Il rapporto della BIS spiega che due tendenze di lunga data si sono ora intrecciate, creando un rischio sistemico:

• Il debito pubblico ai massimi storici e tassi d'interesse più alti hanno messo a dura prova le posizioni fiscali dei governi, lasciando loro uno spazio di manovra irrisorio per rispondere a future recessioni o shock .
• Il ruolo crescente degli hedge fund nei mercati dei titoli di Stato amplifica e accelera la trasmissione dello stress finanziario, specialmente nelle principali economie avanzate . Il loro uso di un'elevata leva finanziaria, in particolare nelle strategie di 'relative value', li rende vulnerabili a rapidi processi di deleveraging (riduzione del debito) .

L'interazione di questi fattori crea quello che la BIS definisce un 'nuovo nesso sovrano-stabilità finanziaria' . In questo ambiente, una perdita di fiducia nel percorso di debito di un governo può diffondersi con una velocità allarmante. Frank Smets, Capo ad interim della BIS, ha avvertito che tale 'riprezzamento' può inasprire rapidamente le condizioni finanziarie, complicare la calibrazione della politica monetaria e spingere le banche centrali a intervenire in modi che potrebbero minare la disciplina di mercato e fiscale . Il rapporto valuta inoltre la liquidità nei mercati obbligazionari 'core' come più fragile, a causa di valutazioni degli asset 'stirate' e di un eccesso di compiacenza degli investitori .

Una Prova Generale: La Crisi dei Gilt Britannici del 2022

La crisi del mercato dei gilt (titoli di Stato britannici) del 2022 funge da esempio concreto e vivido del meccanismo che la BIS ora mette in guardia .

• L'innesco e la spirale: In seguito al 'mini-budget' del 23 settembre 2022, un forte aumento dei rendimenti dei gilt (oltre 100 punti base in quattro giorni) ha innescato vendite forzate da parte dei fondi pensione che utilizzavano strategie LDI (Liability Driven Investment, cioè strategie di investimento guidate dalle passività). Ciò ha creato una spirale auto-rinforzante di rendimenti in aumento, liquidità di mercato in evaporazione e ulteriori vendite forzate . Le vendite nette totali di gilt tra il 23 settembre e il 14 ottobre hanno superato i 36 miliardi di sterline .
• L'intervento della Banca Centrale: La Banca d'Inghilterra è stata costretta a intervenire il 28 settembre 2022 con un programma di acquisto obbligazionario d'emergenza per spezzare la spirale e stabilizzare il mercato .
• Parallelismo con l'avvertimento della BIS: La crisi LDI ha dimostrato come posizioni concentrate e con leva finanziaria sui titoli di Stato, anche da parte di istituzioni non bancarie, possano amplificare uno shock fiscale fino a trasformarlo in un evento sistemico. Il rapporto della BIS avverte che gli hedge fund stanno ora giocando un ruolo simile, ma su un insieme più ampio di mercati obbligazionari sovrani delle economie avanzate . A novembre 2025, l'indebitamento netto in pronti contro termine (repo) sui gilt da parte degli hedge fund era vicino a 100 miliardi di sterline, con oltre il 90% di questo indebitamento concentrato in un numero ristretto di fondi .

L'Erosione di una Copertura Chiave: La Correlazione Obbligazioni-Azioni in Mutamento

L'avvertimento della BIS è reso più grave da un cambiamento strutturale critico: l'erosione della tradizionale correlazione negativa tra obbligazioni e azioni . Il Rapporto sulla Stabilità Finanziaria Globale del Fondo Monetario Internazionale (FMI) dell'aprile 2026 nota che gli shock di offerta sempre più frequenti hanno danneggiato questa 'relazione di copertura' . Ciò significa che, in un periodo di stress, le obbligazioni potrebbero non offrire più la protezione di portafoglio che fornivano in passato. Il rischio è un deleveraging simultaneo in entrambi i mercati, che aggraverebbe le perdite per gli investitori con leva finanziaria e amplificherebbe lo stress sistemico .

La Ricetta della BIS: Un Appello alla Disciplina Politica

Il rapporto della BIS chiede un'azione urgente e coordinata su più fronti :

• Salvaguardare la stabilità dei prezzi: Le banche centrali devono mantenere un fermo impegno nel controllo dell'inflazione .
• Garantire la sostenibilità fiscale: I governi devono ricostruire i 'cuscinetti' fiscali e ridurre l'indebitamento per attenuare una delle maggiori minacce alla stabilità finanziaria globale .
• Estendere la regolamentazione alle istituzioni non bancarie (NBFI): La regolamentazione deve essere estesa agli hedge fund e ad altre istituzioni finanziarie non bancarie, attualmente meno regolamentate delle banche . Pablo Hernández de Cos, Direttore Generale della BIS, aveva già indicato che tenere a freno le scommesse altamente leverage degli hedge fund sui titoli di Stato dovrebbe essere una priorità politica assoluta .
• Frenare la leva finanziaria degli hedge fund: La BIS sollecita i policymaker ad attuare una 'regolamentazione congruente' e a introdurre 'backstop' di liquidità temporanei, mirati e facilmente reversibili per prevenire un deleveraging disordinato .
• Perseguire riforme strutturali: I governi dovrebbero attuare riforme strutturali per aumentare la crescita della produttività e migliorare la resilienza economica agli shock di offerta .
• Agire ora, non dopo: La BIS sottolinea che la disciplina nelle politiche monetarie, fiscali e normative amplia lo spazio d'azione per le altre; ritardare gli interventi non farà che rendere gli aggiustamenti necessari più costosi .

Il rapporto della BIS spiega che due tendenze di lunga data si sono ora intrecciate, creando un rischio sistemico:

• Il debito pubblico ai massimi storici e tassi d'interesse più alti hanno messo a dura prova le posizioni fiscali dei governi, lasciando loro uno spazio di manovra irrisorio per rispondere a future recessioni o shock .
• Il ruolo crescente degli hedge fund nei mercati dei titoli di Stato amplifica e accelera la trasmissione dello stress finanziario, specialmente nelle principali economie avanzate . Il loro uso di un'elevata leva finanziaria, in particolare nelle strategie di 'relative value', li rende vulnerabili a rapidi processi di deleveraging (riduzione del debito) .

L'interazione di questi fattori crea quello che la BIS definisce un 'nuovo nesso sovrano-stabilità finanziaria' . In questo ambiente, una perdita di fiducia nel percorso di debito di un governo può diffondersi con una velocità allarmante. Frank Smets, Capo ad interim della BIS, ha avvertito che tale 'riprezzamento' può inasprire rapidamente le condizioni finanziarie, complicare la calibrazione della politica monetaria e spingere le banche centrali a intervenire in modi che potrebbero minare la disciplina di mercato e fiscale . Il rapporto valuta inoltre la liquidità nei mercati obbligazionari 'core' come più fragile, a causa di valutazioni degli asset 'stirate' e di un eccesso di compiacenza degli investitori .

Una Prova Generale: La Crisi dei Gilt Britannici del 2022

La crisi del mercato dei gilt (titoli di Stato britannici) del 2022 funge da esempio concreto e vivido del meccanismo che la BIS ora mette in guardia .

• L'innesco e la spirale: In seguito al 'mini-budget' del 23 settembre 2022, un forte aumento dei rendimenti dei gilt (oltre 100 punti base in quattro giorni) ha innescato vendite forzate da parte dei fondi pensione che utilizzavano strategie LDI (Liability Driven Investment, cioè strategie di investimento guidate dalle passività). Ciò ha creato una spirale auto-rinforzante di rendimenti in aumento, liquidità di mercato in evaporazione e ulteriori vendite forzate . Le vendite nette totali di gilt tra il 23 settembre e il 14 ottobre hanno superato i 36 miliardi di sterline .
• L'intervento della Banca Centrale: La Banca d'Inghilterra è stata costretta a intervenire il 28 settembre 2022 con un programma di acquisto obbligazionario d'emergenza per spezzare la spirale e stabilizzare il mercato .
• Parallelismo con l'avvertimento della BIS: La crisi LDI ha dimostrato come posizioni concentrate e con leva finanziaria sui titoli di Stato, anche da parte di istituzioni non bancarie, possano amplificare uno shock fiscale fino a trasformarlo in un evento sistemico. Il rapporto della BIS avverte che gli hedge fund stanno ora giocando un ruolo simile, ma su un insieme più ampio di mercati obbligazionari sovrani delle economie avanzate . A novembre 2025, l'indebitamento netto in pronti contro termine (repo) sui gilt da parte degli hedge fund era vicino a 100 miliardi di sterline, con oltre il 90% di questo indebitamento concentrato in un numero ristretto di fondi .

L'Erosione di una Copertura Chiave: La Correlazione Obbligazioni-Azioni in Mutamento

L'avvertimento della BIS è reso più grave da un cambiamento strutturale critico: l'erosione della tradizionale correlazione negativa tra obbligazioni e azioni . Il Rapporto sulla Stabilità Finanziaria Globale del Fondo Monetario Internazionale (FMI) dell'aprile 2026 nota che gli shock di offerta sempre più frequenti hanno danneggiato questa 'relazione di copertura' . Ciò significa che, in un periodo di stress, le obbligazioni potrebbero non offrire più la protezione di portafoglio che fornivano in passato. Il rischio è un deleveraging simultaneo in entrambi i mercati, che aggraverebbe le perdite per gli investitori con leva finanziaria e amplificherebbe lo stress sistemico .

La Ricetta della BIS: Un Appello alla Disciplina Politica

Il rapporto della BIS chiede un'azione urgente e coordinata su più fronti :

• Salvaguardare la stabilità dei prezzi: Le banche centrali devono mantenere un fermo impegno nel controllo dell'inflazione .
• Garantire la sostenibilità fiscale: I governi devono ricostruire i 'cuscinetti' fiscali e ridurre l'indebitamento per attenuare una delle maggiori minacce alla stabilità finanziaria globale .
• Estendere la regolamentazione alle istituzioni non bancarie (NBFI): La regolamentazione deve essere estesa agli hedge fund e ad altre istituzioni finanziarie non bancarie, attualmente meno regolamentate delle banche . Pablo Hernández de Cos, Direttore Generale della BIS, aveva già indicato che tenere a freno le scommesse altamente leverage degli hedge fund sui titoli di Stato dovrebbe essere una priorità politica assoluta .
• Frenare la leva finanziaria degli hedge fund: La BIS sollecita i policymaker ad attuare una 'regolamentazione congruente' e a introdurre 'backstop' di liquidità temporanei, mirati e facilmente reversibili per prevenire un deleveraging disordinato .
• Perseguire riforme strutturali: I governi dovrebbero attuare riforme strutturali per aumentare la crescita della produttività e migliorare la resilienza economica agli shock di offerta .
• Agire ora, non dopo: La BIS sottolinea che la disciplina nelle politiche monetarie, fiscali e normative amplia lo spazio d'azione per le altre; ritardare gli interventi non farà che rendere gli aggiustamenti necessari più costosi .