Selloff globale dei semiconduttori, cancellati 1.300 miliardi: cosa è successo e perché Jefferies parla di 'distruzione di capitale'

Come hanno performato i principali produttori di chip

Asia (venerdì 26 giugno):

• Il KOSPI della Corea del Sud è crollato di oltre l'8%, innescando l'interruttore di circuito che ferma le contrattazioni .
• Il Nikkei del Giappone è crollato di quasi il 5% .
• Samsung e SK Hynix sono state tra i titoli più pesanti, con le azioni della memoria che, dopo essere salite del 41% nel mese precedente, hanno restituito gran parte dei guadagni .

USA (venerdì 26 giugno):

• Sandisk è crollata di oltre il 10% .
• Micron Technology ha perso il 7% .
• Intel ha ceduto il 2,6%, Arm il 3,3% e Marvell ha perso il 3,5% nelle contrattazioni pre-mercato .
• L'S&P 500 è sceso dello 0,05% a 7.354 punti, mentre il Nasdaq Composite ha perso lo 0,24% a 25.297 punti, segnando il quinto calo consecutivo per entrambi gli indici .

Il 'chip-wreck' del 23 giugno, ancora più ampio, aveva visto Micron crollare del 13%, Nvidia perdere oltre 300 miliardi di dollari di capitalizzazione in un solo momento e il Nasdaq scendere di oltre il 4% in una singola sessione .

I costi delle infrastrutture AI e l'inflazione dei prezzi dei chip alimentano l'ansia

• 'Chipflation': I produttori coreani di memoria Samsung e SK Hynix hanno aumentato i prezzi dei server DRAM del 60-70% nel 2026, poiché la domanda AI supera l'offerta . I prezzi dei contratti per DRAM e NAND sono aumentati vertiginosamente, con la domanda dei server AI che consuma capacità produttiva altrimenti destinata a PC e smartphone .
• Le spese in conto capitale (capex) degli hyperscaler stanno assorbendo quasi tutto il flusso di cassa operativo. Le stime indicano che gli impegni combinati delle big tech per le infrastrutture AI nel 2026 ammonteranno a circa 725 miliardi di dollari. Solo Alphabet ha raccolto 80 miliardi di dollari in debito . Questo ha spostato la narrazione dalla crescita AI alla sostenibilità del capitale.
• L'aumento di capitale di Alphabet da 80 miliardi di dollari ha messo in discussione il precedente presupposto che gli hyperscaler potessero finanziare autonomamente la costruzione dell'AI, introducendo preoccupazioni di diluizione e sulla solidità dei bilanci .
• I titoli della memoria (SK Hynix, Samsung, Micron), che sono stati i principali beneficiari della 'chipflation', ora riflettono la paura che il potere di determinazione dei prezzi abbia raggiunto il picco e che gli hyperscaler possano reagire rallentando gli ordini .

La contro-argomentazione di Jefferies e l'avvertimento sulla 'distruzione di capitale'

Chris Wood, Global Head of Equity Strategy di Jefferies, ha pubblicato un'analisi molto sfumata :

Il caso rialzista (il trade sull'AI regge ancora):

• Jefferies sostiene che il rally dell'AI rimane fondamentalmente supportato da una solida crescita degli utili, non solo da speculazione .
• Il loro team di strategia quantitativa ha scoperto che i ritorni sui titoli legati all'AI sono sostenuti da una reale espansione dei ricavi e dei profitti, a differenza della bolla tecnologica non redditizia del 2021-2022 .
• I titoli AI hanno guidato oltre l'80% dei guadagni dell'S&P 500 nel 2026, e Jefferies vede questa concentrazione come giustificata dalla consegna degli utili, almeno per ora .

L'avvertimento sulla 'distruzione di capitale':

• Wood avverte che il trade dell'AI sarà infranto non da un improvviso calo della domanda di chip, ma dalla realizzazione diffusa che gli hyperscaler e i principali laboratori AI (OpenAI, Anthropic) non riusciranno a ottenere un ritorno adeguato sull'enorme dispendio di capitale che stanno effettuando .
• Vede il rischio che la pazienza degli investitori si esaurisca quando sarà chiaro che circa 725 miliardi di dollari di spesa annuale per l'AI non stanno generando ricavi o profitti proporzionati, innescando potenzialmente una riclassificazione strutturale dell'intero complesso dei semiconduttori .
• La preoccupazione è che il ciclo di spesa degli hyperscaler assomigli alla costruzione delle infrastrutture delle telecomunicazioni: investimenti massicci iniziali con periodi di ammortamento lunghi e incerti, con il rischio di creare asset 'fantasma' .
• Il punto di vista di Wood: il selloff non riguarda una domanda AI rotta, ma il prezzo di quella domanda che è troppo alto rispetto ai ritorni che alla fine genererà .

La tensione di fondo: Jefferies crede che il trade sull'AI sia sostenuto a breve termine dal reale momentum degli utili, ma avverte che se gli hyperscaler non riusciranno a monetizzare i loro investimenti entro un lasso di tempo visibile, il risultato sarà una 'distruzione di capitale' lungo tutta la filiera dell'AI, a partire proprio dai titoli dei chip che hanno beneficiato maggiormente della corsa alla spesa.