L'errore da 31,7 miliardi di dollari di FTX

Quando FTX crollò nel novembre 2022, il curatore fallimentare si trovò di fronte a un compito impossibile: raccogliere liquidità in fretta per ripagare i creditori, pur detenendo alcuni degli investimenti di venture capital più promettenti nel settore tech. Il risultato fu una serie di svendite che, col senno di poi, sono costate ai creditori circa 31,7 miliardi di dollari in guadagni potenziali . Due degli esempi più eclatanti sono le quote in Cursor, la startup di coding basato sull'AI, e in Anthropic, il laboratorio di AI — posizioni vendute per una miseria rispetto a quanto valgono oggi.

Il divario da 31,7 miliardi: due partecipazioni, due fortune mancate

Solo considerando queste due partecipazioni, i creditori di FTX sembrano aver perso circa 31,7 miliardi di dollari in plusvalenze non realizzate . Ecco i dettagli:

Partecipazione	Costo per FTX	Prezzo di vendita (effettivo)	Valore attuale (se mantenuta)	Plusvalenza mancata
Cursor / Anysphere (~5%)	200.000 $	200.000 $	~3 miliardi $ (alla valutazione di 60 mld $ di SpaceX)	~2,9998 miliardi $
Anthropic (~8%)	~500 milioni $	~1,3 miliardi $	~30+ miliardi $ (alla valutazione di 380 mld $)	~28,7 miliardi $
Totale				~31,7 miliardi $

Cursor: una vendita da 200.000 dollari diventata un'occasione persa da 3 miliardi

Nell'aprile 2022, Alameda Research — il braccio trading di FTX — investì 200.000 dollari in Anysphere, la società dietro l'editor di codice AI Cursor, assicurandosi circa il 5% della società a una valutazione di 4 milioni di dollari . Un anno dopo, con FTX in bancarotta, il curatore nominato dal tribunale vendette quella partecipazione per esattamente la stessa cifra: 200.000 dollari .

Nell'aprile 2026, SpaceX di Elon Musk annunciò un accordo per acquisire Cursor a una valutazione di 60 miliardi di dollari . Quella partecipazione del 5% varrebbe oggi circa 3 miliardi di dollari — un rendimento di 15.000 volte che è finito nelle tasche dell'acquirente, non dei creditori di FTX .

Anthropic: da 1,3 miliardi a oltre 30 miliardi

FTX investì circa 500 milioni di dollari in Anthropic nel 2021, acquisendo quasi l'8% della società AI dietro il chatbot Claude . Nel corso del 2024, il curatore vendette quella partecipazione in due tranche per un totale di circa 1,3 miliardi di dollari: circa 884 milioni a marzo a un consorzio che includeva fondi sovrani di Abu Dhabi, e altri 452 milioni a giugno .

La valutazione di Anthropic è poi salita vertiginosamente a 380 miliardi di dollari dopo un round di finanziamento di Serie G . A quella valutazione, la stessa partecipazione dell'8% varrebbe oltre 30 miliardi di dollari . Il divario tra il prezzo di vendita e il valore attuale è di circa 28,7 miliardi .

Perché il curatore non poteva semplicemente tenere le quote

È facile definire queste vendite un errore, ma il curatore fallimentare di FTX non era libero di mantenere le partecipazioni in attesa di rendimenti più alti. Diversi vincoli strutturali hanno spinto verso la liquidazione.

1. Necessità immediate di liquidità nel Chapter 11. FTX ha presentato istanza di Chapter 11 l'11 novembre 2022, dopo una grave crisi di liquidità . Il curatore aveva bisogno di denaro contante immediatamente per finanziare le operazioni fallimentari, le parcelle professionali e le eventuali distribuzioni ai creditori — le partecipazioni illiquide in startup non potevano pagare queste spese .

2. Dovere fiduciario di massimizzare il valore recuperabile. In un processo Chapter 11 supervisionato dal tribunale, il compito del curatore era risolvere i crediti, non speculare su società private in fase iniziale . Mantenere posizioni concentrate e rischiose per un futuro incerto sarebbe stato difficile da difendere davanti al tribunale e ai creditori .

3. Rischio di concentrazione e volatilità. Il curatore deteneva attività illiquide e di difficile valutazione. Le corti fallimentari hanno ascoltato testimonianze di esperti sull'illiquidità e sul rischio intrinseco di tali partecipazioni in controversie correlate di FTX, rendendo la monetizzazione rapida più difendibile rispetto al mantenimento di scommesse concentrate e non diversificate .

4. Supervisione del tribunale e dei creditori. Il tribunale fallimentare del Delaware supervisionava ogni decisione importante, e un comitato dei creditori partecipava attivamente al procedimento . Questa struttura non permetteva scommesse di venture capital a lungo termine — il curatore avrebbe avuto bisogno dell'approvazione del tribunale per mantenere piuttosto che vendere .

5. Nessun veicolo di detenzione praticabile. La liquidazione Chapter 11 è progettata per amministrare i crediti e distribuire valore, non per operare come un fondo di venture capital a lungo termine . Distribuire azioni di società private a milioni di creditori o mantenere un portafoglio per anni non era pratico .

Il quadro generale

Un'analisi ha stimato i guadagni totali persi a causa delle svendite forzate di FTX — inclusi Anthropic, Cursor e altre posizioni — in oltre 35 miliardi di dollari . Le sole partecipazioni in Cursor e Anthropic rappresentano la stragrande maggioranza di tale cifra .

Sebbene il curatore abbia recuperato circa 1,5 miliardi di dollari dalla vendita di queste due quote — più del loro costo originale — la plusvalenza persa è sconcertante. Per i creditori di FTX, è un doloroso promemoria che, in un fallimento Chapter 11, l'obbligo legale di massimizzare il valore recuperabile corrente può andare a scapito della fortuna futura.