Yen in caduta libera: perché il rialzo dei tassi BOJ all’1% non basta a fermarlo

Il 19 giugno 2026, lo yen giapponese scambia a circa 161,12 per dollaro — vicino al suo livello più debole in 40 anni. Questo accade appena tre giorni dopo che la Banca del Giappone (BOJ) ha alzato il suo tasso di policy all'1,0%, il più alto dal 1995 . La spiegazione centrale di questo apparente paradosso è che un singolo rialzo da 25 punti base rimane troppo piccolo per superare le forze strutturali che spingono lo yen verso il basso.

I 3 Fattori Chiave

1. Il differenziale dei tassi USA-Giappone è ancora enorme. Il tasso di policy della BOJ all'1% è insignificante rispetto al tasso sui fondi federali della Fed al 3,50%–3,75%, lasciando un divario di circa 250–275 punti base . Il carry trade USD/JPY — prendere in prestito yen a tassi bassi per investire in attività in dollari a rendimento più elevato — rimane profondamente redditizio, e gli hedge fund continuano a sfruttarlo .

2. Posizioni short speculative record contro lo yen. Gli speculatori hanno accumulato scommesse contro lo yen a livelli che non si vedevano da quasi un decennio:

• I fondi con leva detenevano oltre 115.000 contratti netti short all'inizio di giugno — un massimo da nove anni .
• Le posizioni short combinate di fondi con leva e gestori patrimoniali hanno raggiunto 11 miliardi di dollari, il livello più alto dal luglio 2024 .
• Le posizioni nette short speculative hanno raggiunto un massimo da 22 mesi di 130.000 contratti all'inizio di giugno , e al 9 giugno sono salite ulteriormente a 145.818 contratti — la lettura più ribassista in nove anni .
• L'esposizione short è aumentata per tre settimane consecutive, segnalando che i trader considerano l'approccio incrementale della BOJ insufficiente .

3. Le mosse incrementali della BOJ sono già state prezzate. Il percorso della BOJ dallo 0% all'1% è avvenuto con piccoli e ben comunicati passi da 25 pb dal marzo 2024 . Ogni rialzo è pienamente anticipato prima che accada, quindi lo yen tende a indebolirsi secondo la dinamica del "compra la voce, vendi il fatto". Il rialzo del 16 giugno stesso ha innescato un calo immediato dello yen: USD/JPY è passato da 160,19 a 160,38 — un guadagno di circa lo 0,12% per il dollaro . I partecipanti al mercato vedono l'1% come ancora profondamente accomodante rispetto alle stesse stime della BOJ sul tasso neutrale.

Rischi di Intervento

Il Ministro delle Finanze Satsuki Katayama ha intensificato gli avvertimenti verbali. Il 19 giugno, con lo yen ai minimi da 40 anni, ha dichiarato che il governo è "in grado di intraprendere azioni significative contro il comportamento speculativo eccessivo" nel mercato dei cambi . Ha ripetutamente affermato che le autorità sono "sempre pronte a prendere provvedimenti secondo necessità" e ha avvertito di "azioni decisive" contro l'eccessiva volatilità .

Il Giappone ha già dimostrato la sua volontà di agire. Tra fine aprile e fine maggio 2025, il governo ha condotto una campagna di intervento record, spendendo ¥11,73 trilioni (circa 73 miliardi di dollari) per difendere lo yen . Quella campagna ha temporaneamente fermato la caduta — lo yen si è brevemente rafforzato — ma non è riuscita a invertire la tendenza strutturale. A giugno 2026, lo yen era sceso al di sotto di quei livelli di intervento, raggiungendo 161,80 per dollaro il 18 giugno prima di stabilizzarsi . I mercati stanno prezzando un'alta probabilità che Tokyo intervenga di nuovo, forse con lo yen che testa il livello di 161,96, che segnerebbe il suo punto più debole dal 1986 .

Il Contesto Economico Più Ampio

Il tasso neutrale della BOJ è ben al di sopra dell'1%. Il tasso neutrale stimato dalla banca centrale è compreso tra 1,1% e 2,5% . Ciò significa che la politica attuale all'1% è ancora al di sotto — o al limite inferiore — del neutrale. Il Vice Governatore Shinichi Uchida ha segnalato dopo il rialzo che la BOJ intende "continuare ad aumentare i tassi di interesse di policy... in linea con le condizioni economiche, dei prezzi e finanziarie" . Bloomberg ha riportato il 4 giugno che i funzionari della BOJ hanno discusso un ulteriore aumento all'1,25% nel quarto trimestre del 2026 .

L'inflazione all'ingrosso sta accelerando. L'aumento dei costi di importazione dovuto alla debolezza dello yen si sta riversando sui prezzi alla produzione, aumentando l'urgenza della normalizzazione della BOJ. La banca centrale ha citato "crescenti pressioni inflazionistiche" e il rischio che l'inflazione possa rimanere stabilmente al di sopra del suo obiettivo del 2% come ragioni per il rialzo di giugno .

Un dilemma politico sul tapering. La BOJ sta anche valutando se sospendere o rallentare il suo tapering degli acquisti obbligazionari. I funzionari riconoscono che una rapida riduzione del bilancio insieme agli aumenti dei tassi potrebbe amplificare lo stress del mercato nell'economia giapponese fortemente indebitata . Questo crea un difficile compromesso: la BOJ vuole inasprire per sostenere lo yen, ma teme un inasprimento eccessivo.

In Sintesi

La caduta dello yen è la storia di un divario di politica persistente, di un affollamento speculativo estremo e di un ritardo di credibilità che nessun singolo rialzo da un quarto di punto può risolvere. Il tasso della BOJ all'1% è storicamente alto per il Giappone, ma ancora basso a livello globale e ben al di sotto del neutrale. Finchè la BOJ non sorprenderà i mercati con un rialzo più consistente o la Fed non taglierà in modo decisivo, il carry trade e le posizioni short speculative manterranno lo yen vicino ai minimi da 40 anni — con Tokyo che probabilmente interverrà solo come un interruttore di emergenza di ultima istanza, piuttosto che come un elemento in grado di cambiare la tendenza.