Lo studio del Kiel Institute: l'Europa ha una leva finanziaria da 200 miliardi sui Treasury americani

Un nuovo e significativo studio del Kiel Institute for the World Economy ha dettagliato la leva finanziaria che l'Europa detiene sugli Stati Uniti, sfidando l'idea che gli USA siano una superpotenza finanziaria invincibile. Il rapporto, intitolato "Shorting America: Europe's financial leverage over the United States", pubblicato il 23 giugno 2026, quantifica il potenziale impatto di un utilizzo, da parte europea, degli strumenti normativi esistenti per ridurre la domanda di Treasury USA .

L'Asimmetria Centrale: L'Europa Possiede Molte Più Attività USA

Lo studio, firmato da Filippos Petroulakis (Banca di Grecia) e Farzad Saidi (Università di Bonn, Kiel Institute & CEPR), identifica un'asimmetria di 3.200 miliardi di dollari nelle partecipazioni transatlantiche come fondamento della potenziale leva finanziaria europea .

• L'Europa detiene 9.600 miliardi di dollari in attività statunitensi.
• Gli Stati Uniti detengono 6.400 miliardi di dollari in attività europee.

Ciò significa che l'esposizione dell'Europa all'economia USA è circa 1,5 volte superiore a quella inversa, conferendole un vantaggio strutturale .

La Leva Normativa: Porre Fine al Privilegio del Peso del Rischio Zero

Il rapporto si concentra su una specifica leva normativa già esistente: la rimozione del cosiddetto "privilegio del peso del rischio zero" sui Treasury USA nell'ambito di due quadri normativi europei :

• Solvency II: Regolamenta le compagnie assicurative. La modifica avverrebbe tramite l'"spread-risk charge".
• Capital Requirements Regulation (CRR): Regolamenta le banche. La modifica avverrebbe tramite il "risk weight".

Gli autori sostengono che questo privilegio sia "sempre più ingiustificato" dal punto di vista prudenziale. Il rapporto debito/PIL degli USA supera il 120% e gli USA hanno subito in passato un declassamento del rating sovrano . Lo studio presenta la modifica non come un'arma geopolitica, ma come una sana politica prudenziale che tratterebbe i Treasury USA in base ai loro effettivi parametri di credito .

Impatto Stimato: 200 Miliardi di Domanda Ritirata

Stime prudenziali dello studio indicano un ritiro di circa 200 miliardi di dollari in domanda di Treasury in un decennio da parte di assicuratori, banche e fondi pensione europei. Per dare un'idea, gli autori notano che ciò equivale all'incirca a un quarto del primo quantitative tightening (QT1) della Federal Reserve o a un terzo del QE2 (il secondo round di quantitative easing della Fed) .

Impatto sui Costi di Finanziamento USA: 33-42 Miliardi di Dollari all'Anno

Lo studio stima che questa riduzione della domanda aumenterebbe i rendimenti dei Treasury USA di 11-14 punti base. Ciò si traduce in un aggravio compreso tra 33 e 42 miliardi di dollari all'anno nei costi di finanziamento federali statunitensi .

Due approcci di modellizzazione supportano questa stima :

• Una scalatura lineare basata sul benchmark QT1 produce circa 11 punti base.
• Un modello granulare del sistema di domanda di Jansen, Li e Schmid (2025) per una riduzione permanente della domanda di 100 miliardi di dollari sul lungo termine produce circa 14 punti base sulla scadenza a 10 anni.

Implicazioni di Mercato Previste

• Dinamiche auto-rinforzanti: La riallocazione del capitale degli assicuratori verso obbligazioni sovrane e bancarie europee migliorerebbe le strutture di finanziamento delle banche europee, riducendo la loro dipendenza dal dollaro e allentando i vincoli che altrimenti potrebbero scoraggiare la partecipazione al disinvestimento dai Treasury .
• Transizione gestibile: Gran parte delle partecipazioni europee in dollari è coperta da hedge. Lo scioglimento parziale di queste coperture funge da ammortizzatore, consentendo al deprezzamento del dollaro e all'aumento dei rendimenti di manifestarsi gradualmente piuttosto che in modo dirompente .
• Flussi sostitutivi: Investitori alla ricerca di rendimento interverrebbero probabilmente per moderare, ma non eliminare, lo spostamento strutturale della domanda .

Avvertenze: Una Leva di Ultima Istanza

Lo studio presenta questa potenziale azione con importanti avvertenze :

• Gli autori la inquadrano come una leva di ultima istanza per informare le discussioni sull'autonomia strategica europea, non come una prima mossa consigliata.
• La modifica è presentata come una sana politica prudenziale indipendentemente dal contesto geopolitico, che corregge una distorsione normativa ormai difficile da difendere visti i parametri fiscali statunitensi.