liquidità a uno finanziato con debito .
• I gestori obbligazionari considerano la domanda forte, ma la loro attenzione è sempre più concentrata sulla longevità degli asset e sulla disponibilità di energia come variabili chiave nella sottoscrizione .