Questo divario è cruciale perché determina dove fluiscono i capitali. Quando i tassi a breve termine USA superano quelli giapponesi di diverse centinaia di punti base, gli investitori ottengono un rendimento quasi privo di rischio semplicemente prendendo a prestito yen e prestando dollari. Non c'è alcuna ragione convincente per i partecipanti al mercato di uscire da queste posizioni — e ogni incentivo ad accumularle — a meno che qualcosa non cambi il differenziale .

Il carry trade torna ai massimi di nove anni

L'ampio differenziale di rendimento ha reso lo yen la valuta di finanziamento più attraente al mondo nel 2026. Gli speculatori hanno costruito posizioni ribassiste sullo yen a un massimo di nove anni: i fondi speculativi detenevano oltre 115.000 contratti short sullo yen nella settimana fino al 9 giugno, il livello più alto dal novembre 2017, secondo i dati della Commodity Futures Trading Commission . Altre stime collocavano l'esposizione netta short sullo yen a circa 10-30 miliardi di dollari, a seconda di come venivano conteggiate le posizioni incrociate .

Il carry trade sullo yen — prendere a prestito in yen per acquistare attività a più alto rendimento altrove — è stata una fonte persistente di pressione di vendita. I rendimenti sono interessanti: con il differenziale di tassi di giugno 2026, le operazioni di carry trade su USD/JPY generavano circa il 5,5% di rendimento annualizzato . Con un tale rendimento in offerta, i trader hanno pochi motivi per scommettere su una ripresa dello yen, e ogni ragione per continuare a scommettere contro di esso.

La stretta della BOJ: troppo lenta, troppo piccola, troppo attesa

La Banca del Giappone ha aumentato i tassi — dal territorio negativo nel 2024 all'1,0% nel giugno 2026, il livello più alto dal 1995 . Ma ogni rialzo è stato completamente prezzato dai mercati, e i tassi d'interesse reali in Giappone rimangono i più bassi al mondo, non offrendo alcuna attrattiva di rendimento genuina per detenere yen .

La decisione della BOJ dell'aprile 2026 di mantenere i tassi allo 0,75% tagliando contemporaneamente le previsioni di crescita del PIL allo 0,5% e aumentando le previsioni di inflazione al 2,8% ha sottolineato la fragilità dell'economia e la cautela della BOJ . Anche il rialzo all'1,0% è stato accompagnato da segnali accomodanti: il governatore Ueda lo ha descritto come un "cambio di marcia" piuttosto che una sterzata aggressiva, lasciando i mercati convinti che un'ulteriore stretta sarebbe stata graduale .

Il fattore Takaichi: un premier che apprezza uno yen debole

Forse il fattore più distintivo di questo ciclo è la leadership politica. Il primo ministro Sanae Takaichi ha vinto una valanga di seggi (maggioranza di due terzi) all'inizio del 2026 con un programma di massicci stimoli fiscali in 17 settori strategici . È stata inequivocabilmente ambivalente riguardo a un rafforzamento dello yen.

A gennaio 2026, Takaichi ha dichiarato: "Si dice spesso che uno yen debole sia dannoso al momento, ma per i settori export rappresenta un'opportunità significativa" — affermazioni che hanno immediatamente fatto scendere lo yen . In seguito ha chiarito di non sostenere uno yen debole, ma il mercato ha interpretato l'incoerenza come una licenza per continuare a vendere . Bloomberg ha notato che le sue osservazioni "hanno raffreddato le speculazioni che il suo governo sia pronto a intervenire per sostenere lo yen" .

Questa posizione è in diretta tensione con quella del ministro delle Finanze Satsuki Katayama, che ha ripetutamente avvertito che il Giappone avrebbe preso "azioni audaci" contro i movimenti speculativi. Ma ogni avvertimento è scemato nel giro di poche ore, lasciando lo yen "vulnerabile a movimenti disordinati" . Entro giugno 2026, il mercato aveva in gran parte perso fiducia nella capacità di Tokyo di far salire lo yen con le sole parole.

Scetticismo sull'intervento: la storia sconsiglia una soluzione duratura

Il Giappone ha una storia ben documentata di intervento sui cambi. Il governo ha speso oltre 73 miliardi di dollari tra aprile e fine 2024 per difendere lo yen vicino al livello di ¥160 . Ma ogni intervento ha prodotto solo un rimbalzo di breve durata prima che lo yen riprendesse la sua discesa.

Mentre lo yen si avvicinava a ¥161,95 nel giugno 2026 — esattamente il livello che aveva innescato l'intervento nel luglio 2024 — i trader si preparavano per un altro round di acquisti ufficiali. Ma dubitavano anche che avrebbe funzionato. Come ha detto un analista a Reuters: "L'intervento è dietro l'angolo se non vediamo una rapida correzione" — ma ha anche riconosciuto che il differenziale dei tassi rende quasi impossibile un rafforzamento sostenuto dello yen .

Cosa tenere d'occhio

I trader stanno monitorando diversi fattori che potrebbero determinare la prossima mossa dello yen:

• La soglia di 162: La zona ¥161,95–162 è stata la linea d'intervento esplicita nel 2024. Superarla in modo deciso potrebbe costringere Tokyo ad agire .
• La prossima mossa della Fed: Se la Fed riprende ad aumentare i tassi, come alcuni partecipanti al mercato stanno iniziando a prezzare, il divario si allarga ulteriormente, aggiungendo pressione al rialzo su USD/JPY .
• Il seguito della BOJ: I mercati stanno prezzando un altro rialzo verso l'1,25% entro fine 2026, ma solo se l'economia lo tollererà .
• Chiarezza politica: Se Takaichi segnalerà un genuino sostegno a uno yen forte, o se i prezzi dell'energia si raffredderanno riducendo il costo delle importazioni per il Giappone, il calcolo potrebbe cambiare.

La debolezza dello yen non è, di per sé, una crisi per il Giappone. Favorisce le esportazioni, gonfia i profitti esteri e aiuta il settore turistico. Ma per le famiglie che devono far fronte a prezzi più alti per cibo e carburante, e per un governo che detiene il debito pubblico più alto tra i paesi del G7, la debolezza ha costi economici reali . Se Tokyo agirà alla fine — e se quell'azione sarà efficace — sarà una delle storie di mercato determinanti del 2026.

Questo divario è cruciale perché determina dove fluiscono i capitali. Quando i tassi a breve termine USA superano quelli giapponesi di diverse centinaia di punti base, gli investitori ottengono un rendimento quasi privo di rischio semplicemente prendendo a prestito yen e prestando dollari. Non c'è alcuna ragione convincente per i partecipanti al mercato di uscire da queste posizioni — e ogni incentivo ad accumularle — a meno che qualcosa non cambi il differenziale .

Il carry trade torna ai massimi di nove anni

L'ampio differenziale di rendimento ha reso lo yen la valuta di finanziamento più attraente al mondo nel 2026. Gli speculatori hanno costruito posizioni ribassiste sullo yen a un massimo di nove anni: i fondi speculativi detenevano oltre 115.000 contratti short sullo yen nella settimana fino al 9 giugno, il livello più alto dal novembre 2017, secondo i dati della Commodity Futures Trading Commission . Altre stime collocavano l'esposizione netta short sullo yen a circa 10-30 miliardi di dollari, a seconda di come venivano conteggiate le posizioni incrociate .

Il carry trade sullo yen — prendere a prestito in yen per acquistare attività a più alto rendimento altrove — è stata una fonte persistente di pressione di vendita. I rendimenti sono interessanti: con il differenziale di tassi di giugno 2026, le operazioni di carry trade su USD/JPY generavano circa il 5,5% di rendimento annualizzato . Con un tale rendimento in offerta, i trader hanno pochi motivi per scommettere su una ripresa dello yen, e ogni ragione per continuare a scommettere contro di esso.

La stretta della BOJ: troppo lenta, troppo piccola, troppo attesa

La Banca del Giappone ha aumentato i tassi — dal territorio negativo nel 2024 all'1,0% nel giugno 2026, il livello più alto dal 1995 . Ma ogni rialzo è stato completamente prezzato dai mercati, e i tassi d'interesse reali in Giappone rimangono i più bassi al mondo, non offrendo alcuna attrattiva di rendimento genuina per detenere yen .

La decisione della BOJ dell'aprile 2026 di mantenere i tassi allo 0,75% tagliando contemporaneamente le previsioni di crescita del PIL allo 0,5% e aumentando le previsioni di inflazione al 2,8% ha sottolineato la fragilità dell'economia e la cautela della BOJ . Anche il rialzo all'1,0% è stato accompagnato da segnali accomodanti: il governatore Ueda lo ha descritto come un "cambio di marcia" piuttosto che una sterzata aggressiva, lasciando i mercati convinti che un'ulteriore stretta sarebbe stata graduale .

Il fattore Takaichi: un premier che apprezza uno yen debole

Forse il fattore più distintivo di questo ciclo è la leadership politica. Il primo ministro Sanae Takaichi ha vinto una valanga di seggi (maggioranza di due terzi) all'inizio del 2026 con un programma di massicci stimoli fiscali in 17 settori strategici . È stata inequivocabilmente ambivalente riguardo a un rafforzamento dello yen.

A gennaio 2026, Takaichi ha dichiarato: "Si dice spesso che uno yen debole sia dannoso al momento, ma per i settori export rappresenta un'opportunità significativa" — affermazioni che hanno immediatamente fatto scendere lo yen . In seguito ha chiarito di non sostenere uno yen debole, ma il mercato ha interpretato l'incoerenza come una licenza per continuare a vendere . Bloomberg ha notato che le sue osservazioni "hanno raffreddato le speculazioni che il suo governo sia pronto a intervenire per sostenere lo yen" .

Questa posizione è in diretta tensione con quella del ministro delle Finanze Satsuki Katayama, che ha ripetutamente avvertito che il Giappone avrebbe preso "azioni audaci" contro i movimenti speculativi. Ma ogni avvertimento è scemato nel giro di poche ore, lasciando lo yen "vulnerabile a movimenti disordinati" . Entro giugno 2026, il mercato aveva in gran parte perso fiducia nella capacità di Tokyo di far salire lo yen con le sole parole.

Scetticismo sull'intervento: la storia sconsiglia una soluzione duratura

Il Giappone ha una storia ben documentata di intervento sui cambi. Il governo ha speso oltre 73 miliardi di dollari tra aprile e fine 2024 per difendere lo yen vicino al livello di ¥160 . Ma ogni intervento ha prodotto solo un rimbalzo di breve durata prima che lo yen riprendesse la sua discesa.

Mentre lo yen si avvicinava a ¥161,95 nel giugno 2026 — esattamente il livello che aveva innescato l'intervento nel luglio 2024 — i trader si preparavano per un altro round di acquisti ufficiali. Ma dubitavano anche che avrebbe funzionato. Come ha detto un analista a Reuters: "L'intervento è dietro l'angolo se non vediamo una rapida correzione" — ma ha anche riconosciuto che il differenziale dei tassi rende quasi impossibile un rafforzamento sostenuto dello yen .

Cosa tenere d'occhio

I trader stanno monitorando diversi fattori che potrebbero determinare la prossima mossa dello yen:

• La soglia di 162: La zona ¥161,95–162 è stata la linea d'intervento esplicita nel 2024. Superarla in modo deciso potrebbe costringere Tokyo ad agire .
• La prossima mossa della Fed: Se la Fed riprende ad aumentare i tassi, come alcuni partecipanti al mercato stanno iniziando a prezzare, il divario si allarga ulteriormente, aggiungendo pressione al rialzo su USD/JPY .
• Il seguito della BOJ: I mercati stanno prezzando un altro rialzo verso l'1,25% entro fine 2026, ma solo se l'economia lo tollererà .
• Chiarezza politica: Se Takaichi segnalerà un genuino sostegno a uno yen forte, o se i prezzi dell'energia si raffredderanno riducendo il costo delle importazioni per il Giappone, il calcolo potrebbe cambiare.

La debolezza dello yen non è, di per sé, una crisi per il Giappone. Favorisce le esportazioni, gonfia i profitti esteri e aiuta il settore turistico. Ma per le famiglie che devono far fronte a prezzi più alti per cibo e carburante, e per un governo che detiene il debito pubblico più alto tra i paesi del G7, la debolezza ha costi economici reali . Se Tokyo agirà alla fine — e se quell'azione sarà efficace — sarà una delle storie di mercato determinanti del 2026.